【兴证固收.信用】宽信用预期下，不同等级利差表现分化——1月兴证固收行业利差跟踪

2022-02-12 23:41:34 - 市场资讯

1、同等级不同行业利差跟踪

1月，AAA高评级行业利差大多收窄。利差收窄幅度较大的行业分别是房地产、地产中票和商业贸易。

AA+等级行业利差表现分化。利差走阔幅度较大的行业是地产公司债，利差收窄幅度较大的行业是化工。

AA等级行业利差表现分化。利差走阔幅度较大的行业分别是商业贸易和采掘，利差收窄幅度较大的行业是建筑装饰。

2、同行业不同等级的利差跟踪

1月，强周期行业的利差表现分化，其中钢铁利差收窄，采掘AA级利差走阔，其余收窄。建筑材料AAA级收窄，其余走阔。建筑装饰AA+级走阔，其余收窄。交通运输AAA级收窄，其余走阔。

从基本面的角度观察，1月煤炭价格上升，建筑材料工业品价格下降，钢铁行业工业品价格表现分化。1）煤炭版块，本月动力煤价格环比上升0.69%。焦煤方面，本月焦煤价格环比上升6.53%，本月焦煤价格环比上升6.53%。2）钢铁版块，本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷和中板价格表现分化。3）建筑材料版块，玻璃价格环比下降，全国水泥价格指数有所下降。

1月地产公司债行业利差表现分化。其中AAA级小幅收窄18.45bp，AA+级大幅走阔334.70bp。考虑到现阶段境外、境内地产债的大幅动荡以及现金流的问题仍在发酵，预计后续地产行业利差仍有上行压力。

3、城投行业利差跟踪

从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差表现分化。同时，1月各地区低评级城投利差大多收窄。1月，资质较好的地区中，广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄7.75bp和8.17bp。在资质较差的省份中，贵州省低评级城投利差走阔20.66bp，吉林省低评级城投利差收窄4.70bp，黑龙江省低评级城投利差收窄10.55bp。

风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超AAA类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。

1月，AAA、AA+和AA等级行业利差大多表现收窄，具体而言：

1月，AAA高评级行业利差大多收窄。其中利差收窄幅度较大的行业分别是房地产（151.16bp）、地产中票（112.22bp）和商业贸易（46.87bp）。就个券影响而言，房地产行业利差收窄主要是由于上海世茂股份有限公司的14沪世茂MTN001，和金地(集团)股份有限公司的15金地MTN004债券利差收窄幅度明显，地产中票行业利差收窄主要是由于上海世茂股份有限公司的21沪世茂MTN001和21沪世茂MTN002两只债券的利差收窄幅度明显，商业贸易行业利差收窄主要是由于山西潞安矿业(集团)有限责任公司的20潞安MTN001、20潞安MTN003、20潞安MTN004、20潞安MTN005等四只债券利差收窄幅度明显。就波动幅度的环比变化来看，各行业利差波动幅度均环比下降，调整幅度较大的分别是房地产（环比下降303.06bp）和地产中票（环比下降226.38bp）。

AA+等级行业利差表现分化。1月，各行业利差表现分化。具体来看，利差走阔幅度较大的行业为地产公司债（334.70bp），利差收窄幅度较大的行业为化工（16.86bp）。观察个券可以看到，地产公司债行业利差走阔主要是由于广州市时代控股集团有限公司的19时代04债券走阔幅度明显，化工行业利差收窄主要是由于新疆中泰化学股份有限公司的20新中泰MTN001等2只债券，新疆天业(集团)有限公司的20天业MTN003债券，和浙江恒逸集团有限公司的21恒逸MTN001(高成长债)收窄。而从波动幅度的环比变化来看，除地产公司债、综合、传媒、医药生物、机械设备、建筑材料、汽车、通信、纺织服装、钢铁、采掘、化工外，各行业利差波动幅度均环比上升，调整幅度较大的是农林牧渔（环比上升57.88bp）。

AA等级行业利差表现分化。1月，各行业利差表现分化。具体来看，利差走阔幅度较大的行业分别为商业贸易（47.06bp）和采掘（43.28bp），利差收窄幅度较大的行业为建筑装饰（33.45bp）。就波动幅度的环比变化而言，除商业贸易、采掘、交通运输外，各行业利差波动幅度均环比下降，调整幅度较大的为建筑装饰（环比下降50.69bp）和地产企业债（环比下降30.96bp）。

【兴证固收.信用】宽信用预期下，不同等级利差表现分化——1月兴证固收行业利差跟踪

同行业不同等级的利差跟踪

从基本面的角度观察，1月煤炭价格上升，建筑材料工业品价格下降，钢铁行业工业品价格表现分化。1）煤炭版块，本月动力煤价格环比上升0.69%，动力煤补库量大于往年。焦煤方面，本月焦煤价格环比上升6.53%，供给端临近春节，煤矿停产放假情况增多，焦煤供应仍然偏紧。2）钢铁版块，本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷和中板价格表现分化。具体来看：螺纹钢:HRB40020mm1月平均价格4741.43元/吨（12月平均价格4833.48元/吨）；热轧板卷:Q235B:3.0mm1月平均价格4952.86元/吨（12月平均价格4933.48元/吨）；冷轧板卷:1.0mm1月平均价格5531.43元/吨（12月平均价格5572.61元/吨）；中板:普20mm1月平均价格4960.00元/吨（12月平均价格5096.09元/吨）。3）建筑材料版块，玻璃价格环比下降，全国水泥价格指数有所下降。截至1月31日，全国浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价2100.30.元/吨（12月末价格为2177.80元/吨），环比下降3.56%。截至1月28日全国水泥价格指数170.18元/吨（12月末价格184.34元/吨），环比下降7.68%，来自华北、东北、中南和华东地区水泥价格均下降，其中华东地区水泥价格环比下降10.93%。

1月地产公司债行业利差表现分化。其中AAA级小幅收窄18.45bp，AA+级大幅走阔334.70bp。

基本面层面，土地方面，全国300个城市共推出各类用地规划建筑面积1.3亿平方米；共成交规划建筑面积1.0亿平方米。楼市价格方面，1月百城住宅价格（新建）为16179元/平方米，环比下降0.01%，同比上涨2.06%，较上月收窄0.38个百分点。销售方面，1月楼市整体成交环比下降。1月全国30大中城市商品房成交面积同比下降30.24%，环比下降23.66%。拆分来看，一线城市成交面积同比下降30.33%，环比下降18.47%；二线城市同比下降13.44%，环比下降28.34%；三线城市同比下降51.53%，环比下降17.93%。

政策方面，1月20日，全国住房和城乡建设工作会议召开，研究部署2022年工作，会议指出要毫不动摇坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的工具和手段，坚决有力处置个别头部房地产项目逾期交付风险。

考虑到现阶段境外、境内地产债的大幅动荡以及现金流的问题仍在发酵，预计后续地产行业利差仍有分化的压力。

【兴证固收.信用】宽信用预期下，不同等级利差表现分化——1月兴证固收行业利差跟踪