本轮行情“昨天、今天、明天”！黄燕铭A股最新观点(全文版)：成长赛道到底咋选？
7月12日，由新浪财经举办的线上“中国碳中和峰会”重磅开幕。2021年可称为中国“碳中和元年”，2022年新浪财经再邀专家学者、业内大咖回首过往、展望未来，探讨全球低碳发展潮流，以期寻找绿色可持续发展之道，并期能令更多的个人和企业了解碳中和，融入碳中和。
国泰君安证券研究所所长黄燕铭出席并发言，提出对整个A股市场的最新研判，“预期上修，打开空间；回调上车，选成长”。
附演讲全文：
大家好，感谢新浪财经邀请我们来参加本次论坛活动，我是国泰君安证券研究所所长黄燕铭，在我边上的是国泰君安证券研究所首席策略分析师方奕，今天我们两位一起跟大家来交流一下下半年对宏观经济形势和A股市场投资策略的基本判断。今天我们对整个A股市场的题目叫“预期上修，打开空间；回调上车，选成长”，这是我们对下半年基本形势的一个基本看法。
先说一下主要结论，主要结论是四句话。
第一句话，大势研判，经济预期好转，上修指数运行空间。
1月份到4月份，投资者担心中国经济存在硬着陆的风险，对经济增长极度悲观，导致当时在疫情防控期间，大盘股票市场出现下跌。
5月份以来，上海解封，疫情好转，宏观政策积极，疫情防控科学化，投资者对经济的增长预期明显好转，风险评价下降，风险偏好有回升，指数运行出现了上修。
第二点，交易结构。这轮行情有个特点，我们叫“乐观者的预期被表达在了股价里，悲观者没有机会被表达”。由我们说乐观者定价，推土机行情再现。为什么说“推土机行情”再现？小阴小阳连续往上排的“推土机行情”在中国A股历史上发生过，发生在1997年，最后就再也没有。此而时间也是两个多月的时间，而我们这次又出现了两个多月“推土机的行情”，什么时候会结束，我们后面再来判断。
5月份以来悲观者的预期没有得到交易，而乐观的预期得到了交易，“推土机行情”再现，对于风险事件，不同偏好的投资者态度完全不同。低风险偏好的投资者卖出了股票，特别是卖出了价值股。而高风险偏好的投资者买入了成长股。由此，A股市场出现了两端走的行情，所以投资机会主要是在高风险偏好投资者所喜欢的成长类股票。
第三点，投资风格回调上车选成长，赛道个股风再起。由于边际资金决定风格，当前行情由高风险偏好的投资者来决定。所以，我们下个阶段还要重视赛道类的个股风格的回归。投资聚焦两个方向，一类是存量经济下竞争优势扩大，股价已经充分调整的赛道类的股票。我们都知道赛道类的股票在去年出现了崩塌，时间已经相当长了。另一类是由于转型背景下的新能源、数字经济、自主可控的科技、新经济、新的发展这个方向的成长类的股票。
第四点，行业配置，下个阶段应该是重视和布局成长类的股票和赛道类的股票。下阶段重点买什么？新能源。很多朋友会说这还用你讲啊？还有什么东西？成长类的股票下个阶段可以布局的还有很多。所以，下个阶段高景气成长板块包括电动车、光伏、风电、军工、计算机信创、数字产业等等，还包括已经趴了将近一年时间的消费医药类的股票，包括医药里面的创新药等等。除此之外，消费里面包括白酒、酒店等等。
除此之外我们还重点去看第三个方面，受益于成本下降，特别是上游大宗商品价格下降以及军工周期的回暖，这对厨电、家具、消费类建材也会有帮助。
当然风险提示也说一下，疫情持续超预期，政策效果不及预期以及海外冲突超预期可能带来的影响和发展。
第一部分，大势研判，预期上修，打开空间。
关于大势研判，预期上修，打开空间，这个问题我先请方奕起个头，方奕先说说我们下个阶段的大势研判的主要观点。
方奕：各位投资者朋友，大家好，我是策略分析师方奕。大家都知道我们在1到4月份的时候，大家担心非常多的话题，比如说担心房地产爆雷、担心疫情防控带来的影响，有的人也担心中国长期增长下这种系统性的风险，但是5月份，随着我们的经济政策变得更加积极，随着我们的疫情防控政策变得更加积极，也随着上海的解封，投资者对上述的这些系统性的担忧一下子没有了，这使得之前投资者表达的悲观的经济预期得到了明显的好转。
