【魔方年度报告】家庭篇：做好家庭资产四账户的风险隔离和多元化配置
摘要：2023年海外货币紧缩、俄乌冲突、国内疫情等重要压制因素大概率会缓解。虽然最坏的时间已经过去，但挑战仍存，国内经济复苏不会一蹴而就，即便投资环境有望好转，但是过程仍有反复，个别资产的波动加大，资产之间的轮动不可避免。投资要学会“狡兔三窟”，利用多元化配置提高风险调整后的回报，并在风险承受能力之下选择具体的投资品种。
我们建议，投资者把一生中的家庭资产分成四个账户分别管理，包括：现金账户、理财账户、投资账户以及保险账户，根据家庭不同账户的特征来配置与之对应的资产组合。
·现金账户满足家庭短期的日常开销，配置金额为家庭年收入的1/4，优先建议配置流动性高、安全性较高的资产，如货币基金、可以随时申赎的纯债基金等。
·理财账户作为家庭财富中的核心账户，应在保值的基础上如何实现稳定增值，实现长期稳定的复利。稳健型投资者可以选择固收+理财、偏债型基金，组合配置上可以选择稳健型基金组合，但应降低收益预期。风险承受能力适中的投资者可以选择可转债基金和平衡型基金，组合配置上可以选择5050股债平衡型基金组合和1-5风险等级的全天候组合。风险承受能力较高的投资者可以酌情选择偏股型基金，组合配置上可以选择6-10风险等级的全天候组合、7030股债平衡组合等进取型产品。
·投资账户默认为家庭支出高峰期不会用到的钱，可以适当配置一些风险较高的资产去博取收益，但仍要量力而行。股票资产方面，增配A股，但整体维持结构性行情，反弹路上虽有震荡未来却很有希望。港股持相对乐观，长期仍取决于流动性转向。美股持中性：需要留意美国经济衰退信号下利率转向的节奏，不同的事态推演下美股的配置逻辑不同。另类资产方面，私募股权投资持相对谨慎，警惕基金投资期限被动拉长带来的流动性风险。投资性房地产持相对谨慎，投资难度加大，投资回报率降低。黄金持相对乐观，衰退预期叠加美国实际利率、美元指数高位回落、金价的价格中枢有望上移。
1．最坏的时间虽然过去，投资仍需审时度势
(1)最坏的时间或已过去
2022年我们经历了俄乌冲突、美联储加息导致的全球流动性收紧、疫情反复下经济短期停滞、房地产行业暴雷等多重冲击下对投资的巨大考验，尤其在4月份内外交困之下，多项经济数据不及预期，二季度中国GDP当季同比仅增长0.4%，作为提前反映中国经济基本面变化的上证指数也于2022年4月份跌至年内最低点。之后政府加大“稳经济”力度，多项刺激政策陆续出台，经济数据虽未显著好转但已逐渐改善。展望明年，全球流动性收紧边际放缓甚至转向，为国内货币宽松政策腾挪出更多空间，国内防疫政策优化后制造业投资和消费将逐渐修复，总体而言，最坏的时间或已过去，未来可期。
(2)2022年带给我们的经验
1)不应对市场盲目乐观或过度悲观，要正视资产的波动风险
盲目乐观或者仅仅套用过去的经验，也可能会面临较大损失的风险。正如今年很多投资者过早交易美联储放缓加息的预期，结果损失惨重。7月美联储加息75个基点之后，市场再次猜测加息幅度最大的阶段已经过去，引发了美股多头的狂欢，抢反弹的声音不绝于耳。结果，9月美联储继续加息75个基点后，美股随即大幅下跌，当月标普500指数下跌了9.34%，投资者才最终放弃幻想。对于当下情况同样适用，近期市场上又出现了“加息即将结束”“在最后一次加息时买入”等言论，过早赌方向显然并不是理智的行为，取而代之的是，我们应该基于事实的发生来判断可能对未来产生的影响。
