【晨观方正】策略/市场&中小盘/海外策略/医药/轻纺
今天是2022年5月12日星期四，农历四月十二日。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
策略| 燕翔
大国重器，基建发力——银华中证基建ETF投资价值分析
近期面对经济发展的压力挑战，国家释放出明确信号要坚定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标。我国的基础设施建设实力享誉全球，作为大国重器，有望在经济稳增长中发挥关键作用。基建投资作为逆周期调节工具，2016年占比开始迅速提升，成为发挥有效投资作用的重要桥梁。2022年1-3月，我国基础设施建设投资完成额同比增长10.5%，基建投资增速明显回升。在稳增长政策目标的推动下，我国有望迎来一轮基础设施建设投资加速期。
中证基建指数：以中证全指为样本空间，选取涉及基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备行业的上市公司作为成分股，以反映基建类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。从历史表现来看，中证基建指数近期表现优异，2021年以来较市场宽基指数取得明显超额收益。2005年以来的长期收益表现也好于上证指数等。中证基建指数成分股市值权重分布聚焦行业头部，涵盖基建产业链各细分领域，分布均衡且代表性强。
银华中证基建ETF：银华中证基建ETF（516950）是紧密跟踪中证基建指数收益率的基金产品。基金采用被动指数化投资，一键布局基建产业链核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：银华中证基建ETF是银华基金旗下的产品，银华基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
政策不及预期、疫情超预期扩散、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
市场&中小盘| 赵伟
A股特立独行大盘还有新高
昨大盘尾盘走弱，原因就是场内资金在中小市值题材股上的获利回吐所致。在4月底，我们就提出“挨过煎熬的4月，迎接希望的5月”，并明确5月市场结构行情与4月相反，市场风险偏好提升，市场热点在中小市值题材股上，5月结构行情验证了我们的观点，由于代表中小市值的国证2000指数从6200点反弹以来，涨幅近19%，存在较大的获利盘，这是昨市场出现获利回吐的原因所在，这是技术上的获利回吐，非结构行情的终结，回调蓄势后，还会继续震荡盘升。
短线大盘有望出现回调走势，但这是技术性回调蓄势，在中小市值题材股存在获利回吐之际，对涨高股坚持不追高，对底部股坚决不杀跌，继续挖掘底部股投资机会，并关注蓝筹股的补涨机会。操作上，淡化指数，关注个股，逢低关注券商、教育、农业、化工、能源、新材料及“中字头”股，回避近期涨幅过高股及退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略| 党崇钰
美国股市专题：30年来的7次大跌
本文对1990年以来美国三大股指产生较大回撤的情况进行了复盘，对回撤幅度和波动率进行统计并从背景事件、经济基本面和宏观政策等方面对美股回撤进行了原因分析。总体来说自1990年以来共有7次较大回撤，其中2000-2002年互联网泡沫、2007-2009年次贷危机以及2020年新冠疫情爆发的三次回撤幅度较大，三大股指回撤均超过30%；而1998年亚洲金融风暴与俄罗斯金融危机、2011年欧债危机以及2018年美联储加息中三大股指回撤表现不一。当前正处在1990年以来第7次较大回撤过程中，纳斯达克指数回撤已超过20%。
造成美股过去30年7次较大回撤的原因主要有两个：风险事件和紧缩性货币政策。重大风险事件可能导致经济预期受到影响，市场出现恐慌性抛售，从而指数跌幅较大，比如2020年的新冠疫情事件发生后市场恐慌性抛售造成股市大跌。此外，货币政策收紧导致的流动性变化也是股市回撤的重要原因，紧缩性的货币政策可造成估值回落和股指调整，比如2018年美联储加息导致美股出现较大幅度回撤。
本次回撤与过去6次美股的较大回撤相比,本次回撤原因更为综合。一方面，本次回撤是在全球新冠疫情、俄乌冲突爆发等冲击作用下，全球供应链和物价出现扰动，市场对美国经济预期发生变化从而影响股市走势；另一方面，2022年美国通胀升至40年来最高水平，为应对通胀美联储采取紧缩性货币政策，加强了市场对流动性收缩导致美国经济衰退的预期，而纳斯达克指数回撤幅度高于道琼斯指数和标普500，原因是纳斯达克指数包含很多科技类成长股，对利率变化更加敏感。
