【中金固收·信用】绿债市场再创新： 招行首发乡村振兴主题绿色金融债券
摘要
乡村振兴与绿债结合，绿债市场细分主题加速创新
近期在头部机构带动下，绿色金融债品种已开始加速迭代革新，主要体现在细分投向、绿色标准认定等领域。2022年3月，人民银行出台《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》[1]，进一步指导金融系统优化资源配置，拓宽农业农村绿色发展融资渠道，并提出鼓励发行绿色金融债券支持农业农村绿色发展。招商银行于2022年5月11日发行22招商银行绿色金融债01，是全国范围内商业银行首次发行乡村振兴主题的绿色金融债券。本期债券的募集资金将全部用于县域范围内有助于强化支持乡村振兴金融服务的绿色产业项目，特别是风电、光伏等清洁能源类项目。
政策支持下乡村振兴债券规模呈现增长
目前乡村振兴债券基本覆盖全部债券品种，规模也呈现快速增长。从目前已经发行的品种来看，包括了地方政府债、中期票据、短期融资券、公司债、定向工具和资产支持证券。其中乡村振兴地方政府债发行最早，在2018年由四川省政府发行。随后两年（2019-2020年）也全部为地方政府债券，发行支数和金额均出现一定增长。2021年，乡村振兴债券品种出现明显扩容，由地方政府债券拓展至其他信用类债券品种。从目前存量品种来看，协会产品和地方政府债券占比最高。截止5月9日统计，存量余额占比前三的债券品种分别是地方政府债（42.8%）、中期票据（31.6%）和短期融资券（16.3%）。
优质主体绿色金融债券供给较少，但在政策支持下需求有所增长，存在配置价值
1）从金融类债券供给来看，小微金融债和普通金融债的发行量整体要高于绿色金融类债券。且从2018年到2020年来看，绿色金融类债券发行呈现下降趋势。虽然2021年有所增长，但是整体发行量仍然低于2019年水平。目前此类品种有一定的稀缺性。2）需求端来看，在政策支持下，绿色债券需求出现增长。在银行绿色考核力度加大的背景下，优质绿色金融债一级市场需求增多。优质主体绿色金融债的定价成本普遍低于普通金融债。
总体看，绿色债券市场在规模不断增长的同时，市场的深度也在不断拓展，创新层出不穷，为市场的发展注入了活水。此次债券发行在绿债基础上结合乡村振兴主题，也是响应国家两大发展战略的一次资本市场的尝试。我们认为未来在政策的大力支持下，绿色债券的需求可能会继续增长，绿色债券的配置价值也在提升。
政策变动的不确定性，收益率出现超预期上行。
正文
一、乡村振兴与绿债结合，绿债市场细分主题加速创新
在头部机构带动下，绿色金融债品种已开始加速迭代革新，主要体现在细分投向、绿色标准认定等领域。在绿色资产项下更多约定细分投向，例如碳减排和气候领域、特定区域生态保护、蓝色主题等，境内外的绿债发行都有覆盖，也包括政策性银行此前不断创新绿债细分品种。
2022年3月，人民银行出台《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》[2]，进一步指导金融系统优化资源配置，拓宽农业农村绿色发展融资渠道，并提出鼓励发行绿色金融债券支持农业农村绿色发展，特别是引导金融机构加大对符合条件的农村地区风力发电、太阳能和光伏等基础设施建设的信贷支持，为金融业强化支持乡村绿色发展指明方向。
招商银行于2022年5月11日发行22招商银行绿色金融债01，3年期、规模50亿元，票面利率2.65%。本期债券是全国范围内商业银行首次发行乡村振兴主题的绿色金融债券。本期债券的募集资金将全部用于县域范围内有助于强化支持乡村振兴金融服务的绿色产业项目，特别是风电、光伏等清洁能源类项目。2019年，国务院《关于促进乡村产业振兴的指导意见》[3]曾明确提出，乡村产业根植于县域，发展乡村产业应当以农业农村资源为依托。优质信贷资源强化支持县域范围内的清洁能源等项目，不仅有助于因地制宜发挥资源禀赋的比较优势，充分利用此类项目对农业农村的带动能力以及就业容量大等特点；同时也有助于推进实施乡村清洁能源建设工程，带动加大农村电网等基础设施建设和巩固提升力度，加快农业生产方式由过度消耗资源向节能减排绿色发展转变。
图表1：代表绿色金融债发行情况
二、政策支持下乡村振兴债券规模呈现增长
目前乡村振兴债券基本覆盖全部债券品种，规模也呈现快速增长。从目前已经发行的品种来看，包括了地方政府债、中期票据、短期融资券、公司债、定向工具和资产支持证券。其中乡村振兴地方政府债发行最早，在2018年由四川省政府发行两期，合计发行金额为6亿元。随后两年（2019-2020年）也全部为地方政府债券，发行支数和金额均出现一定增长。2019年和2020年乡村振兴地方政府债券发行支数分别为21支和10支，金额分别为107亿元和123亿元。发行省份也由四川省扩展至山东、河北、辽宁、福建和河南。2021年，乡村振兴债券品种出现明显扩容，由地方政府债券拓展至其他信用类债券品种。当年中票、短融、公司债、定向工具和资产支持证券分别发行58支、55支、14支、18支和4支，金额分别为560亿元、389亿元、72亿元、63亿元和6亿元。
从目前存量品种来看，协会产品和地方政府债券占比最高。截止5月9日统计，存量余额占比前三的债券品种分别是地方政府债（42.8%）、中期票据（31.6%）和短期融资券（16.3%）。三者合计占全部乡村振兴债券的比例超过90%。
图表2：乡村振兴债券分品种发行情况
图表3：乡村振兴债券存量品种规模占比
三、优质主体绿色金融债券供给较少，但在政策支持下需求有所增长，存在配置价值
从绿色金融债券发行来看，整体供给量较少。从金融类债券供给来看，小微金融债和普通金融债的发行量整体要高于绿色金融类债券，且从2018年到2020年来看，绿色金融类债券发行呈现下降趋势，2020年发行量不足400亿元。虽然2021年有所增长，但是整体发行量仍然低于2019年水平。目前此类品种有一定的稀缺性。
需求端来看，去年在政策支持下，绿色债券需求出现增长。2021年7月《银行业金融机构绿色金融评价方案》[4]发布实施。在银行绿色考核力度加大的背景下，优质绿色金融债一级市场需求增多。优质主体绿色金融债的定价成本普遍低于普通金融债（图5）。同时目前来看，国有大行发行的绿色金融债券二级估值较同隐含评级同期限的估值收益率曲线普遍低5-10BPs。
图表4：绿色金融债供给
图表5：优质主体发行利率普遍低于二级估值
总体看，绿色债券市场在规模不断增长的同时，市场的深度也在不断拓展，创新层出不穷，为市场的发展注入了活水。此次债券发行在绿债基础上结合乡村振兴主题，也是响应国家两大发展战略的一次资本市场的尝试。我们认为未来在政策的大力支持下，绿色债券的需求可能会继续增长，绿色债券的配置价值也在提升。
[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4519524/index.html
[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4519524/index.html
[3]http://www.gov.cn/zhengce/content/2019-06/28/content_5404170.htm
[4]http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-06/11/content_5616962.htm