美国CPI连续回落，9月降息预期已打满【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，刘新宇博士CFA
事件：北京时间7月11日20:30，美国公布6月CPI数据。
核心观点：美国通胀连续2个月超预期回落，美联储9月开始降息可期。目前市场预期年内至少降2次、有近一半的概率降3次，预期已打得过满，需警惕“利好出尽”的风险。
1、美国6月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%，均低于预期，分别创下39、38个月最低。“超级核心通胀”连续2个月环比为负，指向通胀压力进一步缓解。根据我们测算，7月美国CPI和核心CPI同比可能持平，下半年CPI同比仍有小幅回落空间，核心CPI同比基本走平。
2、数据公布后，美股先涨后跌，黄金大涨，美元指数和美债收益率下行，美联储降息预期明显升温。目前7月降息概率仍维持10%以下，9月降息概率从80%左右升至100%，年内降息2次的概率仍维持100%，并且有40%左右的概率会降息3次。美股下跌主要受科技股调整影响，背后的原因可能是前期上涨过快导致的技术性调整，以及即将公布二季报的情况下，多头选择止盈离场观望。
3、继续提示：目前美国通胀已基本满足降息条件，就业也十分接近降息条件，若后续数据不再明显超预期，则美联储9月开始降息、年内降2次是大概率事件。考虑到年内仅剩4次会议，并且美国经济和通胀仍有韧性，降息超过2次的可能性很低。目前市场降息预期已打得过满，短期乐观情绪有望延续，但后续需要警惕“利好出尽”导致的调整。
4、短期重点关注：7/12美国6月PPI，7/18欧央行议息会议，7/25美国二季度GDP初值，7/26美国6月PCE通胀，7/31美国7月ADP就业，8/1美联储议息会议（如果9月要降息，本次会议应当释放明确信号）。
正文如下：
1、美国6月CPI和核心CPI均超预期回落，通胀压力进一步缓解。
>整体表现：美国6月未季调CPI同比3.0%，低于预期值3.1%和前值3.3%，是过去39个月最低；核心CPI同比3.3%，低于预期值和前值3.4%，是过去38个月最低。季调后CPI环比-0.1%，低于预期值0.1%、前值0%、过去12个月均值0.2%；核心CPI环比0.1%，低于预期值0.2%、前值0.2%、过去12个月均值0.3%。美国CPI和核心CPI已连续两个月低于预期。
>分项表现：美国6月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅升至0.2%，与12个月均值持平；能源分项环比-2.0%，持平前值，低于12个月均值0.1%；核心商品分项环比从0%降至-0.1%，与12个月均值持平，其中服装价格环比由负转正，新车和二手车环比均为负；核心服务分项环比从0.2%降至0.1%，低于12个月均值0.4%，其中住宅分项环比从0.4%降至0.2%，是过去41个月最低，交通运输环比延续负增。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续两个月为负，指向美国通胀压力进一步缓解。
>后续测算：根据我们最新测算，7月美国CPI、核心CPI同比分别为3.0%、3.3%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、2.8%、2.7%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.3%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在年底前仍有小幅回落的空间，而核心CPI同比将基本走平，二者的差异主要是由于基数原因。
2、CPI公布后，黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。
>大类资产表现：CPI公布后，美股先涨后跌，黄金持续大幅走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至7/12收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.9%、2.0%，道琼斯指数上涨0.1%；10Y美债收益率下行7.2bp至4.22%，美元指数下跌0.5%至104.4，现货黄金上涨1.8%至2414.7美元/盎司。标普和纳指下跌主要受科技巨头下跌的拖累，背后的原因可能是前期上涨过快导致的技术性调整，以及即将公布二季报的情况下，多头选择止盈离场观望。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的7月降息概率仍维持10%以下，9月降息概率从80%左右升至100%，年内降息2次的概率仍维持100%，不过目前市场预期有40%左右的概率会降息3次，而CPI公布前几乎没有降息3次的可能性。
3、美联储9月降息可期，但市场预期已经打满，需警惕“利好出尽”。
>美联储降息展望：前期报告中我们曾多次指出，参考历史经验，美联储降息有两个关键条件：一是3个月平均的CPI和核心CPI同比降至3.5%以下，二是3个月平均的新增非农就业降至15万左右。目前看，通胀已基本满足降息条件，而近期美国就业数据明显走弱，距离降息门槛仅一步之遥。若后续数据不再明显超预期，则美联储9月开始降息、年内降2次是大概率事件。然而，目前市场对这一情景已经充分计价，甚至小幅计价了年内可能降息3次，预期已经打得过满。考虑到年内只剩下4次会议，并且美国经济和通胀仍有韧性，美联储降息超过2次的可能性很低。对于市场而言，短期乐观情绪有望延续，但后续需要警惕“利好出尽”导致的调整。
>短期重点关注：7/12美国6月PPI，7/18欧央行议息会议，7/25美国二季度GDP初值，7/26美国6月PCE通胀，7/31美国7月ADP就业，8/1美联储议息会议（如果9月要降息，本次会议应当释放明确信号）。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年7月12日发布的报告《美国CPI连续回落，9月降息预期已打满》，具体内容请详见相关报告。
刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com
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