主动权益投资碰上“工业化”会撞出怎样的火花？中欧基金看好明年AI投资，预计未来利率中枢下行
转自：财联社
财联社12月11日讯（记者吴雨其）近日，以“看见·中欧制造”为主题的中欧基金2025年度策略会圆满结束。
面对时代的发展、市场的变化和需求的井喷，资管机构应如何满足居民日益增长的理财需求？会上，中欧基金总经理刘建平给出了答案，即行业要走工业化发展道路，才能够实现产品质量、效率的良性互动。
从历史来看，工业化带来了新的生产模式和组织形式，让原本依赖手工打造的非标品，变成了生产标准化、品质有保证的工业品。中欧基金权益投决会主席周蔚文也在会议中以主动权益为例，详述了如何实现“工业化”。周蔚文表示，主动权益投资可以被视作以获取股票投资收益为目的的上市公司相关信息加工处理行业。
刘建平和周蔚文的介绍，让市场看见了中欧基金自我革新的决心和用心，展现出了“中欧制造”这一理念的框架和基石。
对于投资是一门科学还是一门艺术，市场历来有争论，而中欧的工业化实践，不仅在将来可以用事实回答这个问题，同时也将为投资者和整个财富管理市场带来更多可能。
此外，中欧基金旗下刘伟伟、王申等来自各团队的基金经理，分别分享了各自对投资新趋势的洞察和2025年投资机会的观点。
刘建平：迈向“工业化”，提升长期投研能力
刘建平表示，近年来，中欧基金持续强化投资研究能力，借鉴传统制造业的工业化理念，逐步形成了独具特色的“中欧制造”模式。
谈及为什么未来行业要走工业化道路呢？刘建平认为，首先，在服务国家战略的过程中，资产管理行业需撰写“五篇大文章”，通过工业化发展路径提升专业投研能力，引导资金流向国家战略重点领域，以更有效地服务实体经济。
其次，随着居民储蓄向资产管理的转型加速，居民对专业、普惠金融服务的需求日益增长，资产管理行业需满足这一需求。同时，行业还需提升投资者回报与体验。以主动权益基金为例，尽管长期能够实现超额收益，但年度收益波动较大。公募基金要更好地服务广大投资者，必须走工业化发展道路，提供质量稳定的产品。
刘建平介绍，工业化理念包含三个方面：一是专业化分工，解决产品质量问题；二是标准化流程，解决协同问题，实现规模化生产同时保证产品质量；三是数智化平台，解决效率问题，利用数智化工具提升投研效率。
中欧基金如何实践工业化理念？刘建平以主动权益投资为例，首先，通过专业化分工提升投研能力，要求研究员进行标准化输出，每位投研人员在分工领域内精进，成为领域专家，实现有效协作。其次，通过标准化流程实现高效协作，研究员和投资人员均需输出标准化内容，优化流程提升操作效率，形成高效协同机制。第三，通过数智化平台赋能投研效率，重点在于数据沉淀积累和有效处理，提升投资决策效率。
目前，中欧基金已形成四大产品线：主动权益、固定收益、多资产解决方案和量化投资。这四大领域在工业化道路上积累了丰富经验。特别是多资产及解决方案团队，已构建设计、生产、组装、检测四大车间，形成工业化生产线。
展望未来，刘建平指出，中欧基金将继续沿着工业化道路，不断提升投研能力，更好地服务于行业的高质量发展。
周蔚文：践行投研“工业化”，提高Alpha的稳定性和胜率
在过去数年中，主动权益管理领域遭遇了若干阶段性挑战，导致其长期超额收益的稳定性受到影响。然而，数据分析显示，从长期视角来看，主动权益投资确实能够实现Alpha，因为市场的主要增长动力往往源自少数公司。周蔚文在会上指出，通过工业化的思维模式，可以增强Alpha的稳定性和胜率。
主动权益投资作为资产管理行业的一个分支，本质上是对上市公司相关信息进行加工处理，以获取股票投资收益的行业。这一行业包括“原材料”：上市公司公告、调研、行业新闻等；“中间品”：公共中间产品如各类卖方报告，以及独家中间产品如公司内部研究成果；“产成品”：各种基金产品及其组合。
与其它加工行业相比，主动权益投资中信息量巨大、变化迅速、利用率低，处理难度较高。无论是提供中间产品的研究员还是生产产成品的基金经理，都需要处理大量的原材料和中间产品。此外，多数公募基金公司提供的产成品种类繁多，对中间品的需求多样化，导致产品SKU数量庞大，增加了工业化生产的复杂性。
在这样的背景下，中欧基金在过去几年中采取了以下具体措施：
1.深化价值认知：核心在于识别估值泡沫，特别是深化对不同行业未来利润波动率在DCF模型中的认知。
2.统一投资理念：鉴于行业SKU众多、基金经理众多，若每位基金经理对产品提出不同要求，协作将变得困难。因此，统一理念相当于简化了产品线和对中间品的需求种类。
3.专业化分工：明确分工，紧密围绕投资需求。中欧基金在研究部门设立五个组，并设立基础研究部提供支持，每个组的研究员覆盖行业分工均结合投资需求，以提高信息处理效率。
4.中间产品标准化：明确需要制作的中间产品类型，并提出高标准。例如，深度报告、专题讨论报告、行业景气度评估、模拟组合调整等。对于深度报告，我们提出了“五要素”模型，并在其中设定了更细致的要求。
