东南亚研究 | 港股一级市场有所回暖香港金融市场月报2024年7月

互联互通，恒生指数，港汇，离岸人民币

债市：7月中资美元债发行规模环比增加、以金融债为主；降息交易背景下中资美元债价格升幅扩大。7月离岸人民币债券发行规模环比回落，香港特区政府发售约250亿港元等值的多币种绿色债券，后续内地地方政府点心债发行有望进一步扩大。6月境外机构在银行间债券市场托管规模、债券通“南向通”托管规模均续创历史新高。

股市：7月港股一级市场发行规模明显回暖、境内企业赴港上市趋势料延续。受偏弱经济数据及海外股市波动影响，港股震荡下行。降息路径进一步明确有望令中长期资金回流，后续仍视内地政策落地效果及企业盈利改善进展。外汇：降息预期令美元承压，7月末以来USDHKD回落至7.80下方，港汇兑其他货币整体走弱。7月初离岸人民币汇率短暂走弱、随后受美元回落影响回升，在-离岸即期汇率倒挂收窄。月内离岸人民币流动性在资金需求支持下整体收紧、月末转宽松，离-在岸人民币利差转为走扩。当前基本面数据尚不足以证明美国经济将很快陷入衰退，短期内港汇料继续围绕7.80的中枢波动；riskoff交易逐步平息，美元利率汇率有所反弹，美股企稳回升，美元兑人民币相应回升，但难破前高。

宏观形势回顾

中国香港第二季度GDP增速超预期、私人消费开支转跌。香港第二季度GDP初值同比增长3.3%、高于市场预期增幅2.7%，第一季度同比升幅由2.7%上修至2.8%。经季节性调整后，第二季度GDP按季环比增长0.4%。按分项看，私人消费开支同比下跌1.6%（第一季度同比+1.2%，下同），政府消费开支升2%（-2.2%）；本地固定资本形成总额升6%（+0.1%）。在外部货物需求持续的支持下，整体货物出口继续录得强劲增长；但受到旅客和市民消费模式改变、以及港元汇率高企的影响，服务输出的升幅放缓。第二季度香港货品出口总额升7.6%（+6.6%），货品进口升3.4%（+3.3%）；服务输出按年升1.3%（+9.4%）；服务输入升12.4%（+18%）。

私人住宅售价与租金走势延续背离、下半年楼价仍有下行压力。香港私人住宅售价指数6月跌至近8年以来新低，同比仍跌13.1%、上半年累计下跌约3.1%。对比来看，在暑期旺季效应下，留学生及赴港专才流入持续带来租赁需求，6月私人住宅租金指数创4年半以来的新高。后续看，虽然美联储有望于9月开启降息周期，但本地绝对利率水平仍高，高息环境或继续抑制地产成交回暖，本地住宅售价预计全年仍将录得跌幅，租赁市场下半年则有望延续活跃。

一、债市

1.1中资美元债

1.1.1一级市场

7月中资美元债发行规模环比增加、以金融债为主。月内中资美元债发行总规模约108.9亿美元，环比扩大14.9%，同比扩大2.8倍。分行业看，7月金融债发行规模约83亿美元、为2021年9月以来最高，环比扩大58.8%，其中平安保险、建设银行分别发行35亿、10亿美元；城投美元债发行规模环比减少48.9%至14亿美元。未来3个月中资美元债整体到期压力有所缓解。7月中资美元债到期偿还规模为161.7亿美元，同比、环比分别变动+48.5%、-19.9%；未来3个月预计将有约391.5亿美元债到期（不考虑提前偿还）、较此前400亿美元以上的规模有所减小，未来三个月金融板块美元债到期规模较大。

1.1.2二级市场

降息交易背景下中资美元债价格升幅扩大，地产板块延续升势。一方面，月内前半段公布的美国通胀、就业数据整体偏弱，海外市场定价美联储年内3次降息的可能性；另一方面，月内人民央行降息有望提振资金流动性、巩固内地经济复苏动能。行业方面，内地三中全会提出“加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式”，其中充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准等利好措施。月内MarkitiBoxx中资美元债整体回报指数累升约1.5%，投资级、高收益级指数分别升1.5%、1.7%。后续看，由衰退预期引发的riskoff交易令高收益资产短期相对承压，而海外市场交易美联储降息预期仍有望继续利好投资级中资美元债表现。 