与盲目乐观相比，个人投资者往往表现出在市场下跌时过度恐慌和悲观，进而导致做出一些非理性的追涨杀跌行为。比如今年4月份，权益基金净值下跌导致当月存量混合型基金净赎回份额近千亿。由于八成左右的混合型基金为个人投资者持有，所以4月这波基金赎回潮的主要参与者是基民而不是机构投资者。那么机构在做什么呢？我们看到，4月末，股票型ETF份额提升7291亿，环比逆市提升7%，而股票型ETF基金中，机构投资者占比较高且具有逆向投资的特征，往往会在市场调整期选择逆市加仓。之后的超跌反弹使得万得偏股混合型基金指数5月上涨了5.09%，6月再度上涨10.15%，对于很多放弃坚守的投资者来说，极有可能踏空之后反弹带来的可观收益。
投资除了要敬畏市场、长期投资，不盲目乐观或过度悲观，也应该正视资产的波动风险。今年以来，银行固收+理财的净值屡次破一，个别产品遭遇大额赎回。在产品净值化时代下，我们要正视资产的价格波动，任何投资均有风险，只是大小不同。有些投资者不喜欢波动，但是如果一个市场安静平和，意味着它也没有了交易机会。
2)复杂环境下控制风险应放在首位
2021年2月20日，总书记在讲话中再次强调：“当今世界百年未有之大变局加速演进，国际环境错综复杂，世界经济陷入低迷期，全球产业链供应链面临重塑，不稳定性不确定性明显增加。新冠肺炎疫情影响广泛深远，逆全球化、单边主义、保护主义思潮暗流涌动。科技创新成为国际战略博弈的主要战场，围绕科技制高点的竞争空前激烈。”这对中国而言，既是机会，同时也带来了挑战。《孟子·公孙丑》中有一句话：“虽有智慧，不如乘势；虽有镃基，不如待时”。对于我们来说，投资也要审时度势，顺势而为。
2023年海外货币紧缩、俄乌冲突、国内疫情等重要压制因素大概率会缓解。虽然最坏的时间已经过去，但挑战仍存，国内经济复苏不会一蹴而就，以欧洲为代表的海外国家或存在经济衰退的风险。所以，即便投资环境有望好转，但是过程仍有反复，个别资产的波动加大，资产之间的轮动不可避免。
·多元化配置有助于提高风险调整后的回报
押注单一资产都有可能让自己陷入被动的境地,在充满不确定性的市场下，2022年各类资产相较2021年的波动均有所放大。
纵观全年，即便全球主要市场的股票资产表现均不尽如人意，但是大宗商品却异军突起，扛起了收益的大旗，2022年上半年标普高盛原油全收益指数上涨了54.88%，尽管如此，原油仍然受到供需两端共同作用下先涨后跌，最终，指数前11个月上涨了27.82%。
很多投资者之前青睐有加的资产在遇到不利环境时也会暂时性的偃旗息鼓，2022年避险资产黄金受到美元指数和美债收益率上行压制波动加大、美国科技股重挫、比特币暴跌。中债在国内货币宽松政策利好下整体表现优异，但年末的债券收益率上升也令债券价格出现回调。
投资要学会“狡兔三窟”。任何一个资产都不可能一直上涨或者一直下跌，如何降低资产波动、助于我们长期投资将是首要解决的问题。资产的多元化配置恰恰可以解决这一难题，由于资产之间相关性不同，有的相关性强，有的相关性弱，通过分配在不同资产类别的投资，找到表现优秀的资产，从而持续增长财富。对于基金投资而言，基金组合可以实现对资产风险的二次分散。今年前11个月万得股票型基金总指数下跌18.51%，而FoF基金指数下跌6.86%。
·衡量风险承受能力后再做投资
投资者并不是完全接受不了波动，只是当波动超过了我们的“耐受度”，我们才会感到恐慌，这个“耐受度”就是风险承受能力。如果想长期投资，就需要选择在自己风险承受能力范围内的投资品，投资过程中的体验才会好，最终享受到长期可观收益。所以在投资之前，我们要综合考虑年龄、投资计划、一般风险承受水平，以及心态等因素，得出一个综合的投资者风险等级，购买对应风险的资产，根据市场情况对产品的风险暴露进行调整。
2．2023年家庭财富规划建议：建立家庭资产四账户，账户之间做好风险隔离
(1)建立家庭资产的四账户
我们建议投资者把一生中的家庭资产分成四个账户分别管理，包括：现金账户、理财账户、投资账户以及保险账户，根据家庭不同账户的特征来配置与之对应的资产组合。
