基本面不容乐观，期待增长政策 | 金斧子周度思考
宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？
为了帮助您更好地理解宏观市场动态，我们打造「周度思考」栏目。通过深入的研究和分析，金斧子为您呈现每周市场的精彩回顾，并提供最新的观点解读，助力您的投资决策。
01 股票：虽有边际变化，但基本面不容乐观
上周三银行指数开始调整，深证成指、创业板块开始低位企稳，周五在彭博社存量房贷利率下降的消息刺激下，三大指数均上涨，全周数据来看，上证指数、深证成指、创业板指分别变动-0.43%、2.04%、2.17%，风格略有分化，上证50下跌0.86%，wind微盘上涨6.2%。
上周国内数据相对较多：
1）央行发布数据，2024年二季度末个人住房贷款余额37.39亿元，同比下降2.1%，因为存量房贷与当前新增房贷间的差额、投资收益的不及预期，居民仍在提前还款中。
2）8月31日公布的PMI数据，制造业PMI持续收缩，值得关注的是制造业产成品库存环比增加0.7个百分点，需求不足的效应持续显现，企业处于被动补库阶段。
3）美国7月PCE数据公布，7月PCE物价指数同比增长2.5%，较6月持平，符合预期。8月30日密歇根大学统计的消费者信心指数为72.1（前值72.1）、消费者情绪指数67.9（前值67.8），与PCE数据形成交叉验证，目前市场预期美联储9月降息的概率为100%，下降25BP的概率为70%。
4）近期人民币有所升值，美元兑人民币自2024/7/24之后开始下跌，8月30日向下突破7.10。近期人民币升值主要是出口商结汇需求释放、海外美元近期偏弱（降息预期）。中金通过与2010-2021年的平均出口结汇率进行比较，发现2022年以来结汇与出口的比率较2010-2021年的平均水平下降了10个百分点，主要是中美利差倒挂和汇率预期对企业结汇有所影响。其估计2023年9月和2024年1月的未结汇规模分别为5073、3213亿美元，若汇率预期改变，市场中仍有规模可观的结汇需求有待出清。
就A股而言，美联储降息、9-10月政策博弈是A股边际变化的点，不过基本面仍不容乐观。从半年报数据看，A股剔除金融服务的二季度净利润环比增速持续下行，并且资产周转率（TTM）仍在持续回落，企业经营好转仍需要需求好转。
传闻中的存量房贷利率变化或能成为国内刺激经济的抓手之一：1）不少购房者的首套房存量房贷利率比当前的首套房贷利率高不少，以深圳首套房为例，2019/10/8-2023/9/29区间的首套房执行5年期LPR+30BP(4.15%，LPR按7月3.85%数据计算)，当前深圳首套房的贷款利率为5年期LPR-45BP（3.4%），以30年还款期限、等额本息计算，每100万商业贷款每月的的贷款差距为426元，若300万贷款，每月差距近1300元；2）降息的市场预期下，若不调整存量房贷利率，消费者即便有购买需求也在不断推迟，若调整，则投资者的心态和购买行为也将发生变化。
不过9月2日招行银行王良在该行中期业绩交流会表示“目前没有接到宏观管理部门人民银行或者金融总局这方面的意见，也没有征求过商业银行的意见，所以目前这个政策还没有得到确认”，传闻中的存量房贷利率变化消息或被证伪。考虑到当前已步入9月，全年5%的经济增长目标，后续或将会有刺激政策出台并落地。
02债市：步入震荡趋势
8月26日-8月30日，10年期国债、30年期国债、10年期国开债收益率分别变动1.96、2、2.91个BP，同期中证全债变动-0.08%。
最新观点解读：
上周，债市有两个消息：
1）8月29日央行买入4000亿特别国债，这个行为纯属此前特别国债的续作，并不会对市场流动性产生影响，对债市影响业有限；
2）8月30日，货币政策司发布文章表示2024年人民银行开展公开市场国债买卖草果，向部分公开市场业务以及交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。需要关注央行卖出长期限国债，与此前不断提示长端国债利率风险相一致；买入短期险国债，短期险国债利率仍有向下空间，9月美联储降息、国内货币政策空间也随之打开。
站在当前时点，7月PMI持续收缩、上市公司二季度业绩等基本面数据仍支持债市，不过往后看机构的落袋为安、长端利率监管风险、债券供给、经济刺激政策或将给市场带来一定扰动。
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