既然对系统性的风险担忧没有了，它带来另外一个影响就是投资者对风险评价出现了积极的变化，风险评价下降，投资者的风险偏好也从底部开始回升。
所以，5月份开始跟1—4月份有很大的不同，1—4月份经济的预期是悲观的，风险评价是上升的，风险偏好被打在地板上。但是5月份之后，我们看到经济预期好转，风险评价下降，风险偏好底部回升。所以，在接下来一段时间，我们认为指数还有望上修一个区间。
黄燕铭：所以，按照你的这个说法，我们来总结一下，这个行情有一个特点，整个市场的运行，整个上行的动力来自于三个方面：
第一，人们对经济预期的上修。这个经济预期上修，我们要特别强调，不是经济一下子变好或者怎么样，而是因为在3月份、4月份的时候防控期间人们把经济的预期进行了下调，人们把二季度的经济预期下调，由此把三季度、四季度，把明年一二三四经济的预期全都下调。但是6月1号，当上海人民走上街头，发现马照跑、舞照跳，所有的一切快速地恢复到原来的状态。这个过程当中人们又把三季度、四季度和明年一二三四季度经济的预期又出现了再次的上修。这个过程当中，我们在2月份、3月份把经济预期下调，5月份、6月份的时候包括7月份，人们又把预期进行了上调。在上调的过程当中，也推升了股市。所以，当前整个A股市场运行的第一个动力来自于人们对经济预期的上调。当然经济预期上调并不是说经济一下子变得有多快，而是因为之前人们的预期打得太低，打过了头。
第二，A股运行的第二个动力是来自于人们对风险评价的下降。风险评价是人们对未来的恐惧心态、担心心态不确定性的判断。显然在6月1号前后，人们的风险评价发生了快速的下降。本来我们认为很不确定、很担心的一件事情，但在6月1号以后，这种担心快速没有了，风险评价下降。风险评价下降，对A股市场本身也是有利的。
第三，风险偏好的上升。本来我们很害怕风险，但是这个时候我们又愿意承担风险，人们原来去买低风险特征的股票，而在疫情防控放开以后，人们就愿意买中高风险特征的股票。中高风险特征的股票主要是科技类的板块。我们要特别强调一下，风险偏好上升是不是上升到一个很高的阶段？不是的，风险偏好是从底部走到了中间的位置上，但没有到很高的位置上，人们去买股票买的是风险度适中的股票，而这些股票主要是科技成长类。所以，经济预期上行打开空间，风险评价下降进一步打开空间，主要的机会是在中盘成长类的股票。第三，风险偏好上升地本身对科技板块也会有利。
所以，目前的情况出现了这么一个变化。有很多人要问，有的人风险偏好上升比较快，也有一些人风险偏好还是比较低，这个问题怎么来理解呢？也很简单。中高风险偏好的投资者去买了股票，他们的预期被表达在了股价里。而中低偏好以下或者是低风险偏好的投资者把股票卖掉，他们的预期没有被表达在了股价里。由此出现了乐观者的预期被表达在了股价里，而悲观者的预期没有被表达在股价里。
我们把整个A股的情况也稍微总结一下，用几句话来说，大势研判预期上修开空间，上半年经济下行，政策落空，上海封控，投资者对经济增长预期悲观，股价下跌。5月份之后经济政策转向积极，地产政策放松，疫情防控政策也放松，投资者对经济增长的预期明显好转，而风险评价下降，风险偏好底部回升，指数区间上修。我们之前看到指数2800—3100，3100—3400，现在又回到了3400—3700的区间，本来就是从3400—3700的区间掉下去的。
第二，从DDM模型的角度来看盈利端。下半年A股盈利环比逐渐改善，盈利预期的上修将是市场的重要支撑，增量政策加码，疫情防控的科学化，风险评价下降，由此风险偏好回升。
这两者的力量导致A股市场是一个上行的过程。在这里面，当前的经济到底是一个怎么样的情况？经济政策用几句话来总结。经济政策积极，疫情防控科学化，经济增速风险大幅度地降低，应该说中央政治局会议以后，稳增长发力，经济政策更加积极，疫情防控得更加科学化。4月29号中央政治局会议明确提出加大宏观政策调控的力度，扎实稳住经济，努力实现全社会经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理的区间。
