【国元研究】电新：N型迭代加速推进，光储协同持续深化——协鑫集成(002506)公司首次覆盖报告

（来源：国元研究）

电新：N型迭代加速推进，光储协同持续深化——协鑫集成(002506)公司首次覆盖报告

产业链降价刺激业务放量，营收跃升静待净利回暖

公司2023年实现营业收入159.68亿元，同比增速达91.15%，2024年上半年实现营收81.13亿元，同比增长44.73%。公司2023年实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.2%，2024H1归母净利润为0.43亿元，同比下滑61.15%。公司2022年开始扭亏为盈并于2023年实现快速增长，但受产业链降价拖累今年上半年利润表现较去年同期出现小幅回落但韧性凸显。随着行业格局预期好转，公司有望凭借差异化优势率先迎来盈利修复。

加速推进N型产能布局，高效电池组件有望持续放量

2023年公司组件产销两旺，全年出货量达到16.42GW，重回行业前十。公司现有高效组件产能30GW，以182、210大尺寸为主，兼容TOPCon、BC电池技术，其中阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，合肥基地通过强化设备技改和性能提升接轨N型技术，于2023年底实现17.5GW高效产能。N型电池片方面，公司在芜湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至12GW，同时新建2GW210R尺寸电池片产线并于2024年8月投产，助力公司产能规模进一步提升。

光储协同打开成长空间，碳链管理赋能产业降碳

公司布局多元化光伏+应用场景并重新调整储能业务战略，搭建全新的储能业务团队，2023年全年实现储能储备项目超过1GWh。此外公司启动碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业赋能，构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，为产业降低碳足迹赋能。

聚焦光储制造，专注系统集成

1.1深耕光伏制造主场，一体多翼纵深发展

公司致力于成为全球领先的绿色能源系统集成商，秉持“把绿色能源带进生活”的理念，将绿色低碳的时代主题与自身长期深耕的新能源事业深度融合。公司成立于2003年，其发展前身为上海超日太阳能科技发展有限公司。2015年协鑫集团和央企长城资产联手入驻，公司重新更名为“协鑫集成科技股份有限公司”复牌上市，并于同年通过重大资产重组方式收购组件生产企业江苏东昇和张家港集成，实现自主组件产能。公司积极响应国家实施的制造强国战略，并连续5年取得PVEL颁布的产品可靠性“最佳表现”厂商荣誉，在行业内形成良好的品牌认可度。

1.2背靠协鑫集团做优做强，股权稳定助力长远发展

公司控股股东为协鑫集团有限公司，截至2024年上半年末，协鑫集团及其一致行动人持股比例共计24.20%。协鑫集团连续多年位列国内新能源行业前列，公司作为集团旗下第一家A股上市公司，充分借助集团的品牌和渠道优势，构建全球化平台。公司实际控制人朱共山是协鑫集团创始人，在推动新能源产业发展和实现国家能源战略方面贡献了重要作用。

2024年2月5日，协鑫集成拟通过深交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于1亿元，价格不超过3.85元/股；截至8月底，公司以集中竞价方式累计回购总金额已达到0.25亿元。本次股份回购计划将用于股权激励、员工持股计划等，彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对公司价值的高度认可，同时也增强了投资者信心，积极维护广大投资者的利益，助力公司长期持续发展。

1.3业务扩张刺激营收跃升，净利水平静待回暖

光伏组件业务贡献营收主要增量。公司2024年上半年实现营业收入81.13亿元，同比增速达44.73%。自2022年以来，公司营收保持显著增长，主要系光伏电池组件产能持续扩张，出货量不断提升，拉动整体营收上扬。自2022以来公司组件业务收入占比呈上升态势，系统集成业务占比降低，2023年组件业务收入占比达历史新高。公司顺应大尺寸组件行业变革及光伏行业技术发展趋势，全力推动组件先进产能规模及结构调整，以满足下游客户需求，2024年上半年国内中标规模及组件开工率均位于行业前列，组件出货量及营收同比大幅增长。

产业链降价盈利韧性凸显，静待行业格局好转。回顾公司发展历史，2020年和2021年公司盈利水平出现滑铁卢，主要系原材料价格上涨和产能迭代升级所致。随着公司大尺寸产能逐步释放，公司2022年实现扭亏为盈并于2023年实现快速增长。2023年H2开始光伏产业价格进入下行周期，公司2024H1实现归母净利润0.43亿元，同比下降61.15%，尽管公司上半年利润表现较去年同期出现回落，但相较于其他组件厂商依然保持正向的盈利能力。随着行业落后产能预期加速出清，公司有望凭借卓越的产品性能和合理的产能结构率先摆脱困境，迎来盈利修复。公司毛利率水平自2022年以来逐步回暖，净利率水平在经历2020年和2021年急剧下跌后迅速修复并趋稳，未来随着公司费用管控能力的进一步提升有望持续改善。

