【申万宏源策略|A股2024年中报分析之行业篇】科技硬件和出海制造延续占优格局
本期投资提示
结论：2024年二季度，总量经济在新旧动能转换之际略显平淡，但结构上代表经济新动能的科技硬件领域与海外定价周期品和部分出海领域延续占优格局。科技（TMT）领域，硬件端（电子/计算机设备）业绩延续良好增长，同时预计科技将进一步在产业趋势催化下保持向上景气。先进制造产能压力加速释放中，海外营收占比较大的细分行业业绩占优（摩托车/汽车零部件/商用车等）。消费承压，成长性不足，多数行业营收和利润双双下行，依靠压降成本改善盈利水平。医药行业仍在磨底，化学制药相对占优。周期板块结构分化，与海外定价相关的有色金属和石油石化基本面更优。金融地产板块中仅保险营收利润双双拐头向上，银行盈利能力承压，证券延续负增长，地产继续下行。
利润增速及结构拆分：2024Q2A股整体扣非净利润累计增速为-0.7%，进一步对A股利润增速进行贡献拆分，其中贡献为正的前五大行业分别为：石油石化（+0.92pct）、电子（+0.83pct）、农林牧渔（+0.69pct）、非银金融（+0.65pct）、汽车（+0.57pct）。而拖累A股整体利润增速的前五大行业主要为：电力设备（-2.92pct）、房地产（-1.45pct）、煤炭（-1.04pct）、建材（-0.46pct）、建筑（-0.43pct）。
财务指标解构：科技硬件和海外定价周期品延续占优格局、地产及消费链条盈利压力凸显。从比较视角，我们选择用扣非净利润累计增速以及行业当前ROE所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用盈利增速相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的ROE和毛利率，以及运营效率相关的存货周转率、应收账款周转率共6个指标的环比变化作为景气改善的表征。（1）24Q2重点财务指标改善数量在4个及以上且正增长的行业主要有：社会服务、有色金属、电子、农林牧渔（24Q2扣非净利润扭亏）;（2）24Q2重点财务指标恶化数量为5个及以上且为负增长的行业有：房地产、医药生物、建筑装饰、传媒、电力设备、军工、纺织服饰、机械设备。（3）更进一步，24Q2扣非净利润累计增速大于15%的行业且去年同期低基数剔除的行业（从高到低排序）有：造纸、航海装备Ⅱ、商用车、化学制药、教育、贵金属、汽车零部件、保险Ⅱ、摩托车及其他、饰品、消费电子、通信设备、酒店餐饮、电力、白色家电、油服工程和化妆品。（4）24Q2扣非净利润仍处于亏损中的行业有：IT服务Ⅱ、软件开发、电视广播Ⅱ、航空机场、房地产开发、水泥、装修装饰Ⅱ、光伏设备、光学光电子、焦炭Ⅱ、林业Ⅱ、普钢，多集中于内需顺周期细分行业。
出海视角：出口链公司业绩继续占优。将2023年A股各公司海外营收占比按照大小分为5组，分别为80%-100%，60%-80%，40%-60%，20%-40%和0-20%，其中无论是营收还是利润的增速都呈现海外营收占比更高的公司更优。如海外营收占比在80%-100%的公司组别24Q2营收和利润端增速分别为11.7%和33.2%，而海外营收占比为0-20%组别的公司24Q2营收和利润端增速仅为-2.9%和-2.7%。
集中度：龙头股公司基本面明显更优。按每个行业2023年营业收入前三的公司营收占比作为各行业集中度考量，目前石油石化、通信、非银金融、综合、家电和建筑的CR3大于50%。考虑到一级行业的颗粒度过大，我们选择用二级行业中营收最大的两家公司作为龙头股集合，龙头股组合24Q2营收累计同比0.1%，优于整体的-0.9%，利润端龙头股组合24Q2扣非净利润累计同比-3.2%，优于整体的-5.4%，盈利端龙头股组合24Q2ROE（TTM）稳定在10%以上，而整体在10%以下。
中期分红：中期分红公司数量和规模均创新高，银行、石油石化、通信、非银、医药为中期分红规模前五大行业，制造业公司中期分红数量显著提升。2024年A股中报分红公司数量和规模均创历史新高。其中银行为历史首次宣布发放中期分红，规模共计1307.2亿元，其次为石油石化、非银金融、通信、医药，中期分红规模分别为520.6、290.8、200.5、153.6亿元。但是从公司数量上来看，越来越多制造业，如机械、汽车、化工电子、电力设备等行业的公司开始进行中期分红。
员工人数：金融地产及消费行业员工人数同比下降，制造业同比上升。从行业员工总人数变化也可以看出当前行业景气和产能变化情况，24Q2员工人数下滑的前五大行业为：商贸零售（-8.3%）、非银金融（-5.7%）、房地产（-5.4%）、纺织服饰（-3.1%）、美容护理（-2.8%），而人数增长的主要集中在制造业：电力设备（11.3%）、汽车（7.8%）、家电（7.8%）、有色金属（5.5%）。
风险提示：1）国内外经济复苏不及预期；2）地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动；3）财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势
以上图表为部分列示，完整内容详见申万策略2024年9月2日发布的《科技硬件和出海制造延续占优格局——A股2024年中报分析之行业篇》