期货大咖聊大宗：生猪需求复苏需要时间 建议空03多05策略

新浪期货重磅推出“期货大咖聊大宗“期货专家连麦活动，生猪连续下跌是否已经探底？猪跌了豆粕没跌是不是存在机会？油脂油料整体应该怎么看？本期邀请广发期货朱迪老师一起共同研讨。

朱迪老师认为，猪价这一轮大幅下滑的原因主要有两个：

一、前期养殖户育肥压栏，导致年底出栏体重过高，供应压力超过此前市场预期。

二、腌腊需求减少，根据调研，云贵、四川、湖南腌腊体量的减少达到了30%—40%。

谈到后市，朱迪老师表示，目前生猪体重每头均重大概在126公斤，依然偏高。上一次数据从126公斤下滑到115公斤附近用了近两个月时间，所以短期还要需要时间消化。

综上，朱迪老师认为，生猪03合约依然存在下跌风险，但05合约相对已经存在盈利空间，可以考虑空3月、多5月合约的策略。

以下为文字实录（有部分删减）：

首先，朱老师，您怎么整体看猪肉这一轮大幅的下滑？它是不是跟疫情解除有关系？或者是节后的这些影响因素会不会继续存在？

朱迪：这一波下跌确实是从产业的角度上来说也是比较超乎预期的，从8月份开始到10月份，这一阶段猪价持续上涨。在这个阶段，产业里面做了很多二次育肥，去采购标猪，然后继续去育肥，养到比较大的体重，然后出栏。从这个过程的操作当中能够感受到市场对于年底的行情还是有一个比较好的预期，因为做二次育肥，等于是把成本有一个进一步的抬升，大家认为年底从出栏量来说，相对来说是比较偏紧张的局面之下，它的供需应该是在一个比较紧张的结构。所以，导致了全行业不仅是散户，还有集团厂这些大规模的企业都是有压栏的倾向，导致到了11月底、12月出栏的时间节点的时候，整个生猪的体重是有一个大幅度提高。一般来说标猪正常的出栏体重是110到120公斤的体量，但是12月份出栏体重的数据已经压到130公斤。从供应面上来说，本身猪的出肉量就多了大概10%的供应量。从供应压力上来说，这个层面的压力是超过之前市场所想象的体量，已经形成了对价格的压制。这是其一。

其二，需求的问题。生猪一般有比较明显的淡旺季，春节之后到暑假这个阶段大概它的价格相对来说是偏低一点，但是十一跟中秋双节之后逐步进入到一个消费的旺季，到冬天大家本身对肉类的摄入也会相对多一点，而且也会比较喜好脂肪多一点，有点保暖御寒的感觉，对大肥的需求会有一定的增加。所以，本身就有一个很好的旺季需求在这儿支撑，尤其是南方，像四川、西南、湖南，都是有做腌腊的习惯，四川今年整个腌腊的减幅非常夸张，经过我们对西南的调研了解，云贵、四川、湖南腌腊体量的减少可能达到了30%—40%，可以看到需求的减量是很夸张的。一方面在于疫情的封控，对全国肉类的消费，包括对去制作腌腊的行为其实也是有一定的遏制。另一方面，疫情三年，腌腊这一块的资金投入，大家可能也是有一定的收缩，居民消费是有一个收紧的情况。

所以，今年的需求，在疫情进一步的加持之下，（需求）压制得非常明显。我们对照了历年屠宰量的情况，根据我们的样本点来看，今年的屠宰量跟去年同比下滑的幅度达到了30%—40%的体量。所以，在供应也算是增加的情况之下，需求大幅度减弱，也导致了12月份开始猪价并没有呈现出大家预期的上涨，而是逐步下滑的态势。而且因为大肥的体量比较大，在价格下跌的过程当中已经触及到他们的成本线，大肥的成本线可能达到了20块钱左右。猪价持续下跌也导致了市场上的一个恐慌的心理，抛售对价格会有一个进一步的杀跌情况，跌幅有时单日达到1、2块钱也是有的，受到的影响非常大。

这就是这一波下跌的主要原因。

主持人：我们了解到节前的这一波下跌主要有两个因素：第一，之前市场预期比较好，散养户普遍都在二次育肥，养大肥猪，争取一个比较好的价格。但是意外的在12月份疫情发展迅速，尤其是像北京跟四川都是第一波疫情暴发，比较迅速，迅速把预期打下来了，包括春节做腊肠的需求。大家也都知道生过病之后吃比较油腻的容易有肺火、咳痰，也导致需求可能有所下降。一正一反两个因素造成了这一波猪价大幅度下跌。

有一个问题大家一直在问，现在是不是跌幅已经到位了？未来生猪是不是由此可以走上抄底之路？如果大肥都卖掉。请朱老师给我们讲一讲这个问题。

朱迪：PPT里有一个生猪体重的数据。生猪体重截止到我们最后跟踪的一个数据，它的每头均重大概是126公斤左右，目前来看这个体重还是在一个相对偏高的水平。我们可以对标一下去年体重的情况，蓝色的这根线，2021年年底开始到2022年年初这个阶段，它也是曾经有一个从126公斤到115公斤附近的下滑趋势，这个时间段用了接近两个月的时间。我们现在出栏的体重还是在126公斤左右的体重之下，我们认为往后的时间可能还是需要拉长，大概可能要到今年的3月份，这个体重才能回归到一个相对来说比较正常的区间，也就是一般年后的体重区间。从目前来看，我们认为猪价可能还会有一个持续下跌的过程。所以，现在我们认为做03的风险相对来说会比较大。对于05合约来说，因为它的体重已经下滑到比较正常的位置，供应端的压力相对来说比较小一些。大家看一下能繁母猪的指标，低点大概出现在2022年4、5月份的阶段，对应到2023年的出栏量，一般10到11个月的出栏时间，大概在今年3月份前后，对于05合约来说，它的供应压力，一方面是出栏量可能会有减少；另一方面，它的体重也下降到了一个相对合理的区间。所以，我们认为05合约还是存在一个盈利的空间。

现在从生猪的养殖成本来看，饲养的成本大概是17.5元左右。我们认为从盘面价格上来说，还是可以对照着成本线先去布局一定的多单。当然现在从单边来说，风险确实会比较大一些。主流推荐的策略，做3、5的反套，空3月合约、买5月合约这样一个操作，可能会更加有安全边际一些。

主持人：老师说得很明确，因为疫情逐渐过去，需求的复苏可能是逐步的，但是大母猪还没有卖干净，有些散户还在扛。短期来看很快就起来还是比较难的，投资者稳妥的话还是选择“空3合约，多5月合约”。其实到5月份就好了。我今天看到一些数据，鸡蛋的需求数据已经开始出现复苏了，表现出疫情第一波过去之后，居民的消费已经开始好转起来了，这也是一个非常好的迹象。