1.2离岸人民币债券

7月离岸人民币债券[1]发行规模环比回落。根据Bloomberg数据，月内共有116只离岸人民币债券（排除存单）发行，融资规模共计494.9亿元（人民币，本节下同），环比减少24.5%、同比扩大1.7倍。其中，政府债、企业债主体发行规模分别为122亿元、372.9亿元。

政府债方面，月内特区政府宣布在可持续债券计划（前称特区政府绿色债券计划）下成功发售约250亿港元等值的人民币、美元及欧元绿色债券，本次发行获得认购金额超过1200亿港元等值。本次发行包括2年、5年、10年、20年及30年期人民币绿色债券，规模均为20亿元，收益率分别为2.6%、2.7%、2.8%、3.05%及3.15%；其中，20年期及30年期人民币绿色债券为香港特区政府首次发行，30年期绿色债券也是特区政府至今发行最长年期的人民币债券，为政府债市场提供了新基准。后续离岸人民币政府债发行有望进一步扩大。步入8月，深圳市政府公布在港发行不超过70亿元离岸人民币地方政府债券，用于ESG投资发展；广东省政府也计划在香港发行离岸人民币债券、发行规模不超过50亿元，同时计划在澳门发行离岸人民币债券、发行规模不超过25亿元；此外，财政部今年在港发行国债计划剩余3期，剩余发行额为230亿元，有望支持离岸人民币债券市场活跃度。

企业债方面，月内共有22家城投主体发行离岸人民币债券、环比减少3只，融资规模共计158.6亿元、环比回落21%；月内离岸人民币城投债加权平均发行期限为3.1年、加权平均票为5.43%（2024年6月城投主体发行平均期限为2.93年、平均票息为5.59%）。截至7月底，存量离岸人民币债券流通规模共计12445.1亿元。

1.3“债券通”运行情况

6月债券通“北向通”交易量环比回落，境外机构在银行间债券市场托管规模续创历史新高。2024年6月，境外机构在内地银行间债券市场的现券交易量达1.58万亿元（人民币，本节下同）、日均交易量约为831亿元，环比分别变动-6.5%、+3.4%，同比分别增长26.4%、39.4%。6月债券通“北向通”成交量环比回落14.9%至8332亿元，日均成交量439亿元、环比减少5.8%。按债券种类看，6月政金债交易量占比由前月的41%升至43%、占比高于国债。截至2024年6月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为4.31万亿元，续创历史新高；环比增加2.1%，为连续第10个月增加。债券“北向通”托管量则环比减少1.1%至7927.2亿元、占境外机构在银行间债券市场总托管量的17.4%。截至2024年6月末，共有1133（环比+5）家境外机构主体进入银行间债券市场，其中567（+3）家通过直接投资渠道入市，823（+2）家通过“债券通”渠道入市，257（+0）家同时通过两个渠道入市。债券“南向通”托管余额连续3个月创历史新高。根据上清所数据，截至2024年6月末，通过互联互通模式托管“南向通”债券数量环比增加16只至881只，托管余额为4516.4亿元、环比增加2.2%，连续3个月刷新历史高位；相关债券占上清所托管债券总余额的比重为1.14%。

政策方面，中国人民银行于7月9日公布，支持境外投资者使用通过债券通“北向通”持有的在岸国债和政策性金融债，作为“北向互换通”业务的履约抵押品；港交所希望在今年年底前落实相关安排。相关举措有助于提升境外投资者的资金使用效率，增强投资者使用人民币资产的意愿。此外，年底前离岸国债期货有望推出、预计为境外机构投资者提供重要的风险管理工具，便利投资者进一步参与境内国债市场。

二、股市

2.1港股表现回顾

2.1.1一级市场

7月港股一级市场发行规模明显回暖、境内企业赴港上市趋势料延续。月内共有10只新股上市，集资净额共计约37.8亿港元、环比增加25.1%。7月上市新股中。美国飞机制造商西锐、内地网约车平台如祺出行首发集资总额超过10亿港元，为今年以来港股第二、第三大新股。月内上市新股覆盖工业、软件与服务、电讯、地产等行业；受市场风险偏好波动影响，月内10只新股中仅有2只首日收涨。7月以来共有9家公司向港交所提交上市申请，截至8月7日，港交所处理中的主板、GEM板块上市申请有约97只。8月初在港招股的新股中，自动驾驶芯片制造商黑芝麻智能成为继晶泰科技之后第二家以18C章（便利特专科技公司）上市的公司。今年以来境内企业赴境外上市的企业数量有所增加。年内已有35家内地企业在港股上市，超过去年同期的34家，其中包括5家生物医药企业和9家人工智能相关企业。7月31日，上海市人民政府发布的《关于进一步发挥资本市场作用促进本市科创企业高质量发展的实施意见》提出，支持有需要的企业赴境外上市。相关政策有望帮助具有高成长性和创新能力的内地企业积极推进赴境外上市进程。