风险提示：美国经济衰退风险超预期、美国货币政策紧缩超预期、国际地缘政治形势变化超预期、新冠疫情发展超预期。
核心推荐
医药| 唐爱金
华润三九：携手昆药集团，利用“品牌&创新”打造三七产业链龙头
1、事件：近日公司发布重大资产购买预案，公司拟以支付现金方式向华立医药购买所持昆药集团2.09亿股股份（占昆药集团已发行股份总数27.56%），并向华立集团购买其所持昆药集团333.55万股股份（占昆药集团已发行股份总数0.44%）。本次交易价格拟定为29.02亿元，对应每股13.67元。本次交易完成后，公司持有昆药集团28%股权，昆药集团成为公司控股子公司。
2、点评：（1）本次重组符合公司发展战略，公司未来将继续坚持“品牌+创新”双轮驱动，探索将“昆中药1381”、“昆中药”打造为精品国药品牌，以此承载更多具有历史沉淀的产品，推动以三七为代表的中医药产业链高质量发展，打造三七产业链龙头企业。我们认为，华润三九在品牌建设及管理效率（2022Q1公司控费成果突出，销售费用率同比下降约10个百分点，助力利润端实现超预期增长）等层面成绩卓著，而昆药集团在三七产业链已深耕多年，两者强强联合，预计将持续提升整体竞争力。（2）昆药集团业绩稳中向好，大额商誉减值风险小。在植物药系列领域，三七总皂苷系列主要是血塞通系列产品（治疗心脑血管疾病），具有多剂型、多品规等优势，2021年昆药血塞通系列口服药销售额达9.48亿元，同比增长18.8%。在精品国药领域，昆药集团全力打造“昆中药1381”及“昆中药”品牌，2021年参苓健脾胃颗粒销售额达2.66亿元（同比+50.14%），2021年舒肝颗粒销售额为1.83亿元（同比+27.62%）。我们认为，昆药集团在植物药、精品国药等系列已深耕多年，具备“昆药血塞通”和“昆中药1381”系列口服药等拳头产品，2019-2021年摊薄ROE均维持在10%，成长增速及盈利能力均稳中向好，因而交易完成后出现大额商誉减值的可能性较小。
3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到177.31亿、205.15亿、237.52亿，对应同比增长15.74%、15.7%、15.78%；归母净利润分别为23.61亿、27.34亿、31.58亿，对应EPS分别为2.41元、2.79元和3.23元。截至2022年5月9日，公司股价为39.46元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为16倍、14倍、12倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：OTC市场竞争加剧风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期、并购进展不及预期。
轻纺| 陈佳妮
SDC：1Q22基本符合预期，聚焦盈利能力改善
1Q22净收入超出预期。SDC披露1Q22业绩，净收入为1.52亿美元（同比-24.0%，环比+20.1%），较彭博一致预期高出12.9%。净收入环比提升主要系受季节性因素影响，矫治器订单增多。分地区看，北美收入为1.29亿美元（同比-22.4%，环比+25.7%），其他地区收入为0.23亿美元（同比-32.2%，环比-4.6%）。分业务看，隐形矫治器收入1.19亿美元（同比-29.0%，环比+20.1%），金融收入0.09亿美元（同比-15.0%，环比-7.1%），其他产品收入0.24亿美元（同比+10.3%，环比+34.3%）。其中，隐形矫治器达成案例数为7.6万（同比-28.3%，环比+15.3%），平均售价为1890美元（同比+1.6%，环比-0.5%）。
维持中长期指引，拓展高收入客群，持续优化成本费用。公司决定将目标客户拓展至高收入人群，因为他们是传统正畸的主流人群，以及有更强的消费能力。预计22-26年，净收入CAGR为中双位数增长。其中，隐形矫治器达成案例数恢复至19年的水平（45.3万），平均售价每年增长4-5%，其他业务收入CAGR为15-25%。预计毛利率每年扩张0.5-1个点，主要因为规模效应、生产效率提升，部分被业务结构变化所抵消。预计销售费用率每年改善3-3.5个点，管理费用率每年下降2-2.25个点，资本开支占收入的7-10%。因此，公司有望在23年实现正EBITDA，在24/25年实现正现金流。
风险提示：全球新冠疫情反复；远程医疗服务监管趋严；目标客群消费能力降低。