1)现金账户
现金账户满足家庭短期的日常开销，但不必要放置过多资金在现金账户，配置的金额建议是家庭年收入的1/4。现金账户对于流动性的要求极高，所以建议配置流动性高、安全性较高的资产中，不建议配置高波动高风险的投资品，以免影响日常开支。
2)理财账户
理财账户作为家庭财富中的核心账户，用来满足人生中的重大开支，比如换房、买车、子女教育、父母养老等重大计划。对于大多数家庭来说，家庭里的大部分钱应该放置在理财账户中，所以投资的最低目标是要跑赢通胀，避免主要资产贬值。在保值的基础上如何实现稳定增值，就要做到有长期稳定的复利，这就要求理财账户不能承受太大风险，在风险承受能力范围内选择相应资产进行长期投资。
如果一个家庭没有理财账户的概念，当有一笔收入时，往往优先考虑的是收益最大化，但是收益和风险成正比，当最终收益不及预期，往往会被迫割肉离场，造成不必要的资金损失。
3)投资账户
在优先满足完现金账户、理财账户之后，剩余的资金我们把其归入投资账户，投资账户默认为家庭支出高峰期不会用到的钱。投资账户和理财账户的区别是，我们把管理家庭生活所需的财产归入理财账户，而把不影响生活重大开支的财产归入投资账户，前者求稳，后者求多。所以，投资账户的资产风险是最高的。
对于高净值人群而言，在储备完理财账户之后，投资账户的资金应该有比较大的结余。这时投资心态上也会更从容应对，可以选择配置一些风险较高的资产去博取收益。但是，我们仍然建议量力而行，如果本身投资经验和精力有限，最好交给专业机构代为打理。
4)保险账户
我们建议家庭一定要建立一个保险账户，优先给家庭经济支柱成员做保险规划，建议用年收入的5%作为年保费支出标准。产品上可以选择重疾险，保费较低，功能明确，起到保障作用即可，给家庭加一个“保护伞”，将风险转移。
(2)不同账户的资产配置建议
1)现金账户
优先建议配置流动性高、安全性较高的资产，如货币基金、可以随时申赎的纯债基金等。
2)理财账户
我们建议个人投资者在管理理财账户时，风险控制始终放在首位，要严格按照风险承受能力去选择相应资产、进行长期投资。在投资方式选择上，我们优先建议基金投资，原因在于基金的投资范围较广、运作规范、底层资产分散、管理人投资经验比较丰富。基金筛选难度较大的情况下，建议通过基金组合的方式分散配置，根据自己的风险承受能力确定股债的配置比例。
·稳健型投资者可以选择固收+理财、偏债型基金，组合配置上可以选择稳健型基金组合，但应降低收益预期。2023年经济复苏的确定性较高，从股债性价比来看，债券的性价比弱于权益资产。受基本面改善的影响，长端利率仍有小幅上行的空间，应适当降低收益预期。如经济修复不及预期、2023年通胀可控、海外货币政策边际放松，则对国内货币政策牵制较小。
·风险承受能力适中的投资者可以选择可转债基金和平衡型基金，组合配置上可以选择5050股债平衡型基金组合和1-5风险等级的全天候组合。选择可转债基金需要注意高估值、高溢价的转债带来的波动风险；平衡型基金建议关注基金的长期业绩稳定性、最大回撤控制能力和资产配置的比例分布情况。
·风险承受能力较高的投资者可以酌情选择偏股型基金，组合配置上可以选择6-10风险等级的全天候组合、7030股债平衡组合等进取型产品。尽量减少短期波段投资，立足于长期投资，去选择回撤控制较强、长期业绩稳定、基金经理投资经验丰富、仓位不过度集中的产品进行长期持有或者分批定投。
3)投资账户
投资账户中，我们主要介绍两类资产：股票资产和另类资产。其中，我们挑选比较有代表性的、投资者接触较多的品种进行简要说明。在配置建议上，虽然不影响生活重大开支的财产归入投资账户，但是我们仍然不建议将大部分资金去投资单一风险资产，谨慎使用杠杆，而是通过基金或者基金组合的方式间接分散投资，长期持有，获得资产长期上涨的alpha收益。