5.提高可识别率：投资中效率至关重要，因此需要迅速提高中间产品的识别率。所有中间产品均围绕两类机会展开——中长期价值低估的机会和产业趋势的机会。明确机会类型需以关键数据变量为依据，以便快速识别。
6.文化建设：强调平等、透明的投研文化；强调团队合作而非单打独斗，降低犯错恐惧，为团队成员提供更多心理支持，以提高整体的主动输出。
通过数据检验以上工作的成效，例如，以模拟组合和深度报告的利用率为标准，过去三年中，模拟组合调整个股的有效利用率从40%提升至2024年的71%；深度报告的有效比例从53%提升至76%。
周蔚文总结道，中欧基金在主动权益领域实施了多项工业化具体工作，旨在创造更持续、稳定的Alpha。
刘伟伟：抓住AI投资的三大机会
今年以来，国内自主研发的大型人工智能模型在能力与产品方面与国际先进水平的差距正逐步缩小。与海外顶尖技术相比，国产大模型的能力已逐步追赶至GPT-4水平，并预计在明年达到GPT-o1水平。在国内互联网企业、科技巨头和创业公司的推动下，国内搜索和生成视频产品的市场渗透率迅速提升。
在投资领域，刘伟伟认为人工智能作为一种基础技术，其发展将对各行各业产生深远影响。从二级市场投资的角度来看，大模型是人工智能领域中最为关键和基础的技术，主要由科技巨头及其背后的初创公司所主导。由于大模型训练需要巨额资源投入，许多上市公司难以独立承担，因此投资机会主要集中在算力基础设施以及人工智能在软件和硬件两大应用场景上。
全球科技巨头为争夺通用人工智能时代的入场券，已展开激烈的竞争，大规模建设AI数据中心，并加快大模型训练的步伐。市场对AI算力增长的持续性存在分歧，但最新的海外数据显示，北美云厂商普遍上调了2025年的资本开支指引，其中AI的占比迅速提升，预计到2026年，AI在资本开支中的占比将达到约65%。无论是终端云厂商、GPU制造商还是代工厂，对AI算力的持续性都持乐观态度。从产业发展逻辑来看，大模型的持续迭代和应用端爆发后新增的推理需求，是支撑AI算力需求持续增长的重要因素。
在半导体行业，AI已成为行业增长的主要驱动力。自下半年以来，存储价格逐步下跌，同时ASML下调了指引，显示出半导体大周期面临宏观压力，AI成为半导体行业唯一的增长动力。
在细分行业中，刘伟伟认为AI基础设施应围绕两大技术方向：海外供应链和中国国产算力芯片。中国公司通过参与海外GPU和云厂商的供应体系，如光模块、PCB、板卡、液冷等产品，在全球供应链中占据重要地位。由于美国的技术封锁，国产芯片开发变得尤为迫切，国内多家企业在人工智能芯片的研发和流片上已取得一定进展。
在AI软件应用方面，人工智能助理是最重要的应用之一。海外市场，ChatGPT的访问量持续创新高，多模态、搜索类产品和o1模型的发布提升了用户和付费率。国内市场方面，主流大模型公司产品访问量持续上涨，垂直领域的AI应用也陆续进入市场，AI搜索、图片视频生成、办公、理财等产品在用户侧逐步推广。
在硬件类AI应用中，有三大应用载体：AI端侧硬件（如AI手机、智能化可穿戴设备）、自动驾驶、人形机器人。自动驾驶技术一旦取得重大突破，全球电动化率将加速上升，激活锂电、整车、汽车零部件等行业的投资机会。人形机器人方面，全球人形机器人龙头的供应链与汽车供应链高度重叠，中国制造业深度参与了人形机器人的研发、设计和量产，将充分享受人形机器人行业爆发带来的历史性机遇。
刘伟伟表示，人工智能是当今时代最令人激动的技术变革之一，作为底层技术，人工智能带来的投资机会将在多个行业显现。经过深入比较和梳理，我们特别看好三大类投资机会：AI基础设施（算力）、软件应用和硬件类AI应用。中欧基金也将深入研究并积极拥抱这一时代变革。
王申：未来利率中枢仍有望下行，但波动放大、斜率放缓
今年9月底，整个国内宏观政策出现巨大转向，在权益、固收、大宗商品市场引发了剧烈的反馈。对此，王申认为，当前整个政策的核心在于要稳定价格水平。这几年整个基本面在一定程度上承压，包括房地产带来的总量下行压力，也包括广谱利率价格的降低。
从狭义角度，整个房地产市场的政策诉求是希望能够实现房地产价格的“止跌回稳”，这是非常明确的政策诉求。
从广义角度，政策希望尽可能引导广谱价格水平出现一定程度回暖，从而改善总体的收入预期，引导基本面进入到正向循环的过程。
未来，打破价格下行压力有待政策力度的加码，如果没有看到大力度的政策扩张或者推动，可能整个价格水平还是会向上改善但是弹性比较弱。
王申对2025年债券市场的基本思路是，一方面收益率下行是明确的，包括居民存量房贷率有进一步下行空间；另一方面，整个波动相比今年有所加大，斜率有所放缓。因此，一方面要在收益率下行趋势中抓住久期价值；另一方面，积极通过交易来获得收益的增厚。
（财联社记者吴雨其）