5月份以来，“松地产，扩基建，促消费”的政策陆续出台，此外，我们也看到6月28号新冠疫情防控政策的第九版以及提出缩短隔离管控时间等等一系列的政策，以及工信部宣布通信行程卡取消*号标记，防控措施更加科学化、精准化和有针对性，这也是对我们当前来讲构成了一个很重要的利好。对于摘星以及防控疫情政策的放松，最近一段时间主要以航空、旅游、酒店类的股票表现得都相当不错。在这个过程当中，悲观者情绪得到了修复，经济预期出现了好转。关于这个问题，请方奕来说说看经济预期悲观，情绪的修复以及经济预期好转，从我们的角度来讲怎么看这个问题。
方奕：我们在1—4月份的时候，我们看到一个是地产增速的下行，我们也看到整个消费的数据非常差，当然我们也看到整个信用的结构当中企业和居民的中长期贷款在上半年出现了同比少增的情况。实际上对1到4月份来讲，我们面对的经济下行的压力其实是比较大的。但是5月份之后，我们的宏观政策变得更加积极了，我们的疫情防控政策也变得更加积极了，尤其是在5月份上海解封之后，我们看到了多项数据的回暖。
首先，PMI，无论是制造业的PMI还是非制造业的PMI都出现了积极变化，都回到了荣枯线的上方，说明经济重新回到扩张的区间。
第二，随着上海的解封，全国的开工率也出现了一个明显的好转。
其次，在我们整个汽车销量这一块，尤其是在5月份出现了非常大积极的变化，5月份，乘用车环比的增长达到了68%左右，新能源车的销量环比增长达到了50%左右，它是一个非常积极的数据，表明了我们整个的消费，尤其是受益于汽车刺激政策的消费品开始出现明显的改善。其次，受益于上海疫情的解封，全国的客运、货运量也出现了明显的好转。
所以，在5月份之后，随着我们的政策更加积极，随着我们疫情防控得更加科学化，随着上海解封，经济层面出现了明显的好转。
黄燕铭：还有很重要的一点，分析师们把新能源汽车定的销量的预期从480万上调到了600万辆，主要还是在最近一段时间上海解封之后，大家看到新能源车的销售情况非常非常好。这是我们面临的一个很重要的基本面的环境。
还有一个方面重点说一下，大家普遍认为盈利预期的改善。2022年下半年，A股盈利将逐季回升。一季度比较差，二季度受疫情的影响还是比较大的，但是三季度、四季度以及明年大家普遍认为整体上上市公司盈利预期开始逐步改善。A股下半年盈利增速有望逐季改善，基于自上而下盈利预测的测算，我们计算下来，预计今年二季度到三季度全A非金融单季度归母公司净利同比增速是从-18.8%，然后是-6.9%，然后逐步开始上升到8.9%，一路开始上升。二季度盈利增速面临砸坑将难以避免，但进入三四季度以后，增速是一个逐步上行的过程。
在环比的视角上我们也可以看到盈利的积极变化，从环比视角来看，预计二季度到四季度，全A非金融归母公司的利润环比是-6.1%、-2.0%、1.3%，基本上出现一个逐季上行的过程。所以，盈利环比出现积极变化，A股市场的盈利底已经逐步可以确认，盈利周期开始进入到底部回升的状态。所以，逐季改善。这跟去年下半年不同，去年下半年是逐季下降的，今年接下来可以看到盈利逐步地修复过程。
影响A股很重要的还有一个问题是无风险利率。关于无风险利率，方奕怎么看？
方奕：黄老师，各位投资者朋友，其实大家都知道对于股票市场来讲，无风险利率是一个非常重要的因素，因为它直接决定了是否股票市场会迎来增量的资金。近期我们可以看到4月份之后股票市场的无风险利率出现了一个非常积极的变化，举例，现在整个余额宝7天的年化收益从2%点多快速下降到了1.6%，我们的银行理财的收益6个月到12个月的银行理财的年化收益从3%快速下降到2%不到的水平。也就是说其实对于居民部门来讲，他投资的机会成本在快速地降低，这也意味着无论是对居民来讲还是对机构投资者来讲，其实现在实实在在地就是面临金融在投资上的资产荒的情况。对于很多配置类的机构，对于居民部门来说，无风险利率的下降，它使得对于优质资产的需求会变得非常强烈。
