2024年7月资产配置月报
Part.1
市场回顾
6月以来，债券市场整体收益率先下后上，曲线变陡。6月内，伴随着手工补息暂停的持续推进，存款继续从银行搬家到非银，考虑到央行对于长端风险的指导，欠配压力下，机构集体追逐确定性更高的短债，信用利差持续压缩、期限利差走扩。7月初，央行出招干预债券市场过热，市场回调。
股票市场持续下跌。6月以来，上证50下跌3.7%，沪深300下跌5%，中证500下跌9.9%，创业板指数下跌9.8%。结构上，红利风格继续占优，电力及公用事业、银行等板块涨幅居前。港股整体强于A股，恒生科技指数下跌3.4%，恒生指数下跌3.1%。海外方面，经济数据偏弱，美联储偏鸽，市场交易软着陆，美债收益率陡峭化下行，美股继续上涨。
大宗商品有所走弱。6月以来，南华工业品指数下跌3.1%，有色、黑色板块均继续回调；黄金、白银等贵金属调整；农场品小幅下跌1.8%，原油上涨4.1%。
Part.2
市场展望
5月以来，国内经济动能重回下行通道。一方面是，二季度财政发力不及预期，地方债供给偏慢，实物工作量下滑；另一方面，房价下跌、收入下降、权益资产下跌，使得居民部门的预期更为悲观，年初以来有企稳迹象的消费意愿重新回落，消费全面走弱。
从金融体系和社会资金流动的角度来看，4、5月份手工补息暂停，本质上对应的是全社会存款收益率的调降，但风险偏好极低的私人部门把资金从银行搬家到非银，继续拥抱安全资产（并没有向风险资产分流），加剧了债券市场的资产荒格局。
但政策依旧在防风险的框架下出牌。央行于7月初公告开展债券借贷和临时回购操作，抑制债券市场单边上涨预期；财政收入虽然低于预期，但弥补收入缺口主要通过企业补税等增收的模式，预算内的地方专项债发行节奏依旧弱于预期。7月需要观察重要会议，是否会把稳增长的权重提高。
海外方面，4-5月份美国经济动能走弱，主要是由居民消费支出走弱带来，服务业通胀环比也同步走弱，美联储在控通胀方面确实取得一些进展。但也要看到，美国的消费情况只是从疫情后过热的状态回到正常的增速，短期距离衰退还很远，特别是在制造业仍在补库、财政TGA账户还有子弹的背景下。美联储年内降息是大概率事件，但更多是伴随着通胀环比下降的跟随性降息，软着陆仍是基准情景。
Part.3
投资策略
股票
目前国内权益市场处于一个缩量的状态，在这样的背景下，市场对胜率的要求会越来越高，以前是不进则退，大家不断找增长的行业和公司；现在是不退则进。
我们认为权益资产方向上，港股高分红央企仍然是我们的策略首选，绝对价值仍然在水平面之上，尽管短期交易拥挤；其次是贵金属板块受益于美联储降息；出海产业链遭遇短期挫折，但长期趋势不变；能源和AI革命，相应的标的持续表现不错；关注一些小盘股跌破净现金的机会。
债券
总体观点认为全社会无风险利率的下行是趋势性的，即经济转型模式下，资产端融资需求系统性坍塌，负债端，私人部门风险偏好极低+负债成本下降偏慢，资金扎堆在安全资产之中，这个问题系统性的解决还是需要宏观基本面出现转机，目前尚未看到。
月度/季度来看，略偏谨慎，主要原因是安全垫太薄，机会成本太低，市场超额收益完全被抹平，预期和行为都比较一致。侧重关注央行对债券收益率的干预、债券利率横盘使得理财展示利率下行，是否会促发负债端、市场结构等方面发生变化。策略上，保持中性略偏低的仓位久期。如收益率出现明显上行，侧重长端买入交易配置。
商品
工业品月线处在走牛状态，长期关注供应风险、货币信用风险和战争风险等核心因素。国内现实仍弱，但临近大会博弈加强。海外整体维持软着陆情景，降息预期温和回升。
贵金属在央行持续暂缓购金的情况下，驱动更多依靠美债实际利率下降和以黎冲突发酵，关注数据日的博弈机会。欧线在旺季窗口内，运力恢复有限，近月靠近即期结算价仍有多配价值，也同样关注中东局势变化。有色在海外软着陆情境下，需要国内政策发力，矿端受限的锡铜锌等依然值得逢低多配。黑色现实成材一般偏弱、铁矿大库存、焦煤仓单压制，但焦炭废钢则存在低库存低供给支撑，产业端矛盾仍在积累，行情跟随国内宏观预期摆动。
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