伦交所：全面注册制改革落地，资本市场前、中、后端如何变？
21世纪经济报道记者李览青、实习生吴昊上海报道
资本市场改革正在纵深推进。今年以来，全面注册制正式实施、债券注册制改革正式落地，对金融市场的前端、中端、后端都产生巨大的影响。监管职责产生了怎样的改变？哪些行业将获得估值溢价？资本市场将如何改变？
“从英国的投资者角度，现在满足注册制要求的许多赛道都值得选择。相信未来注册制可以促进国际化，特别是互联互通的解决。”近日，在伦敦证券交易所集团（LSEG）2023市场展望夏季论坛上，伦敦证券交易所一级市场亚洲业务主管JonEdwards表示。
在赋航资本合伙人狄凯看来，注册制并不意味着融资门槛的降低，而是监管规则更加清晰。在上市之前的注册阶段，他认为很多行业在一级市场受到非常大的影响，例如消费行业的一些公司过去在一级市场获得了10倍、20倍PE的估值，未来可能会被投资机构抛弃，或被大型产业集团收购。在中间阶段，狄凯认为注册制是让市场说话，有前景或高成长的行业将获得更强的流动性，而增长缓慢的小型企业可能会呈现“仙股”状态。在退出阶段，狄凯提到要达到资本市场的平衡，需要建立起明确的退市制度。
“退市有良性退市也有被迫退市，相信在良性退市过程中，一级市场会出现更多私有化兼并重组的机会。”狄凯表示。
注册制下监管的职能转变也是市场关注的焦点。“在规则允许的情况下，只要信息披露完全实现向公众披露，监管部门的自由裁量权是在缩减的。”方达律师事务所合伙人楼伟亮指出，但这并不意味着监管的退后，将投资风险转移到个人投资者身上。
“A股的定价是询价制度，询价机构主要是公募基金、养老基金、保险公司等市场主体，在询价完成后由保荐人和公司在相应区间内决定发行价格，并不由广大散户投资者决定了。”楼伟亮认为，A股的发行定价主要是由市场上的机构投资者决定的，未来监管需要坚持注册制以信息披露为核心，把所有的规则透明化，把最后的选择权留给市场，形成良性互动。
“2003年起，港交所开始实施双重存档的上市机制，市场观点认为这也是注册制。”来自伦交所集团风险及合规业务部门的赵妍娜分享近10年来香港证券交易的探索，她指出，港交所双重存档的上市机制主要监管机构包括香港联交所与香港证监会两家，香港证监会具有上市企业的一票否决权，但最终审批的权利来自港交所。
“我们把这称为有限审批制，因为在有限审批下把监管的关注点放到前期信披以及后续持续监管过程中。”赵妍娜认为，注册制的全面实施，并不意味着监管对上市流程的监控有所削弱，而是将职能范围由一次性审批转向持续性监控。
全面注册制改革后对资本市场有何影响？狄凯认为资本市场的连续性会更强。“未来赚取信息差的机会越来越小，资本市场的连续性是越来越强，我个人相对比较看好，未来不会有更多的投机炒作的机会，机构化的资金会更多的入场，散户的基金比例会变小。”
此外，狄凯指出，未来衍生品市场的发展也会进一步加强市场的连续性。
（作者：李览青,吴昊编辑：周炎炎）