黄燕铭：所以在目前的情况下，无风险利率下降，场外的机构和居民对优质资产的需求还是一个快速上升。我们说一下关于未来的时间整个市场系统性风险，之前大家对整个系统性风险的担忧是比较高的，特别是在4月份，大家由于对系统性风险的担忧，最后大盘指数砸出了2863这个最低点，但之后大家对系统性风险的感受逐步出现一个改善，说明对系统性风险的担忧出现降低，投资者的风险评价下降，风险偏好出现底部回升。系统性风险的担忧降低，1到4月份投资者担心地产爆雷、疫情风险扩散、私人部门信用收缩带来的经济存在硬着陆以及经济增长中长期中枢下降的风险。因此，投资者风险评价上升，风险偏好被打在了地板上。这种情况下，5月份之后我们可以看到随着疫情的变化以及中央有关的会议精神传播以后，5月份后随着经济政策和疫情防控政策更加积极，特别是6月初上海解封，投资者对经济硬着陆风险的担忧大幅度递降地，进而进入了风险评价的下降以及风险偏好上升的过程。因此，投资者在下半年不再是一个规避风险，而是需要积极寻找资产、寻找收益。
我们可以看到之前大家对风险很恐惧、很害怕，而现在的情况是大家对风险的担忧没有那么高，对于有一定风险度的高新技术产业，大家原来不愿意去参与，而现在大家又愿意去参与。
从交易结构来讲，这轮行情有一个特点，小阴小阳一路排，呈现出“推土机行情”，这个词整整被封了25年没有用过，这个图形很多年轻人看到这个行情觉得没见过。这个行情我们见过，1997年的时候，当时上海人给它起一个名字，叫“推土机行情”。“推土机行情”再现，核心背后的主要原因是人心两端走。
要理解“人心两端走”，在同样的一个风险事件面前，不同的人的风险偏好是不一样的。在风险事件面前，低风险偏好的人会往下走，他会卖出股票，趴在地板上。高风险偏好的人会高歌猛进，就会去买股票。这就是老年人和年轻人，低风险偏好和高风险偏好的投资者在行为上各自的不同。
从交易上来看，5月份后悲观者的预期没有得到交易，乐观者的预期得到了交易，“推土机行情”再现，人心两端走。
1—4月份，在各类风险事件的冲击下，悲观者卖掉了股票，充分地表达了他悲观的预期，股票价格出现下跌。但是5月份以后，不论是经济还是政策均出现了明显的好转，叠加交易结构的出清，悲观者的预期没有得到交易，而乐观者的预期得到了交易，市场进入了乐观者定价的行情。这轮行情有一个特点，从3400打到2800是一波人，2800买到3400其实是另外一批人。所以，上证指数小阴小阳的排列组合一路往上走，出现了这种连续的行情。此外，由于不同风险偏好的投资者对待风险事件的态度不同，低风险偏好的投资者卖出了价值股，而高风险偏好的投资者高歌猛进，买进了科技成长股。因此，5月份以来出现了价值股跌而成长股涨的行情。这种行情在中国A股市场历史上是出现过的，哪一年呢？这里我就不说了，大家可以回溯一下历史，认真做功课的朋友应该知道这个行情在A股历史上发生过。
在这里我们要特别强调一下，展望2022年下半年，下半年经济预期整体好转，风险偏好上升。所以，上证指数基本上是一个修复的过程。我们认为随着经济的变化，上证指数整体上来讲还是运行在一个良好的环境下。从风险溢价维度上看，上证指数当前风险溢价经历高位回落，但明显高于十年均值。伴随着宏观经济预期的逐步稳定，无风险利率的进一步下调，风险溢价的下行仍然有较大的空间。相对债券而言，经济逐步地恢复以及下游通胀的上升，对于2022年下半年股票市场的预期将好于对债券市场的预期。我们都知道前段时间债券表现得也是相当不错。
讲完了大势研判，我们讲讲投资板块。我们起的题目是“回调上车选成长，赛道个股风再起”。有的投资者说“回调上车选成长”就不用你跟我说了，我们都知道，这段时间可能象样的回调到现在没有出现，因为“回调上车选成长”，这个预期太充分了。
选成长没问题，具体选什么呢？还是在我们原来过去两年看过的一些赛道类的个股里去选择。关于回调上车选成长这个问题，先请方奕来给我们起个头，怎么来理解这个问题以及主要的板块在哪些方向上。
