上半年债基大丰收，下半年怎么买？| 债市箴言
2024年已过半，上半年可谓是债牛行情的极致演绎，中证全债涨幅达4.31%，其中长端利率的超预期表现持续引发市场关注。下面就让我们一起来进一步了解上半年公私募债券基金的业绩表现。
一、公募：中长期纯债表现更佳
截至6月30日，全市场公募基金资产规模达到29万亿，其中债券型基金规模占比达33.07%。从新发角度上，今年以来因全市场风险偏好较紧，资产荒现象未有缓解，债券型基金更受投资者青睐，上半年新发规模达到2689亿元，占全市场新发的81.65%。
具体到上半年债基业绩表现上，剔除规模不足1亿与成立时间不满一年的基金，共有296只短期纯债基金，1624只中长期纯债基金均录得正收益。上半年中证全债共上涨4.31%，中长期纯债基金相比之下超额表现更突出，且在整体收益平均数和中位数上也表现更优，背后原因或与二季度长端利率超预期下行有关。
数据来源：同花顺、金斧子投研中心
将短期纯债基金的业绩前三和中长期纯债业绩前三以及中证全债对比，可见中长期纯债上半年涨势相对更可观。4月23日，央行接受采访时表示将在二级市场进行国债买卖，一定程度上影响债市情绪，因此这期间各债基净值有不同幅度下调。
二、私募：整体表现强于指数
据数据统计，2024上半年私募市场共有434个债券策略产品，平均收益达4.79%，有343个产品实现正收益，正收益占比为79.03%。上半年中证全债指数涨幅为4.31%，从债券产品的平均收益看，私募债基整体跑赢了市场指数。
通过将市场相对具有代表性的几个私募债基业绩进行对比，可以发现业绩因为产品定位（稳健、平衡、进取）、投资品种等有所分化。如如债基1定位进取，虽有相对较大的回撤，但若机会来临、弹性也更高；债基4上半年业绩显著，高比例的中资美元债或是主要贡献来源，下半年美元降息预期下，布局中资美元债的产品收益优势或有望继续；如债基3定位稳健，回撤控制的很好。
三、下半年债市怎么看？
至7月9日10年期、30年期国债到期收益率分别为2.27%、2.50%，央行此前多次表示超长期国债收益率与当前经济增速不匹配，合理区间在2.5%-3%。6月中下旬债券收益率下的太快，6月28日10年、30年期国债到期收益率分别为2.21%、2.43%，近期央行宣布借入国债等政策，10年期、30年期国债收益率已有不同程度回升，不少投资者担心债券回调风险，我们认为短期回调幅度不会太大，主要是当前经济波折式修复，30年期国债收益率回升到央行呼吁的合理水平即可，短期走势偏震荡，但幅度也比较有限。
此外，因为10年期、30年期国债收益率已在较低位置，下半年对于债市要降低收益预期。各家管理人可能表达会增加可转债、REITS等增加收益来源的考虑，需要关注的是这些品类波动幅度较大，投资人需要持续关注管理人对品类的投资比例与投资理念变动、以及组合的回撤等信息。
关于转债策略，过往市场可能更关注其股性，也就是收益的弹性。但是当下由于转债发行主体与参与者的多样化与复杂化、不同转债条款的多元化等因素，转债投资的难度加大，过往转债所使用的低价策略与双底策略有效性有所降低。6月转债的急速下调也给市场敲响了警钟，后续投资需更加关注转债的债性，也就是其背后信用风险的分析，以应对市场环境的瞬息万变。
结语
从上半年市场整体业绩表现可以发现，债牛行情确实是非常强势。从目前资产荒的背景上而言，债券资产的长期配置价值无需多言。具体针对后续债市各细分策略的方向，金斧子投研中心有以下建议：短期基本面仍有利，但结合近期央行宣布借入国债等政策提示，长端利率风险仍需警惕，短期内债市或有震荡，中期需关注经济修复情况：
1)利率债因央行喊话长期国债利率，以震荡为主；
2)城投债，化债政策下净融资缩量显著、信用利差收窄，以中高等级平台为主，中期警惕政策变化风险；
3)产业债，若经济修复，产业债供需好转、投资机会增加，地产债短期或低位徘徊，产业债以国央企为主；
4)可转债，短期因市场情绪快速下跌，过往忽视的信用风险被额外关注，可把握错杀机会，对管理人研究框架、仓位管理、组合构建提出更高要求。
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