刚融资65亿，现金充足分红也豪气，大全能源再抛110亿融资大单：别废话，快掏钱，梦想需要你们买单！
行业高景气时业绩亮眼，但有一点有疑问：如果技术含量低，投资80亿就可以新增10万吨多晶硅产能，为什么市场愿意给一家目前产能只有10.5万吨的多晶硅公司超千亿估值呢？
作者 | 观韬
编辑| 小白
4月下旬，老朋友大全能源(688303.SH)发布2022年一季报，2022年一季度营收收入81.29亿元，同比增长389.28%，归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。
这样的业绩无论是规模还是增速都非常亮眼。
根据大全能源不久前发布的2021年报，大全能源2021年营业收入108.32亿元，同比增长132.23%，归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。
这个数据除了说明2021年增长同样亮眼之外，也意味着今年一季度基本就把去年全年的利润赚到手了，但这都不是令人意外的。
最令风云君意外的是，上市刚满半年，2022年2月大全能源又抛出新的融资计划。公司计划通过非公开发行融资110亿，是IPO时计划融资规模的2倍还多。
这是典型的拿股市当取款机啊！
我账上有钱，但只有圈来的钱花着才过瘾！
根据最新的融资计划，110亿资金，80亿用来建设“年产10万吨高纯硅基材料项目”，30亿用来补充流动资金。
要知道，大全能源目前的多晶硅产能不过10.5万吨/年，这基本上是要再复制一个自己。虽然募资还未获通过，新募投项目“年产10万吨高纯硅基材料项目”已于2022年3月启动，预计2023年第二季度完工。
而即便是要再融资110亿，大全能源2021年仍给出了非常敞亮的分红计划，每10股派发现金红利6元，总共派发11.55亿元现金股利。
虽然风云君非常理解大全能源想和股东们把酒言欢，共享丰收喜悦的心情，但其实控人徐广福、徐翔合计控制公司82.72%的股权，9.5亿现金实控人拿回家，再向其他中小股东融资110亿，这逻辑站在老板的角度好像确实没毛病。
先不说融资扩产的合理性，单单募资30亿元用来补充流动资金，就涉嫌过度融资。
虽然风云君在之前的文章曾指出“大全能源现金流持续净流出，非上市无以脱困”，但行业的高景气周期及近65亿IPO融资彻底改变了大全能源的基本面。
截止2021年一季度末，大全能源原账面高达二十多亿的有息负债几乎清零，目前仅有2,500万元的短期负债。由于产品供不应求，主要客户均与公司签订了长单框架合同，约定了未来1-5年的供应量，并支付给公司一定金额的预付款。
2022年一季末，大全能源的预收账款（合同负债）金额接近30亿，一扫之前的阴霾，2021年一季末账面货币资金高达71.36亿元。
如果这样的企业都需要补充流动资金，风云君真不知道啥叫资金充沛。
大全能源用行动告诉大家，圈钱就是香！
朝为田舍郎，暮登天子堂
说实话，大全能源能取的这样的业绩风云君并不感到意外，自从碳达峰与碳中和的目标提出后，谁是A股最亮的仔都不用猜。
01 光伏需求强劲，多晶硅价格一年大涨181%
过去两年，我国光伏市场需求强劲。2020年，我国光伏新增并网装机量48.2GW，同比增长60%；2021年，我国光伏新增并网装机量54.88GW，同比增长14%，连续两年保持高速增长。
由于多晶硅扩产周期长，下游光伏装机量的快速增长彻底扭转了多晶硅自2018年以来疲软的价格走势，自2020年下半年开始，多晶硅步入新一轮的景气周期，并在2021年彻底爆发。
以大全新能源为例，其多晶硅价格由2021年一季度的77.15元/公斤，上涨到2021年四季度的216.87元/公斤，短短一年时间上涨181%。2022年一季度仍维持在207.99元/公斤的历史高位。
虽然主要原材料工业硅粉的价格同样在上涨，但多晶硅的涨幅显然更猛，受此影响，大全能源2021年及2022年一季度毛利率高达60%以上，比之前几年高出30个百分点。
从销量数据来看，2021年销量仅仅比2020年增长了0.73%，也就是说2021年营收和利润的增长完完全全是由产品价格上涨带来的。
高景气周期库存量同比增长439.77%？别慌，这主要是由于下游调整库存，暂缓发货。这些存货在2022年一季度基本实现销售，大全能源的账面存货金额也迅速回落至历史正常水位。
02 预计2022年仍将满负荷生产
高景气周期下，产能成为决定企业竞争能力的关键因素。
2021年底我国多晶硅有效年产能51.9万吨，大全能源的年产能为10.5万吨，占比20%。
从产量来看，由于上市主要募投项目“年产3.5万吨的多晶硅项目”2021年底才竣工，所以大全能源2021年全年有效产能是7万吨，当年产量是8.66万吨，产能利用率为124%。
2021年度我国多晶硅产量约48.8万吨，大全能源当年产量占国内多晶硅产量的17.75%。
根据披露的2022年一季报，大全能源仍认为2022年多晶硅景气度将持续，当年仍将超负荷生产，募资扩产看上去还很有合理性。
鉴于全球强劲的装机需求和上下游产能投放速度的不匹配，公司认为2022年硅料环节依然是全产业链最紧缺的环节，有望继续保持全产业链盈利能力最强的环节之一公司将继续保持满负荷生产，预计全年产量12-12.5万吨。
但有一点仍然有疑问，如果投资80亿就能新增10万吨多晶硅产能，为什么市场愿意给一家目前产能只有10.5万吨的多晶硅公司超千亿的估值？
