天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

2024-06-12 07:34:56 - 天风研究

4月下旬以来的高低切行情逐渐告一段落，赚钱效应当前逐渐走差，市场回归震荡，大小盘分化加剧，此外海外通胀、地缘扰动持续影响全球风险偏好。天风研究特别推出【策略·问答系列】，策略吴开达团队针对市场关注的四大热点问题进行了解答。

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

【1】当前市场交易、情绪、估值等大类资产配置指标表现如何？

【2】怎么看待市场近期调整？

【3】当前阶段如何选行业？

【4】今年黄金-美元传统框架发生了变化，能否从多资产角度构建黄金的择时框架？

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

当前市场交易、情绪、估值等大类资产配置指标表现如何？

4月交易指标处于相对高位，5月份有部分交易指标出现小幅回落，其余指标方面，包括资产联动指标以及市场配置指标，均处于长期低位。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位；市场配置指标方面，目前估值处于低位，全A17.0X，大部分宽基指数历史分位数低于50%。2）市场交易/情绪指标方面，换手率相对于4月有所回落，成交额占前高比例数值略低于50%，行业趋势指标、个股趋势指标变动均不大。3）投资者行为方面，回购规模、主体资金流指标均出现回落。

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

怎么看待市场近期调整？

4月下旬起，在内需基本面转好和地产政策预期催化下，市场高低切换持续，赚钱效应扩散，但随着市场转向观察地产政策落地效果，短期内市场缺乏新的驱动力，5月下旬A股进入盘整期，宽基指数小幅调整，市场交易情绪也转冷，万得全A成交缩量，陆股通成交额同样缩水。

基本面方面，目前价格指数出现回暖迹象，但传导不畅，PMI上游价格指数回升明显优于出厂价格指数，原材料成本压力增加，且走弱的PMI生产、新订单分项指数表明需求仍然不足，制造业盈利回升或受到压制。复盘历史也能进行印证，PMI主要原材料购进价格-PMI出厂价格剪刀差同万得全A(除金融、石油石化)指数走势普遍趋势相反。

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

当前阶段如何选行业？

负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”。我们定义的“耐心资产”通常特征为：ROE水平回升、资本开支下降、自由现金流增加，且行业格局趋于稳定，各指标波动率收敛，内生增长，最终这些特征将慢慢体现在分红和股东回报。“耐心资产”并不完全等于红利资产，是对红利资产的一类深挖和补充。主要区别以下两点：1）“耐心资产”更注重行业本身发展阶段和特性，而视较高的股息率为这些特性禀赋的必然结果；2）“耐心资产”框架更注重企业分红回报的稳定性和潜在提升空间。我们构建了“耐心资产”的指标框架，结合最新24Q1数据，一级行业层面关注家电、纺服、轻工、煤炭、石油石化和机械设备行业，二级行业层面关注金属新材料、消费电子、白色家电、纺织制造、燃气、食品加工等行业。

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题

今年黄金-美元传统框架发生了变化，能否从多资产角度构建黄金的择时框架？

我们将黄金、铜、油的月频DIF指标分别绘制一张图，并叠加在同一张图中展示。（DIF的具体计算公式如下：EMA（12）=前一日EMA（12）×11/13+今日收盘价×2/13；EMA（26）=前一日EMA（26）×25/27+今日收盘价×2/27；DIF=今日EMA（12）－今日EMA（26）。）从下图中可以看到黄金的底部往往是领先于铜的底部，而铜的底部与原油较为接近。黄金在1994年至今的表现好于铜、油。黄金在1994年以后的月频DIF值只有在1996年11月-2002年2月、2013年6月-2016年7月、2016年12月-2017年3月、2018年9月-2018年12月期间110个月为负值，原油、铜分别有120、167个月为负值。尽管黄金的底部会早于铜和油，但顶部却不一定是同时出现的。

而目前情况来看，黄金从2022年10月见底以后持续上行，领先于铜、原油。铜在2021年至今的最低点是2023年10月（DIF=-0.53），原油在2021年至今的最低点是在2024年2月（DIF=0.32）。从目前铜、原油的状态来看，也开始向上了，这会对黄金形成一定的支撑。

天风问答|策略：当前资产配置的四大热点问题