【银行】10月份信贷怎么了？——2022年10月份金融数据点评（王一峰）
事件：
2022年11月10日，央行公布了10月份的金融统计数据，数据显示：
（1）M2同比增长11.8%，增速较9月末下降0.3个百分点；
（2）M1同比增长5.8%，增速较9月末下降0.6个百分点；
（3）新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；
（4）新增社会融资规模9079亿，同比少增7097亿，同比增速10.3%，较9月末下降0.3个百分点。
点评：
从最终的情况看，10月份新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；社融少增幅度更大。为什么在推出了大量政策工具的情况下，10月份的信用扩张依然较弱，反转的驱动因素是什么？数据背后又反映出了哪些问题？
一、疫情形势复杂度加深导致零售贷款出现大幅少增，居民扩表意愿弱
受疫情反复、居民收入放缓、就业压力、和对房地产市场预期悲观等因素影响，今年的信贷结构呈现典型的“对公强、零售弱”特点，居民端扩表行为不强。表现为：（1）住房销售下滑，占居民信贷主体的按揭贷款增长乏力；（2）其他消费类信用扩张受需求影响增长缩量，利率出现较大幅度下行，并由此引发贷款置换行为；（3）按揭贷款早偿率提升，新增加按揭贷款规模显著缩量。
二、政策驱动下，对公中长期贷款景气度较高
在监管推出一揽子稳信贷工具情况下，10月份对公贷款维持了较高景气度。从实际情况看，10月份对公短贷新增-1843亿，同比多减1555亿，中长期贷款新增4623亿，同比多增2433亿。预计对公贷款投放呈现以下特征：
1、高度的政策驱动特征，在基建、制造业和设备更新改造领域投放量大。2、低息贷款投放会在一定程度上挤压市场化供给。3、对公中长期贷款，可能存在虚增情况。
三、1M期票据再现零利率，11月份以来3M期票据利率大幅下降值得关注
11月份以来，票据利率整体维持中性偏低的水平运行，截止11月10日，1M期票据利率已降至1.1%附近，而3M期利率也降至0.65%，这反映出：一方面，11月份以来银行收票需求仍在逐步释放，银行通过前瞻性布局票据来占据信贷额度。另一方面，3M期票据利率降至0.65%，而该期限能够实现跨春节，事实上这对于信贷投放而言并非一个积极信号，可能预示着银行对年初信贷开门红的预期并不是太强。
四、政策性银行信贷投放维持高景气度，料中小银行大幅同比少增
从机构视角情况看，10月份信贷的机构分化料进一步加剧：
政策性银行预计持续发挥头雁效应。国有大行“总量稳定、结构欠佳”。中小银行预计同比大幅少增。
五、预计11-12月份信贷维持“不温不火”状态，结构上延续“对公强、零售弱”的特点
决定11-12月份信贷数据的关键变量，一是“稳信贷”各类政策工具的落地情况，二是疫情反复对零售贷款的冲击。
从政策工具角度看，目前对公贷款增长较为依赖政策工具的支持;从零售贷款角度看，目前国内疫情形势依然严峻，对零售贷款冲击较强，居民端的信用扩张意愿受到了较大挤压，按揭早偿率较高，且这一情况在短期内难以得到明显缓解。在此情况下，我们对11-12月份零售贷款预期较弱。
综上，预计11-12月份信贷数据维持“不温不火”状态，总量上预计能够实现基本持平或多增，结构上呈现“对公强、零售弱”特点，信贷的政策驱动效力依然较强。
六、社融表内融资大幅走弱，非标融资持续正贡献
10月份新增社融9079亿，同比少增7097亿，增速为10.3%，较9月份下滑0.3个百分点，下滑幅度超出市场预期。从结构上看，有两点值得关注：1、社融口径下的贷款超预期走弱。2、委托贷款继续维持增长，非标融资明显改善。对于11-12月份社融走势，预计增速有望进一步下滑：（1）随着开发性金融工具落地完毕，11-12月份委托贷款难以延续正增长格局，对于非标融资增长形成拖累；（2）2023年地方政府专项债将于明年年初发行，考虑到去年的高基数效应，11-12月份政府债券的缩量净融资将对社融增速形成负向影响。
七、M2与M1剪刀差进一步走阔，货币贮藏性需求加大
10月份M2同比增速为11.8%，较9月末下降0.3个百分点。新增存款-1844亿，同比少增9493亿。10月M1增速为5.8%，较9月份下滑0.6个百分点，与M2剪刀差为6%，较9月份提升0.4个百分点。反映出在疫情影响下，货币贮藏性需求进一步提升，优质企业获得的低利率贷款资金存在“跑冒滴漏”购买银行金融资产的情况，房地产市场销售低迷，银行体系存款定期化现象依然较为严重。
风险提示：疫情反复，经济下行压力加大。
发布日期：2022-11-11
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