投研丨2024年4月市场与投资建议
上信观察
宏观经济：3月以来，宏观层面最为主要的两个方面为两会顺利召开，GDP目标增速的确定；以及3月底公布的PMI数据全线回暖。5%的GDP增速在2023年基数较高的背景下完成压力着实较大。在地产弱复苏的态势下，中央财政需要显著加力，我国已经进入中央财政发力，货币政策配合的发展过程中，财政政策的变化需要重点跟踪和分析。3%的常规财政赤字率，叠加3.9万亿专项债、1万亿超长期限国债，以及去年四季度发行、使用应大部分落在今年的1万亿增发国债和可以调入的资金，今年广义财政赤字有望扭转连续三年下行的趋势。同时，PMI的数据全面回暖，主要受益于外围经济复苏，制造业和出口导向经济数据较好，后续CPI有望持续改善。两会延续了去年中央经济工作会议的工作要求，今年政府工作十大任务的第一位是“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。
债券利率：3月以来，国内基本面偏弱的现实仍是支持债市行情的最大利多因素。1-2月经济数据落地、投资以及消费等均有超预期，不同市场对于基本面因子反馈的分歧亦在加大。于债市而言，十年期国债收益率在月内创新低(2.265%)后回调震荡，债市品种之间的行情也出现明显的轮动切换，利率债内部从国债向证金债、金融债等类利率品种切换，信用债内部除继续博弈弱资质城投化债机会外，久期偏好明显开始向短端收缩、NCD和高等级短债迎来阶段性配置需求。2024年以来债市整体走势强势，核心原因之一在于供给和需求的错配，供给节奏偏慢、配置需求过强成为行情极致演化的主要驱动力，甚至在当下形成对基本面因子的反馈钝化。我们建议投资者强化关注、警惕可能的波动提升扰动。第一，在持续博弈政策宽松预期的行情中，警惕宏观叙事逻辑掩盖下的估值风险。第二，未来央行的货币政策取向是市场讨论的焦点，然而对于政策框架的研判可能更加重要。就宽松博弈而言，我们认为降准的概率大于降息，而初衷可能是配合将要到来的债券供给，于债市而言难言利好。从经济基本面的角度，重点关注四月政治局会议定调，而无论是中央加杠杆、资源要素的再配置，还是新质生产力的培育，核心都会作用于国内的通胀水平，微观上体现在实体融资需求的改善、宏观上可能伴随利率阶段性的上调，这是未来债市最大的波动源。
权益市场：3月以来，A股市场先涨后跌，赚钱效应有所减弱。权益市场经历了2月份的超跌反弹后，上涨动能略显不足，在继续小幅上涨后开始下跌调整。高股息、科技方向仍然是本月市场两大主线；此外，近期有色板块也表现较好。本月宏观经济层面未出现较大变化，股票市场各板块整体呈现轮动行情，市场情绪在缩量调整后转弱，未来可能持续震荡。后市展望方面，除部分上市公司已有业绩预告披露外，A股上市公司后续将进入密集的年报、一季度报披露期，预计部分行业/板块可能因为资金规避业绩风险等原因而出现下跌。4月份A股市场整体偏震荡，题材板块仍将维持轮动态势，做多情绪相较本轮反弹将有所衰减，后续可持续关注四月政治局会议定调内容与宏观经济数据是否持续超预期回暖。
外汇市场：3月以来，美元指数先降后升，外汇市场走势相对复杂。1）美元方面，月初美国服务业及就业数据叠加美联储的鸽派发言带来了美元利率与汇率的双双走低，而后美国CPI与PPI数据双超预期，美元指数再次上涨。尽管后续美联储会议结果相对鸽派，但在日本加息落地、瑞士央行意外降息、英国央行转鸽、人民币汇率异动等影响下，美元相对部分主要币种再次走强，美元指数持续走升。2）日元方面，市场此前博弈日本春斗结果与本月加息，日元在月初领涨，升值较多；在日本央行加息落地后，考虑到10bp的加息幅度与日本央行整体的宽松立场，日元在利多出尽后再次贬值，USDJPY突破30年内新高，日经指数在调整后继续上涨。预计后续日元走贬幅度或有限，在美国降息落地后，日元或将有所回升。
投资建议
中低风险产品：一季度央行超预期降息降准，资金面较平稳；市场对宏观经济弱复苏预期一致，叠加资金面边际转松和供给需求的错配，债券收益率下行。3月以来，收益率集体下行，长端期限利差压缩，信用债利差收窄，债券收益率尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势。品种上目前中期为佳，警惕信用下沉收益压缩，未来重点关注短端收益率走势及期限利差变化。建议重点关注现金管理类产品及杠杆中性、久期中短期、信用把控能力较强的债券类产品。
中风险产品：一季度经济整体延续复苏趋势，需求端向好。从当前政策层面看，对股票市场的重视程度显著增加，市场也在强力政策下逐渐企稳回升，企业基本面也有望随着开始结构性改善。当前含权益的固收类产品可关注，建议重点关注并适当配置包含受益于经济复苏下资产种类（可转债、权益和REITs）的产品。
中高风险产品：本月各指数稍有扰动，但随着年报季报窗口临近，投资回归基本面主线。在企业基本面企稳，资本开支节奏更加稳健的背景下，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。3月政府工作报告中强调新质生产力，也建议后续配置关注科技类及出海方向。农历春节以来，公募REITs快速反弹约10%，3月指数开始稳定震荡。从分派率角度看，目前市场整体估值仍处于较低水平。公募REITs的分派率与中证红利指数股息率基本相同，考虑到中证红利指数非常集中于个别企业，而公募REITs涵盖了保租房、产业园、物流等行业，不论从分派率还是从分散配置的角度看，当前公募REITs市场具有较好的配置价值。对于风险承受能力较高者，建议关注和适当配置含权较高、契合市场方向的产品；积极关注和适当布局分派率合理、抗周期性强的公募REITs资产。
高风险产品：两会闭幕后，政策预计向新质生产力进一步聚焦，短期政策面难有超预期，仍需要观察基本面的数据情况，经济回升难以一蹴而就；权益市场仍然受到美联储降息节奏的影响和压制，投资者信心恢复亦需要时间，建议对高风险高波动产品谨慎。
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