【华创·每日最强音】利率长端受限，还有哪些资产可以配？|固收+计算机
华创固收
2024/6/11
一、短端是否仍有下行空间
1、6月供给压力不大，缴款对资金扰动或较有限。（1）月初资金面宽松幅度略超市场预期。DR007向下突破1.8%至1.77%，DR001从1.8%附近下行至最低1.66%左右，资金分层几近消失。（2）地方债供给偏慢，或出于让位国债发行的目的。目前地方债项目端堵点有所缓解，多数地区地方债发行尚未受到额度上的约束，地方债供给偏慢或更多在于特别国债发行期间财政部通常会平滑各周政府债券的发行量。（3）全月供给压力有限：6月政府债券净融资或从5月的1.3万亿下大幅降至7300亿附近，缴款对资金扰动较有限。
2、非银“增量”资金或边际减少。（1）“活期存款搬家”的现象有所弱化。（2）2021-2023年6月理财规模环比减少0.71-1.04万亿，季末理财资金面临一定的回表压力。（3）5月以来或进入生产“旺季”，对应财政资金下达的支持或边际增强，或对银行体系资金面形成一定支持。
3、资金整体或较为平稳。（1）杠杆水平：非银杠杆水平处于季节性位置，资金供求环境或仍维持相对稳定。（2）后续判断：政府债券发行相对偏慢，财政下达或加速的阶段，资金供求环境相对稳定，但年初至今隔夜与7D的相对低位分别在1.7%、1.8%附近，短期资金价格或延续偏低震荡状态，继续向下的赔率不高。
二、债市策略：利率长端受限，关注“钱多”格局下的利差压缩机会
1、5月以来机构“钱多”延续，债市再次迎来利差压缩行情。
（1）观察5月市场变化，利率债长端受限，期限利差多为走扩，信用长久期低等级品种表现较好。5y政金债、长久期低等级的二永债和信用债品种收益率均创历史新低，7-20y政金债较历史最低点仍有2-8bp的空间。
（2）就品种利差而言，机构依然遵循“高票息”策略进行利差压缩。5月以来理财增幅效应已逐步淡化，存单和多数短端信用品种利差压缩空间不大；“资产荒”主线下，绝对票息优势品种（长久期、低等级的高票息信用品种）利差压缩幅度偏大；由于同期限国债表现受限，相对票息优势品种（1yAA-中短票和20y政金债）票息优势更为突出，表现也较好。
2、债市策略：“钱多”环境下继续挖掘利差
（1）长端：央行对长端利率风险较为关注的情况下10y和30y国债表现或继续受限，但短期机构“钱多”格局有望延续，建议继续挖掘利差机会。从曲线利差角度，负债稳定的账户可以关注7y考虑骑乘收益后的凸性配置价值，负债端稳定性偏弱、流动性要求更高的账户，可关注3y的凸性配置价值；参考机构利差挖掘规律，关注长久期、低等级的高票息信用品种，以及对于国债具备相对票息优势的1yAA-中短票和20y政金债等品种。
（2）短端：资金平稳宽松延续，短端或处于低位震荡状态。本周政府债券供给仍偏慢，资金面有望继续维持平稳宽松，短端调整风险有限，不过当前资金边际宽松空间受限，且资金分层处于极低位置，较难进一步带动短端大幅下行，预计1y国债或在1.6%附近震荡。存单方面，理财增量资金支持弱化，参考4月资金面平稳宽松、理财驱动的短端超买行情中，1y国股存单定价向下突破2%有较大难度。
（3）银行二永债：票息挖掘可继续推进。机构欠配需求仍在、利率债做多赔率受限背景下，预计对信用债久期、高票息资产诉求或维持偏强，目前4年期凸性相对突出，3-4年优质城农商行二永债的票息挖掘可继续推进。
风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力
华创计算机
2024/6/11
国内机车列控龙头，助力铁路安全和信息化。公司深耕列车运行控制系统数十年，提供列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测等信息管理整体解决方案，努力建设成为“国内领先的轨道交通行车安全控制和信息化系统提供商”。公司近年来营收及业绩整体呈现增长态势，2021年至2023年营业收入分别为10.64/10.67/11.80亿元，分别同比变动26.19%/0.25%/10.60%；2021-2023年归母净利润分别为3.86/3.46/4.12亿元，分别同比变动167.12%/-10.15%/18.97%。公司盈利水平维持高位，2023年公司毛利率和净利率分别为63.09%和36.28%。同时，公司坚持降本增效，费用率整体呈现下降趋势，其中公司的研发费用率常年保持10%以上以提升企业核心竞争力。
三大产品稳健发展，列控系统业务贡献主要营收。公司主营业务覆盖普速铁路和高速铁路两大领域，可分为列车运行控制、铁路安全防护、高铁列车运行监测与信息管理三大业务，2023年分别贡献营收7.03/1.90/2.56亿元，同比变动20.77%/-6.39%/1.78%；2023年毛利率分别为63.55%/61.18%/69.94%，同比变动6.08%/-5.06%/2.20%。其中，列控系统贡献公司主要营收，2023年占营收超过60%。公司的LKJ列控系统市场领先，当前LKJ系统的合格供应商主要有公司、时代电气、交大思诺。截至2023年底，公司LKJ系统市场占有率超过49%。公司铁路安全防护业务和高铁列车运行监测与信息管理稳健发展，铁路安防系统中LSP推广力度大，产销量均同比增加34.73%；公司的高铁列车运行监测系统遥遥领先，预计高铁招标恢复带动业绩增长。
国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮。2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。随后3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案指出，要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。2月28日，国家铁路局提出加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。同时，受行业周期影响，铁路设备当前部分处于超期服役状态。在此基础上，我们认为，当前已经进入铁路领域设备更新换代的关键时点，公司三大业务的在手订单充裕，业绩增长具备强劲支撑。
投资建议：思维列控作为国内机车LKJ列控龙头，在技术积累、人才团队、产品体系、领域地位、客户需求的技术支持等方面形成了较强竞争优势。我们看好大规模设备更新替换政策与行业上升周期对公司业绩增长的利好，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.20、17.94、20.13亿元，同比增长28.8%、18%、12.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为5.37、6.44、7.79亿元，同比增长30.4%、19.8%、21.1%。参考可比公司估值，给予公司2024年20XPE，目标市值为108亿，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示:政策推进不及预期，更新改造进程不及预期，市场竞争加剧。