联合3C评级｜一文速览可转债主体的3C成绩单
2024年上半年，可转债的信用风险由预期转为现实，可转债首次发生实质性违约，市场对转债信用风险的担忧情绪升温。根据Wind数据，目前市场可转债存量余额规模约7669.6亿，涉及513家发行人。根据主体公开资料情况，3C评级体系最新覆盖存续转债主体494家，余额规模覆盖达到98.7%，转债主体信用中枢CR4（相当于BBB水平），分布右偏，整体来看，财务能力尚可，但经营能力较弱，可持续发展能力一般，需要关注低级别主体信用基本面变化。同时，已有44家转债主体被出示红黄预警灯，即被提示可能存在中高预警风险。
作为主要服务投资人的高区分度评级体系，本文从3C评级框架，即主体的经营能力、财务能力和可持续发展能力，以及最终等级结果全面展示转债主体的信用基本面情况，并同步分享转债主体高频实时预警结果。感兴趣的投资人可从联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）获取主体详细信用和预警信息。
一、转债主体3C评级最新分布
转债主体3C最新评级结果中枢为CR4，大部分集中在CR4右侧。
从3C评级结果看，494家转债主体等级中枢为CR4，相当于BBB水平，大部分主体集中在CR4+~CR5的5个等级中，合计占比为78.5%。其中，有100家等级为CR4，占比20.2%，其次为CR5+，占比为17.0%，等级为CR4+和CR4-的主体家数为75家和79家（占比分别为15.2%和16.0%）。从3C评级体系历年回溯检验效果来看，CR4-以上级别未出现过违约事件，CR5以上级别整体违约概率较小。可转债主体大部分仍处在相对安全级别内，但集中在中枢右侧的分布要求投资者不能忽视边际主体的信用变化。
图1 存续可转债主体3C最新级别分布
转债主体整体经营能力较弱，超一半企业经营得分处在40分以下。
从经营能力得分来看，转债主体经营得分均值低于50分（满分100分，得分越高能力越强），约为41分左右。从经营能力分布来看，50分以下主体占比74.1%，40分以下主体占比为55.1%，20~30分数段占比最高，为25.3%。转债主体整体经营能力较弱。
从40分以下主体来看，建筑施工和化工企业是弱经营的主要群体。经营能力的考察主要从市场竞争力和经营效率两方面进行分析。随着当前市场环境的变化，这两类企业经营环境均面临压力。详细行业经营环境变化和分析，请参考联合《2024年建筑施工行业分析》和《2024年化工行业分析》。¹
图2 存续可转债主体3C-经营能力得分分布
转债主体平均财务得分超过50，整体财务能力尚可。
从财务能力得分来看，转债主体财务得分均值达到52分。从财务能力分布来看，55.3%的转债主体财务得分高于50分，50~60分数段占比最高，达到21.9%，整体左偏，转债主体整体财务能力尚可。
财务能力一般考察的风险要素包括资产质量、资本结构、盈利能力和偿付能力等。分行业来看，以金融机构为代表的转债主体财务能力较为突出。另外，煤炭行业的两个转债主体受益于煤炭价格趋于稳定，财务能力表现也较为亮眼，值得投资者重点关注。煤炭行业走势和展望详见联合《2024年煤炭行业分析》。
图3 存续可转债主体3C-财务能力得分分布
转债主体整体可持续发展能力一般。
从可持续能力得分来看，转债主体可持续得分均值为49分，处在一般水平。从可持续能力得分分布来看，32.8%的主体得分处在40~50分之间，占比最高，其次是30~40分和50~60分数段，占比分别为25.3%和23.5%，较为接近；大部分转债主体的可持续能力得分处在30~60分之间，整体可持续发展能力一般。
可持续发债能力作为3C评级体系的理论创新亮点，主要考察的是企业的发展韧性、财务弹性和ESG。从行业来看，航空运输业、汽车制造业、银行业和港口行业的转债主体在可持续发展能力方面相对靠前。
图4 存续可转债主体3C-可持续能力得分分布
二、转债主体风险预警情况
根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）8月25日预警结果显示，有498家存续转债主体被实时监控。其中，有8家和36家转债主体已经被提示红色预警和黄色预警，即可能存在较高预警风险。
表1 存续转债主体红色和黄色预警风险关注
详细预警数据请登录联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）获取。
三、产品案例展示
以某化工行业转债主体为例，可通过以下方式在产品端详细查看企业评级数据和预警数据。
🔺通过查询，定位企业查看评级概览和打分卡
🔺通过同业对比功能可清晰定位企业经营能力、财务能力和可持续发展能力及各细分指标的行业位置。
🔺通过风险预警查看企业风险评分历程
债市信用风险管理
