华宝证券：退市新规对融资融券业务的影响及风险管控措施迭代的思考
2024年4月，《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于严格执行退市制度的意见》等一系列“退市新规”的出台，对资本市场产生深远的影响。在资本市场的新节奏中，证券公司融资融券业务面临着更为复杂多变的风险环境。本文旨在探讨退市新规对融资融券业务风险管理带来的影响，分析当前融资融券风险管控框架的局限性，并在此基础上提出了一系列针对退市新规下的融资融券业务风险管控的迭代升级措施。通过进一步优化并完善证券公司的全面风险管理框架，有效应对退市常态化带来的种种挑战，从而确保融资融券业务长期稳健发展。
一、退市新规对融资融券业务的影响
1、对标的证券和担保证券的影响
退市新规修订了各类风险警示的规则，主要如下：
（1）优化及严格各类强制退市相关规则（含各类*ST情形）
a.重大违法类强制退市:扩大重大违法强制退市适用范围，调低财务造假退市的年限、金额和比例，新增一年严重造假、多年连续造假退市等退市情形；
b.财务类强制退市:提高亏损公司营业收入适用标准，进一步考核持续经营能力，同时严格“摘星”的内控规范性要求；
c.规范类强制退市:新增“资金占用”退市指标，新增内控非标审计意见退市情形，新增控制权无序争夺退市情形；
d.交易类强制退市:提高A股主板公司、发行存托凭证红筹公司市值退市指标；
（2）新增其他风险警示（ST）相关规则:
a.新增对于分红不达标的证券执行其他风险警示的规定;
b.新增对于财务造假但不触及重大违法强制退市的证券执行其他风险警示的规定；
c.科创板引入其他风险警示制度。
触及*ST或ST情形的股票，将被调出融资融券标的证券范围、可充抵保证金证券范围，并有可能被调整其证券公允价值。
2、标的证券和担保证券调整对投资者的影响
（1）交易受限:调出融资融券标的及担保范围后，投资者将不能继续进行融资买入、融券卖出、担保买入，且不允许将普通账户的相关股票划转至信用账户内;
（2）展期受限:存续合约到期后不能展期;
（3）影响维持担保比例:公允价值调降后，持有证券的投资者账户维持担保比例将会降低，并可能发生追加保证金情形。在公允价值调整后，投资者可以将信用账户持有的相关证券进行卖出，也可以在满足维持担保比例要求的前提下将相关证券划转至普通账户。
3、对融资融券交易相关股票公允价格的影响
触发以下情形的，证券公司将对相关股票公允价值进行调降:
（1）触发财务类、重大违法类、规范类强制退市等规则被交易所告知终止上市的;
（2）可能触发交易类强制退市的（包括但不限于股票收盘价连续10个交易日低于1元的）;
（3）其他重大风险事项等。
二、当前融资融券风险管控框架
根据退市新规和最新市场数据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右，明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家。退市常态化后，对证券公司融资融券业务的风险管控提出了更高的要求。
当前，证券公司一般从融资人和标的/担保证券两个维度，通过建立“前—中—后”端风险控制体系，实现涵盖业务全链条的风险管理框架。
退市的常态化将直接增大融资融券业务中的标的证券和担保证券的风险，传统的风险管控措施包括前文中提到的调整可充抵保证金证券和标的证券范围、调整折算率、调整集中度及维持担保比例要求、实时盯市、及时追加担保物等等，这些传统的管控措施恐已难以适应证券市场环境的变化。例如：折算率管理仍然依赖简单工具及人工操作；现有证券评级体系亟需数字化、系统化；模型因子更新不及时导致模型有效性不断降低；风险事件（黑天鹅、爆雷、退市）、舆情冲击效应日增，需及时获取、准确判断、快速研判和应对；新环境下财务造假、舞弊等行为需要财务分析方法和能力的提升等等。
三、退市新规下融资融券业务
风险管控措施迭代的思考
针对企业退市风险的上升，证券公司应对标的/担保证券的风险增加相应的管控措施。
一是在事前风控环节，证券公司应着力提高风险定价能力，完善标的证券、担保品风险分级模型，根据退市新规的变动，有针对性地优化退市风险、炒作风险、踩踏风险、财务造假风险、估值风险等多维度的风险评分因子，并科学考虑各风险因子的前瞻性、相关性。在折算率模型中的指标权重方面，区分不同板块/不同行业，体现不同监管准入条件与行业的差异性管理。建立模型参数自动管理机制，以实现模型系统化自动运算，并逐日执行。根据证券风险定量分级结果匹配相应的管理手段，并考虑宏观经济、行业发展等情况，实施逆周期化的管理。
二是在事中风控环节，可调整不同板块担保物折算率与保证金比例规则，并实现系统自动生成名单与调整公告，提高风险管控措施落地的效率。改进舆情监控和判断机制，可基于深度学习和自然语言处理等技术，对舆情本身的特征进行抽取和分析，快速形成定性判断，助力风险监控。同时挖掘实体间的关联关系，实现风险舆情的风险程度判断和风险传递判断。还可以将监控结果及异常变动作为风险排查的重点，系统自动预警推送，再施以人工进行异常情况的深度风险识别与评估。
三是在事后风控环节，加强对退市公司融资融券担保证券的处置程序研究。由于全国股转系统退市板块尚未开放融资融券交易，如果证券公司没有在上市公司退市停牌前将担保证券全部平仓，退市后在全国股转系统退市板块将无法继续平仓，必须通过司法强制执行程序方能处置担保股票、实现证券公司的债权，而强制执行程序中人民法院也难以直接强制平仓。目前，各地法院对退市公司融资融券交易担保股票的处置实践极少，该类股票的执行存在一定难度。日前，上海金融法院成功处置全国首例退市公司融资融券担保证券执行案件，打破了该类型证券的处置壁垒。在资本市场强化融资融券和退市监管的背景下，畅通该类证券的处置流程，有助于证券公司清理融资融券交易中无法平仓的退市公司股票，推动化解融资融券交易市场的相关债务。证券公司应持续研究风险处置流程，通过内部形成业务/法务/风控之间的高度协同，利用证券公司的专业能力，提升风险处置成功率。
四、优化风险管理机制
助力融资融券业务长远发展
融资融券是证券市场重要的交易机制之一，自2011年11月正式启动至今，已平稳运行十余年，在缓解资金压力、提高交易活跃度、增加证券公司服务多样性等方面都发挥了重要作用。未来，积极推进大数据及人工智能技术等数字化风控手段的建设，赋能融资融券风险管理，是应对市场环境和管理要求变化、助力融资融券业务高质量发展的强大内在引擎。
在现有全面风险管理系统框架基础上，证券公司应加快内外部数据的整合，实现对各风险管理系统数据的全覆盖；融合前沿技术手段实现数据的系统化采集与处理；优化各类风险处理流程；利用算法植入、功能接入等方式进一步完善风险事件图谱关联分析、舆情分析等AI特性，形成集数据采集、展示、分析、预警、跟踪等功能为一体的整体风险智能分析、预警平台。通过打造“智慧风控”体系，实现风险管理的数字化、智能化运营，将是证券公司融资融券业务风险管控的未来发展趋势。
（作者：华宝证券风险管理部）