【兴证固收.信用】受风险偏好上行影响，本周信用债随债市调整——信用债回顾（2022.11.7-2022.11.11）
1、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降
本周信用债共发行2208.79亿元，较上周（1920.55亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资97.36亿元，较上周227.81亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1240.1亿元，较上周的900.3亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比下降，为-119.06亿元；本周城投债发行规模968.69亿元，较上周的1020.25亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比上升，为216.42亿元。
分主体评级看，AA+、AA等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为104.1亿元、149.34亿元和-156.07亿元，分别较上周环比变化-108.27亿元、113.04亿元和-135.22亿元。
分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增天津等地区。
信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。
本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.08%，而上周为3.05%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.58年，而上周为2.99年。
2、二级市场：本周信用债收益率均上行
本周信用债收益率均上行。其中1年期AA和AA+等级城投债收益率上行幅度最大（17.07bp）；1年期AAA等级中票收益率上行幅度最大（14.91bp）。信用利差方面，本周，1、7年期AA和AAA等级、5年期AA等级城投债信用利差走阔，其余各等级各期限均收窄，其中1年期AA-等级收窄最为明显（7.62bp)；1年期AA-和AA等级中票信用利差收窄，其余各等级各期限均走阔，其中5年期AAA、AA和AA-等级走阔幅度最大（2.41bp)。等级利差方面，本周，3年期AA-等级城投债等级利差收窄（3.00bp)，5年期AA等级城投债等级利差走阔（2.00bp），其余各期限各等级城投债等级利差保持不变；3年期AA和AA-等级中票等级利差走阔（0.01bp)，其余各期限各等级中票等级利差保持不变。
信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至11月11日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，1、3年期AAA等级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，3、5、7年期AA-等级城投债信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1、3年期AAA等级和1、3年期AA等级中票信用利差压缩在2013年以来的历史1/4分位数以下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
本周资金利率上行。本周短端资金利率与中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行27.82bp，R007较上周五下行16.93bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行11.40bp，本周上行9.90bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展330亿元逆回购操作，本周有1130亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼800亿元。
本周受风险偏好上行的影响,债市出现了整体的调整，信用债也随之调整。不过，考虑到新出的社融数据不及预期，进一步验证了现阶段实体融资需求偏弱的情况。因此，虽然预期有所变化，但经济下行压力之下央行降准降息保持货币宽松仍然可期，对债市依然利好。对于信用债板块而言，预期波动带来的小幅调整之下，高等级的信用债仍是现阶段较好的选择。
从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在30.5%左右（上周为19.2%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、广西、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、江苏、重庆等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期