公司期间费用率整体表现稳中有降，业务扩张策略下短期上扬。2021年以来，公司管理费用率、财务费用率和研发费用率整体呈稳步下降趋势，而销售费用率自2022年以来略有上涨主要系公司业务扩张加快所致。2024年上半年公司不断加大市场开拓的力度，业务量不断递增，销售费用率和管理费用率出现小幅上扬，随着公司扩大融资规模以应对当前较为严峻的行业形势，财务费用也出现小幅增长。此外，公司注重产品的技术迭代和新工艺打磨，实现0BB技术的大跨越和GPC项目的稳步推进，此外不断加码海上光伏组件、新型BIPV组件等项目研发，为未来业务发展和技术突破奠定基础。

光储一体化布局持续深化，协同空间未来可期

2.1大尺寸组件出货领先，N型产能稳步推进

深化战略转型升级，先进产能全面释放。公司紧跟主流市场趋势，开发182、210等大尺寸TOPCon单双玻组件以满足下游需求。2023年公司组件产销两旺，海内外业务共振，全年出货量达到16.42GW，重回行业前十。公司现有高效组件产能30GW，以182、210大尺寸为主，兼容TOPCon、BC电池技术，其中阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，合肥基地通过强化设备技改和性能提升接轨N型技术，于2023年底实现17.5GW高效产能。N型电池片方面，公司在芜湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年10月投产并于年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至12GW，同时新建2GW210R尺寸电池片产线并于2024年8月投产。

技术创新驱动循环，降本增效持续推进。降本增效方面，公司采用高分子材料边框、反光膜带、涂釉网格、反光汇流条、双镀膜玻璃、0BB、LECO（激光诱导辅助烧结）等新材料和新技术，实现电池量产效率26.2%以上，并针对下游不同场景推出差异化组件产品，目前组件量产效率已全面突破23%。182mmTOPCon组件最高认证功率达625W，210mmTOPCon组件最高认证功率710W。公司2024H1陆续推出碳链组件、莲花组件Pro、高载荷组件等，以满足差异化市场和应用场景需求，其中“莲花组件”通过精细仿真分析和结构测试，采用托举式边框设计，组件正面全屏无遮挡，实现组件不积水、不积灰、多发电的效果，有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险，解决行业痛点。

2.2光伏+应用场景丰富，储能业务布局顺利

系统集成业务子公司协鑫绿能布局多元化光伏+应用场景，实现多渠道市场开发，荣获中国十大分布式光伏系统品牌、中国十大分布式光储设计院品牌、中国十大分布式光储运维品牌等荣誉。2023年协鑫绿能新能源项目开发和检测业务均实现GW级规模突破，超额完成利润目标，其中工商业分布式容量占比达34%、整县分布式占30%、地面电站占25%，全面推进开发模式创新化、业务标准模块化、商业价值模型化、经营情况数字化。2024年6月，公司成功中标江苏阜宁250MW渔光储一体化EPC项目，中标总金额达到6.75亿元。

海内外双轮驱动，打造储能新成长极。2023年公司重新调整储能业务战略，搭建全新的储能业务团队，积极开拓海内外渠道，2023年全年实现储能储备项目超过1GWh。公司国内业务满足源网侧大储项目的投标资格，海外市场利用OEM+自研产品的模式，通过26项国际认证并在短时间内完成户储业务0-1的搭建。公司在昆山平谦产业园的制造基地，配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线，预计将于2024年上半年投产，实现自有大储和工商储产品的集成。

2.3“链主思维”精准降碳，BIPV加速推进

公司启动碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业赋能，联合协鑫科技和蚂蚁集团构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”。该业务平台基于ESG理念，实现低碳、溯源、区块链的一体化协同，动态监管产品全生命周期各个环节的碳排放当量。短期来看，碳链管理平台能够为公司组件降碳、增值赋能，提升产品调性，实现产品生命节点透明化；中长期来看，能够推动低碳发展标准，为客户提供碳价值交易，为产业链企业降低碳足迹赋能。

BIPV作为建筑和光伏深度融合的产物，是发展绿色建筑的重要方向。公司高效BIPV组件“鑫福顶”采用建筑材料A级防火构件，并借由通长版型辅以澳式宽幅暗扣实现优异的防水性，机械式紧固结构整体雪载7000Pa，抗静态风揭5600Pa，可抗17级以上风力，在保证安全性的前提下有效带动系统成本的下降，为投资者最大程度节省度电成本，并带来更高的投资回报率。目前已完成小批量试产，具备规模化量产能力，并顺利中标承德露露5.98MWp项目。“鑫云顶”系列产品设计升级，安装方式由横向安装变为竖向安装，依托导水槽能获得更好的雪载能力。在农光互补应用场景中，“鑫云顶”可以为客户提供不同透光率组件，即确保农作物生长，又为农场提供了优质光伏投资收益及用电保障。

本报告摘自国元证券2024年10月11日已发布的《N型迭代加速推进，光储协同持续深化——协鑫集成(002506)公司首次覆盖报告》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师     龚斯闻                       

执业证书编号  S0020522110002

分析师     花冠                        

执业证书编号  S0020122030005