【华创食饮】绝味食品：从跑马圈地转向单店精耕
公司发布2024年半年报，24H1实现收入33.4亿元，同比-9.73%；归母净利润3.0亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入16.4亿元，同比-12.35%；归母净利润1.3亿元，同比+25.8%。
公司发布2024年度中期利润分配预案，每股派发现金红利0.30元（含税）
闭店数目增加，单店缺口收窄，Q2营收同比-12.4%、符合预期。公司24H1鲜货类产品收入同比-12.0%，拆分来看，开店方面公司继续推进门店优化动作，上半年净关店981家，截止24H1门店数目为14969家，相较23H1下降7.4％，单店方面，测算单店营收同比23H1下降幅度在2％左右。单24Q2来看，公司鲜货类产品收入同比-15.2%，主要是春节后闭店数目进一步增加，单店缺口则在精耕细作、低线城市占比减少下，环比Q1有所收窄，其他业务上，Q2加盟商管理收入同比-27.1%，包装产品同比+111.12％。同时公司首次披露集采业务、供应链物流营收情况，24H1营收占比分别为5.6％/7.3％。分地区来看，公司Q2除华北地区正增外，西北/西南/华中/华南/华东/海外均有一定程度下降。
成本低位下毛利率大幅优化，费投节奏、信用减值略有扰动，Q2盈利同比改善。24Q2公司毛利率30.5%，同比+8.2pcts，主要受益于原材料价格大幅下降。费用方面，单Q2销售费用率为10.0％，同比+2.6pcts，主要是今年广宣活动延迟、节奏相对集中，整体费投仍处在正常规划进度上，管理费用率同比+0.2pcts，今年股份支付费用大量减少，但受分母端基数降低影响，报表端未有明显改善，研发/财务费用率同比+0.1/+0.2pcts，均在合理范围内波动。最后，还考虑信用减值波动影响，公司单Q2归母净利率达8.0%，同比+2.4pcts，扣非归母净利率7.6%，同比+2.7pcts。
直面当下问题，积极发力求变，关注企业后续销量转正、单店企稳的临界拐点。公司直面当下经营问题，重点从三个方面求变，一是从跑马圈地式开店转向精耕细作，将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务，重点考核门店投资回报周期，上半年集中清理部分四五线低效门店；二是通过新品牌形象和营销策略，努力适应行业新变化，近期发布新品牌符号、口号、IP形象及首位代言人，扩大年轻消费群体品牌认知，并打造数字化运营体系，目前公司线上占比已接近50％；三是优化产能布局、推进市场化变革，重点提升产能利用率，明确尽可能不增加大额固定资产及股权投资等。全年维度下，考虑门店优化延续，营收预计仍有一定压力，盈利在毛利率带动下有望贡献弹性，在稳住加盟商预期后，伴随营销动作优化，公司剩余门店经营质量有望提升，后续重点关注公司销量转正、单店营收企稳等临界点。
投资建议
直面经营问题，积极发力求变，维持“推荐”评级。短期来看，公司收入仍有压力，利润端则逐步修复改善，接下来公司继续发力调整，关注后续整体销售及单店营收由负转正的临界拐点，当报表基数降低+经营质量提升后，公司有望回归平稳增长，再加上资本开支减少、分红率提升，企业价值将进一步体现。结合中报情况，我们调整24-26年EPS预测为0.98/1.17/1.29元（原预测为1.33/1.52/1.79元），对应PE为13/11/10倍，给予24年16倍PE，对应目标价15.7元，维持“推荐”评级。
风险提示
费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
助理研究员：严文炀