价值投资不仅仅是买入价格便宜的公司
作者：SaintPaul
2021年芒格控股的《每日日报》(DailyJournalCorporation)年度股东大会上，当时依然在世的查理芒格说：很简单，在我看来，价值投资永远不会过时。因为在我看来，价值投资就是在你买入股票时永远关注它是否能带来更多价值，按照我的理解，无论买什么股票，价值投资都是付出较低的价格、买入较高的价值。这种投资方式永远不会过时。
有的人觉得，价值投资就是挖掘那些账上现金很多，但生意很差的破烂公司。我觉得，这不是价值投资的全部。依我之见，所有做得正确的投资都是价值投资。区别在于，有的人在好公司中寻找价值，有的人在烂公司中寻找价值。但是，只要真是做价值投资，就都是以较低的价格买入较高的价值。
曾经的价值投资
曾经的价值投资，往往喜欢称为“捡烟蒂”的投资方法。格雷厄姆，早期的巴菲特，都喜欢这种投资方法。
巴菲特在2007年的一次分享中，对捡烟蒂的投资方法有很好的阐述：““那是我开始投资股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司。这种公司非常便宜但又有一点素质的公司。我管这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。抽的这一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”
“捡烟蒂投资”的核心理念便是注重投资的安全边际：低价格、低市盈率/市净率、用三流的价钱买二流的公司，而对公司的品质以及所处的行业要求不高。烟蒂型公司的价值便是利用市场先生的暂时失灵，用低价买进便宜的公司。日后市场先生发挥均值回归作用时，烟蒂型公司的价格便会回升。
而现在的价值投资则早已不仅仅是这种做法。对于现在的投资而言，所谓的基本面分析，是对公司及其运营环境的全面深入了解对于评估财务报表数据的准确性和正确评估公司。
企业的经济价值
投资者不能只单纯从数字上看一家公司的财务报表。因为，财务报表是一家公司的历史记录，代表的是过去的记录。
资产的会计价值，是资产负债表上列出的价值，很可能与资产的基本经济价值不同。企业的经济价值通常用资产所产生的未来现金流量的现值来计量。对于评估企业而言，经济价值才是最重要的。企业的经济价值还反映了资产对现金流增长的潜在贡献以及公司在市场上的竞争地位。公司的财务报表中不会列出经济价值。
投资人需要充分了解业务和公司运营的背景，才能预测公司的财务状况会如何变化。然后，根据自己对行业、竞争动态和企业长期现金产生能力的理解，对业务和资产价值进行了更严格的分析。
而且，单纯靠统计意义的廉价和简单的市盈率等相对估值法来进行价值投资已经远远不够。账面价格（P/B）和市盈率（P/E）等比率不会自动包括经济价值。只看市盈率等相对估值，会让人忽略企业的经济价值，也会忽略决定公司实际价值的另外两个关键组成部分，无形资产的经济价值和对其增长前景的评估。有些无形资产，比如制药公司的研究，根本不包括在资产负债表中。同样，一家公司的市盈率也可能是一个粗略的指标，因为它可能反映了无形资产产生过程中产生的支出成本，尽管这些投资是长期创造价值的，但这会压低当前每股收益。
在查理芒格的影响下，巴菲特也从“捡烟蒂”的投资方法，逐步转变为投资“好生意”的方法，并在喜诗糖果、可口可乐等一系列成功的投资证明了它的有效性。而所谓好生意，就是能够鉴别出企业的经济价值。
价值与成长
曾几何时，人们把价值和成长对立起来。在一些基金评价机构的分类中，也把价值和成长区分开来。事实上，增长和价值并不是相互排斥的概念，可以区分的是不同投资者对成长的关注度和能力圈的不同。有纪律的价值投资者，会深入研究公司的增长前景。从评估企业的基本面的价值角度看，对增长前景进行深入分析非常有必要。企业的销售增长、利润增长和自由现金流的增长都是需要关注的重点。
投资成长股还是价值股被认为对立，让很多投资者忽略了这两个概念不能相互分离。从实际而言，一个企业在统计意义上的便宜，但是没有成长性，并不能给投资者带来有吸引力的回报。虽然廉价股票可以从价格回归均值中受益，但同时，这种股票更容易受到价值陷阱的影响。而且纵观现在的市场价格上涨的真正燃料就是现金流的增长。
对于巴菲特而言，现在关注“好生意”的方法，本质上也是关注企业的成长。当然，虽然在如何识别价值方面不受约束，但是需要明确自己判断企业价值的能力圈。当发现一个企业股价以显著的折扣交易时，别急着买。投资者还需要着眼于公司现金流的未来增长潜力。
催化剂
催化剂是能够释放股东价值的事件。投资者能够识别出催化剂，并且在催化剂发挥最大作用前展开投资。识别这些催化剂是在投资研究过程的一个方面。除了检查资产的经济价值外，还需要寻找未来很有可能发生变化的公司。这些变化将缩小股价与基本面价值估计之间的差距。此外，投资者还应该监控催化剂的完成度，以确保投资的价值实现保持在正轨上。
写在最后
随着市场参与者越来越成熟、越来越复杂，均值回归只是实现价值的一个方面。价值投资者的投资方法也在不断进化。关注企业的经济价值、关注企业成长性、以及推动企业价值的催化剂，都是当前价值投资者需要培养的能力范围。对价值投资的更广泛理解，可以帮助自己扩展可投资的领域和边界。