异动点评 | 决定A股大趋势的主线仍是国内经济基本面
2022年4月11日
4月11日A股延续调整，上证综指回到3200点以下，创业板指创出阶段性新低。除农林牧渔、仓储物流、生猪养殖等少数板块上涨外，绝大多数板块调整幅度较大，地产、锂电、新能源汽车、数字货币等领跌。
近期美联储货币政策收紧预期进一步强化，俄乌局势也有所反复，国内局部疫情依然严峻。今日中美10年期国债利差出现2010年以来首次倒挂，市场担忧短期可能造成资金从A股流出以及人民币贬值，并可能使国内降息预期减弱。我们认为决定A股大趋势的主线仍是国内经济基本面，在稳增长效果未显现前，市场较难趋势性反转，大概率延续磨底震荡的过程。未来几周内，伴随疫情对经济节奏的扰动逐步淡化，国内宽松政策预期兑现程度、“经济底”验证的重要性将提升。
近期“经济差，政策可以更宽”的预期主导市场，海外美联储态度和美债利率走势仍压制成长风格。疫情继续主导国内经济。除上海外，吉林、长春、唐山等城市在疫情社会面清零后开始有序解封，带动钢铁等工业生产边际修复。但东部南部沿海省份局部疫情反复、广州出现社区传播等，可能使得国内经济并未见底企稳，结构上，基建发力的确定性进一步凸显。
板块方面，4月11日全国乘联会表示，3月车市销售总体平稳但低于预期，3月已出现的生产和生活静止的状态，给部分企业带来较大影响。按乘联会测算，上海地区汽车相关产量占全国20%，上海地区生产此前属于比较紧凑的满产状态，所以上海地区的损失目前是比较确定的，而长春地区的损失也比较明确。核心零部件企业等都会在上述两地及周边分布，上海等地区核心零部件企业因疫情减产、停产也将导致行业辐射性影响。近期部分其他地区如宁德等出现个别疫情，政府临时升级了防疫管控措施，市场预期也会对相关企业生产造成一定影响。但疫情边际影响或逐渐减弱，疫情稳定后新能源产业链企业复工复产也可能较为迅速，产业高速发展的趋势未有改变。
10年期美债收益率预计将在二季度继续上行、三季度可能高位震荡甚至开启回落，期间期限利差还将进一步压缩。我们认为中美利差倒挂不会改变央行“以我为主”立场，即便央行选择不降息，还有降准和宽信用等数量型工具可以使用，待4、5月经济触底回升国内利率上行，中美利差或将重新走阔。4月国内政策和数据有一些利好催化，包括3月信贷数据可能超预期、国常会存在降准可能、中下旬政治局会议可能有新政策出台等，在美国缩表前，稳增长相关板块与成长风格或均有阶段性投资机会。
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