同时，参照目标日期策略，如果距离退休时间较远，储蓄的时间比较长，主要投资于风险较高同时预期收益也较高的资产。随着距离退休的时间逐渐临近，逐渐增加稳健类资产的比例，减少高风险资产比例。
股票资产：
·A股：整体维持结构性行情，反弹路上仍有震荡
2022年，中美利差收窄（图1），引发了人民币汇率贬值和资本外流，预计2023年，随着中国经济逐渐复苏，美国国债利率走弱，中美利差将再度走阔，将利好于A股市场。
从国内基本面来看，M2-M1剪刀差持续走阔并在2022年1月份到达历史高点（图2），意味着因消费意愿不足引发的预防性储蓄上升。M2-M1剪刀差往往领先上证指数3-6个月，历史上的同期高位对应的是08年和14年的市场底部，之后随着剪刀差回落、风险偏好逐渐抬升，A股均出现较大程度的反弹。
另一方面，我们看到2022年4季度CPI-PPI剪刀差持续扩大，虽对下游企业的利润改善较为有利，但是也反映出内需不足消费疲弱，PPI向CPI的价格传导不畅。接下来，仍需要政策不断发力来拉动消费、刺激信贷和社融平稳扩张，对于中国经济的领先指标上证指数来说，反弹不会一蹴而就，期间仍有震荡。
当前，10年期国债利率从10月底开始上升，短期来看，利率上升期间更有利于大盘股表现，而出口数据转弱，整体流动性偏紧对于小盘股的影响更大。随着国内经济延续复苏，企业利润周期扩张，周期性和成长型板块相对于防御性和价值型板块的表现更优。
·港股：短期估值修复，长期取决于流动性转向
2022年港股的回调时间和幅度均已演绎到了极值水平。港股是一个资金主导的市场，香港恒生指数与香港广义货币M2同比增速相关性较高（图3），目前M2仍然没有显著改善，所以短期的反弹更多源于市场情绪改善。后续发展仍取决于美国利率政策转向对全球市场资金流动性释放。
·美股:关注美国经济衰退信号下利率转向的节奏
棘手的通胀、盈利削减、估值仍处高位，以及美国经济衰退预期对美股而言难言轻松。在全球面临危机之际，美联储作为全球主要的央行，不断提供美元流动性以对抗系统性金融危机，为了应对危机而大幅印钞，而不是通过对生产力和实体经济体量的扩大来提高更多的美元流动性，这早已成为市场的共识。历史上美联储降息周期均伴随着经济衰退，但经济衰退并非是美联储降息的唯一理由。
倘若经济发生实质性衰退但是美联储利率转向的节奏较慢，具备较强防御性的板块则相对抗跌。如通胀持续回落，就业保持稳定，美联储利率转向如期而至，将利好成长性板块为代表的美股。
另类资产：
·私募股权投资
2022年私募基金在募投管退上面临比较大的挑战。未来在项目的选择上，建议关注政府支持的核心技术方向，例如新材料、新能源、生物技术、先进制造、集成电路等战略性新兴产业。通过私募股权基金参与的投资者，需警惕基金投资期限被动拉长带来的流动性风险。在IPO数量减少、退出不利的趋势下，私募股权二级市场规模将有望继续增长。
·投资型房地产
投资性房地产投资难度加大，投资回报率降低。2022年中国房地产销售和房地产开发资金来源的境况比2014年更为堪忧。即便房地产融资端有所缓解，但是仍会受到需求端的制约，由于疫情之后需求恢复需要过程，在居民部门杠杆率上涨空间有限的现实情况下，拉动房地产投资难度仍大。
·黄金
2022黄金受到美元指数和美债收益率上行的压制（图4），如2023年美国实际利率、美元指数高位回落，2023年度金价的价格中枢有望上移，并且，从历史表现来看，在经济衰退期间黄金作为避险资产往往表现较好。
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