贝莱德智库周报 | 前瞻2025，我们为什么依然超配美股？
我们认为，投资者不应再以经济周期的视角审视问题，即不应仅仅将短期经济活动的起伏视为导致经济扩张或衰退的因素。相反，颠覆性趋势正在驱动经济转型，这一过程可能会不断重塑长期趋势，进而产生一系列截然不同的发展结果。经济转型需要建设大量新的基础设施，例如人工智能数据中心。在公共财政紧张的情况下，资本市场（包括私募市场）是为经济转型提供资金的关键所在。市场已开始体现这些转变。如下图所示，“科技七巨头”的市值目前占标普500指数市值的近三分之一。对此，我们认为需要重新考量投资策略，并摒弃估值终将回归历史趋势的传统思路。
贝莱德智库认为
颠覆性趋势正在重塑经济和市场格局，这需要我们打破传统的投资规则，并采取新的应对策略。展望2025年，我们将保持对风险资产的偏好，但同时保持高度灵活，当相关催化因素出现时及时调整组合以降低风险。
基于上述投资策略，我们在2025年继续偏好风险资产。由于预计人工智能受益范围将扩大到科技以外的行业，我们提升对美股的超配。鉴于美国能更好地把握颠覆性趋势、经济增长前景明朗以及有望减税和放松监管，我们相信美股能够继续跑赢全球其他市场。我们将密切关注长债收益率大幅提升、贸易保护主义升温等信号，以便随时调整观点。从市盈率和风险溢价来看，虽然美股估值偏高，但这并不影响我们的观点，因为估值对短期回报的影响不像对长期回报那么大。相关数据显示，等权重标普500指数的风险溢价接近其长期平均水平，因此受经济转型的影响较小。
我们认为，美股的出色表现不太可能延伸至美债。战术上，我们对长期美债持低配观点，鉴于预算赤字持续存在、通胀居高不下以及债市波动加剧，我们预计投资者将要求对持有长期国债获得更多风险补偿。我们看好其他发达市场的政府债券。从全球范围看，由于日本实施企业改革，叠加温和通胀回归提升了企业的定价能力和盈利增长，日本股票表现出色。
更广泛而言，投资者不妨充分把握转型浪潮中实体产业的投资机会。人工智能和低碳转型需要的投入规模可与工业革命时代相当。大型科技公司开始在研发支出方面与美国政府展开竞争。另外，为满足日益增长的能源需求，我们预计未来十年内每年将产生3.5万亿美元的投资。私募市场将在未来的融资中发挥至关重要的作用。人工智能和低碳转型方面的巨额支出，加上地缘政治的分化加剧，可能会导致美国面临持续的通胀压力。随着移民潮趋缓，劳动力老龄化问题开始显现，可能导致工资增长过高，以致于通胀无法回落至美联储2%的目标水平。我们认为，这意味着即使美联储在2025年降息，利率仍将远高于疫情前水平。
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