方奕：刚才黄老师总结得很到位，这一轮行情本质因素来源于经济预期的好转、风险评价的下降跟风险偏好的底部回升。它有个大背景，这个背景的因素来自于DDM模型的积极变化。还有一个情况是什么？我们现在由于不担心硬着陆的风险，不担心经济长期增长的风险，对很多投资者来讲在无风险利率下降的阶段要积极地寻找资产，要寻找收益。什么类别的资产在这个阶段占优？这里面核心的因素就是要看边际资金决定未来的风格。这个边际资金是什么？这轮行情是由高风险偏好的投资者主导的，高风险偏好的投资者主导的，它决定下一个阶段市场的核心风格仍然在科技成长股和赛道股。这里面投资的方向主要有两点：第一点，整个新经济转型下面带来的能源基建、国产替代、数字经济等等这些新经济里面的机会。第二点，存量经济下面由于竞争优势改善，但同时股价已经经历了一个充分调整的一些赛道股会有机会。对应的板块是什么呢？第一类是科技成长股，我们看好的是新能源、军工、计算机和数字经济。第二类我们看好的是以消费和医药为代表的赛道股，具体比如说像白酒、酒店、生猪养殖，当然还有医疗服务、创新药包括受益于上游成本下降还有下游的军工周期回暖的厨电和家具这些板块。
黄燕铭：谢谢。按照方奕刚才讲的几个板块，第一是新能源，我们就来讲讲新能源车。疫情后的需求在政策刺激下有望加速修复。在之前我们可以看到2月份、3月份，大家对新能源车的预期出现了下调，但是上海解封以后，新能源车的销量上升的速度非常非常快。所以，这个过程中新能源车的股票又出现了修复。疫情修复，需求端加速增长，本轮新能源车的产品力提升下，新能源车行业进入了新一轮快速的增长周期。
2022年5月份，我国新能源车的销量为44.7万辆，5月份新能源车的渗透率已经达到24%。大家原来以为20%是个瓶颈，现在发现过20%这道坎非常容易，现在渗透率达到24%。中国的新能源车合理的渗透率到底是多少，这个问题现在还不能去预测。其中乘用车是26%，比24%还要更高一点，渗透率仍然保持稳步提升的过程。
展望未来，在购置税的减免，新能源车下乡以及地方密切出台补贴政策的推动下，匹配疫情后居民购车的需要，特别是重视出行安全和性价比方向的转变，本轮新能源车的需求以及还是会加速地恢复。
此外，国内新势力车企重磅车型陆续地推出，进一步打开中期市场的空间预期，提振产业链景气度的改善，明显提高它的确定性。
重点我们寻找的是以比亚迪、华为的自主车品牌的崛起，销量进入直线上升期，整车及相关产业链受益的板块。
第二，盈利反转的电池环节和供需格局偏紧的隔膜环节。
第三，钠离子电池CTP以及叠片技术带来的新变化这些方向。
新能源里面除了汽车以外还有光伏，关于光伏怎么看，方奕给大家介绍一下。
方奕：对于新能源，除了电动车以外，还有两个非常重要的板块——光伏和风电，这两个板块是非常典型的高景气板块。光伏的前景不在于需求，需求非常旺盛，光伏的瓶颈在于上游的硅料，也就是有多说硅料将会决定多少的装机增速。光伏马上到2022年下半年，硅料会进入到产能周期释放的阶段，也就意味着走到2022年下半年，我们会看到由于上游硅料产能的释放，会带来装机增速的大幅度改善，这是我们看到光伏行业在2022年下半年会进入到景气上行的一个重要阶段。
第二，风电。在2022年上半年，整个风电的招标量大概达到40GW，意味着全年有望达到80GW，这是相比于去年有一个非常大的提升。风电还有一个非常大的变化在于，我们都知道最近大宗商品的价格出现了明显的回落，大宗商品价格的回落非常有利于以风电为代表的设备类的公司的盈利，他的毛利率出现明显好转。
接下来我们认为光伏和风电既会受益于本身下游需求非常旺盛推动的景气的行情，也会由上游成本下降带来的毛利率的改善，带来的利润修复的行情。
黄燕铭：科技板块里还有一块是计算机产业。计算机产业的股票在过去两年表现得不是特别理想，但最近有些细分子赛道表现得相当不错。计算机里重点把握信创、智能驾驶、煤炭智能化景气提升下的投资机会，信创即将进入招投标的旺季，特别是2021年金融信创二期试点单位大幅度地扩容，预计将进入大规模的推广阶段。
智能驾驶。智能驾驶一定是跟新能源车相伴的，下半年L3的自动驾驶功能将大规模地落地，对高算力控制器以及智能汽车操作系统等需求会有明显的提升。
