对供应链票据资产证券化的思考
（本文作者江西财经大学九银票据研究院执行院长肖小和，水松）
一、什么是供应链票据
供应链票据，是指出票人通过符合条件的供应链平台，基于供应链场景和真实交易关系，在票交所供应链票据平台签发的电子商业汇票。
供应链票据是票据的重要组成部分，其完全嵌入企业供应链，可以更好地满足链内企业支付、融资需求，畅通供应链。在支持实体经济发展，尤其是在帮助中小企业纾难解困方面，供应链票据较其他票据产品可以起到更好的作用。
二、什么是供应链票据资产证券化
近期，上海票据交易所发布了《上海票据交易所供应链票据资产证券化基础资产操作指引》，中国银行间交易商协会同步发布了《关于开展供应链票据资产证券化创新试点的通知》，联合开展供应链票据资产证券化试点。
（一）供应链票据资产证券化的定义
供应链票据资产证券化，是指由未贴现供应链票据或相关财产权利作为基础资产所产生的现金流作为主要偿付支持，发起机构通过特定目的载体发行资产支持票据（ABN）、资产支持商业票据（ABCP）等企业资产支持证券的业务活动。
（二）供应链票据资产证券化主要市场参与者
1.发起机构，持票人可直接作为发起机构，也可委托供应链平台等主体作为发起机构代理人，代理发起机构签署相关协议并向特定目的载体转移基础资产发行资产支持证券。也可由相关主体作为发起机构，通过设置合理交易结构先行归集供应链票据，并向特定目的载体转移基础资产发行资产支持证券。
2.基础资产服务机构，接入票交所的供应链平台可担任基础资产服务机构，承担基础资产或底层资产管理、服务等职责，并做好承兑人、发起机构等主体的联络、督促、辅导工作，配合存续期管理机构开展存续期管理相关工作。
3.中介机构，包括特定目的载体管理机构（SPV）及主承销商、律师事务所等，负责各项尽职调研工作。
三、供应链票据资产证券化的作用
（一）有利于货币市场、资本市场
1.货币市场
一是有利于提升货币市场尤其是票据市场的流动性；二是分散了风险，资产证券化将票据资产打包出售给众多投资者，风险得到分散，一旦出现违约等风险事件，不至于对货币市场造成太大冲击；三是降低了融资成本，供应链票据资产证券化是基于基础资产的评级定价，并非基于发起机构（基础资产合法持有人）的评级定价，有利于中小企业作为发起机构开展资产证券化，并在一定程度上降低中小企业融资成本；四是促进了票据子市场创新发展，供应链票据资产证券化为供应链票据发展提供了新的思路，为供应链中小企业提供了更多、更优质的金融服务。
2.资本市场
一是丰富了资本市场产品，为投资者提供了新的投资工具；二是促进了资本市场的产品创新，提升了资本市场对实体经济的支持；三是优化了资源配置，提升了社会资源利用效率，促进了经济发展。
综上，供应链票据沟通了货币市场与资本市场，促进货币市场与资本市场的协调发展，推动了金融市场的繁荣发展。
（二）有利于推进应收账款票据化
应收账款票据化利用票据确权、回款封闭、法律关系清晰等特点，可以帮助供应商借用核心企业信用，快速回笼资金。供应链票据资产证券化可以更好推动供应链内应收账款的票据化进程，改善中小企业生存与发展空间，一是可以缓解中小企业融资压力，应收账款票据化将应收账款转化为票据，票据更易于中小企业变现以改善现金流；二是可以降低链内中小企业融资成本，中小企业可以作为发起机构将核心企业承兑的供应链票据打包证券化获取资金，由于核心企业评级高于中小企业，可以有效降低中小企业融资成本。
（三）有助于活跃供应链票据市场
供应链票据资产证券化扩充了供应链票据的参与主体，部分资本市场主体，如：特定目的载体管理机构（SPV）、主承销商、律师事务所等中介服务机构、资产服务机构、资金保管机构等全面参与了供应链票据业务，拓展了供应链票据业务的广度与深度，为供应链票据持续创新发展创造了条件，进一步活跃了供应链票据市场。
（四）有利于探索商票发展新途径
从本质上看，供应链票据属于商票范畴。商票的认可度低于银票，商票流动性一直是困扰业内的难题。供应链票据资产证券化是一次有益的尝试，有利于盘活流通性相对较差的商票资产，降低持票人的票据融资成本，提升商票市场的流转速度，逐步改善商业信用环境，为商票的资产证券化道路做出了一次全面的探索，为商票发展提供了一条全新的发展思路。
（五）有利于票据评级机制建设
供应链票据资产证券化需要对基础资产（即票据）开展评级，将在一定程度上推动票据评级机制的发展，将降低市场信息不对称的情况，进一步增强票据市场的透明度与公正性；将为票据市场定价评估提供参考，为商业银行的风险评估、风险控制及风险管理提供有力支持；为票据市场投资者提供决策依据，并助力票据市场高质量发展。
（本文仅代表作者个人观点）