煤炭的智能化。对煤矿减人提效以及能源低碳运行有重要的意义。当前渗透率不足5%，我们认为未来的政策也会支撑它们的发展。
在这里，我们对计算机板块在下一个阶段也重点看重。请方奕说说消费这个方向，特别是大家关注的白酒。
方奕：大家都知道，消费品在过去两年由于疫情的冲击，使得消费品的业绩包括消费品的股价都处在比较低迷的阶段。但是我们在3月份之后看到一个非常积极的变化，这个变化是什么呢？我们看到大家在讨论上海疫情的冲击带来业绩预期的下修，包括大家讨论中国可能会面临一定的系统性风险，这是大家在3、4月份讨论的话题，但是我们却没有看到业绩预期的下修，大家讨论的系统性风险使得3月份之后消费品的股价进一步地下降，我们并没有看到这个过程。这一点反映的是什么呢？这一点恰恰反映了消费品对疫情冲击带来的业绩下修其实已经反映得比较充分了，或者说对这种悲观的因素已经钝化了。我们可以看到消费品在3月份之后股价见底，疫情冲击也没有对它造成影响。但是我们在5月份之后，随着经济政策变得更加积极，疫情防控政策变得更加积极，随着上海疫情的解封，它会在未来的阶段，会带来整个消费收入预期的改善、消费者信心的改善，当然也会看到由于消费场景半径的扩大，它会带来整个宴请需求的回暖，包括消费者服务需求的回暖。所以，在未来消费的基本面处在一个筑底回升的阶段。
在投资上怎么选呢？这是一个非常重要的话题。我们都知道下半年消费的恢复可能是比较缓慢的，但是消费里面由于它股价已经见底，在它未来的基本面逐步修复，在这个阶段，在整个修复的初级阶段，我们要选在供给侧上出现了深度的出清跟优化的行业，也就意味着在这些行业，即使未来的需求恢复是缓慢的，这些龙头公司能够获得更多的份额和更多利润的弹性。这里我们重点看好消费品里的白酒、生猪养殖跟消费者服务当中的酒店，包括航空，我们觉得会有不错的投资机会。
刚才黄老师提到白酒，白酒最明显，第一，白酒的悲观预期其实已经在3月份非常充分了，它的股价并没有因为上海的疫情冲击在往下走。第二，白酒整个在5月份之后出现了非常积极的变化，尤其是像华东地区5月份的动销出现明显的改善。其次，整个白酒板块由于在接下来会出现消费的宴请的恢复，对白酒来讲下半年会进入到一个基本面修复的过程当中。所以，在接下来在消费品当中，我们要重视白酒的投资机会。白酒里面怎么选？重点推荐高端酒和区域酒，尤其是徽酒，逐步地开始配置一些次高端的白酒。
主持人：说到白酒，我们来说说赛道股。其实赛道类的股票里，除了新能源以外以及新能源相关的这些股票以外，还有很多股票现在还是趴在地板上，价格还比较便宜。所以，下个阶段我们重点是除了把新能源做好以外，包括赛道类的个股里其它表现还没有出来的板块和个股，是我们下个阶段寻找的一个重点方向。
我们再说说医药板块。医药板块现在估值处在一个历史的底部，业绩复苏确定性凸显，它的优势凸显。到6月30号，医药整体板块的静态市盈率34倍，预计2022年动态市盈率22倍，均处于过去十年的最低区间。经过一年半的调整，医药板块相对A股整体的估值已经出现了一个明显的回落，医药板块的估值安全边际性得到了充分的体现，向下的空间是有限的。展望2022下半年，医药板块业绩复苏的确定性的优势比较凸显。强刚需领域，比如医药、零售等业绩稳定，疫情后修复背景下，可择期手术耗材的需求有望回升，高景气医疗服务龙头有望进一步改善。所以，在这个过程我们认为整体医药类的股票还是可以去寻找。细分赛道我们重点寻找的是医疗设备、消费医疗、CDMO等龙头创新企业，具备了中长期的配置价值。
除了医药以外，大家去找一下其它的投资方向。应该说下半年我们认为有几个特点，大盘指数还是处在一个景气的赛道，很多人很担心什么时候会结束，大家应该有信心参与这样一个行情，而不要过多地猜测或者是去听信各种各样的传言。更多地是要扎实耕耘基本面的研究，寻找真正的价值投资的机会。
我们今天的节目就到这里结束了，欢迎大家有兴趣多关注国泰君安证券研究所，多看我们的研究报告，感谢新浪财经的邀请，我们一起跟大家说再见！