2.1.2二级市场

受偏弱经济数据及海外股市波动影响，港股震荡下行。7月上旬，外围市场降息交易叠加内地三中全会政策博弈预期升温，恒生指数波动向上、一度接近18300点；月内后半段，内地三中全会政策力度未超预期、基本面延续弱复苏态势，恒指承压下行、7月末收于17344.6点，月内累计下跌2.11%，恒生科技指数累跌1.06%。行业方面，7月港股仅医疗保健（+0.9%）、公用事业（+0.1%）板块录得升幅，能源（-8.5%）、工业（-7.7%）及必需性消费（-6.5%）板块领跌。月内港股主板日均成交额环比延续收缩，由前月减少11.4%至约985.9亿港元。港股通南向资金累计净流入规模由6月的876.5亿港元减少至7月的479.5亿港元。

2.2后续展望

7月底美联储“按兵不动”、释放降息信号，而日央行加息15bp、缩减购债计划幅度超预期并进一步释放鹰派表态；同时，美国7月非农就业、制造业PMI数据整体疲软，再度引发经济衰退担忧。海外套息交易反转、市场提前交易衰退预期的背景下，7月末以来美股及亚太股市整体承压，截至8月7日恒指报16877.86点，抹去4月下旬以来的升幅。

短期看，海外市场“衰退交易”扰动港股走势、但降息路径进一步明确有望令中长期资金回流。美联储最新决议声明由“仍高度关注通胀风险”改称“关注就业和通胀双重使命面临的风险”。美国7月失业率触发了预测衰退的“萨姆规则”，但主要受到退出劳动力重返的影响，企业裁员和持续失业暂未显著增加；当前美国宏观数据暂无法证实美国经济是否很快陷入衰退。同时，更为确定的降息预期有望令资金回流权益市场。此外，仍需关注地缘政治风险及美国大选的扰动。

中长期看，由流动性所驱动的港股估值修复大致完成、后续仍视内地政策落地效果及企业盈利改善进展。7月恒指估值再度回落至10年历史12.2%分位。内地方面，7月中央政治局会议提出要以提振消费为重点、扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费等，预计第三季度内地财政支持仍有望发力、巩固经济复苏动能，但预计财政“强刺激”可能性仍较小。

三、外汇

3.1港元市场

3.1.1港元利率

7月港元利率高位窄幅波动、月末以来整体下行。月内港股IPO活跃度提升、叠加月内前半段降息交易为港股带来资金回流，阶段性支持港元需求；月内隔夜HIBOR维持高位，1个月、3个月HIBOR月内后半段回落。截至7月末，隔夜、1个月、3个月港元HIBOR分别收报5.15%、4.52%、4.57%，较上月末分别变动+17.6bp、-9.4bp、-18.0bp。月内，香港金管局应银行资金需求、通过贴现窗口多次投放港元流动性，7月累计拆出31.8亿港元隔夜资金。月内美元LIBOR窄幅下行、美港息差随港元HIBOR下行而走扩。截至7月底，1个月LIBOR-HIBOR息差报93bp、较前月末走扩7.9bp。7月末以来，海外市场衰退担忧以及日元套息交易反转影响下，港元HIBOR月末以来全线下行，截至8月7日，3个月HIBOR触及2023年11月初以来低位。

3.1.2港汇走势

降息交易令美元承压，USDHKD回落至7.80下方，港汇兑其他货币整体走弱。美国6月通胀数据大幅低于预期、增加美联储9月降息概率；7月底以来，受到美联储释放9月降息信号、日本央行鹰派加息以及美国经济数据疲弱的影响，美元指数月内整体回落，由6月底的105.9跌至7月底的104.1，截至8月7日进一步跌至103附近。月内USDHKD围绕7.8097的中枢波动，月末报7.8121、截至8月7日进一步跌至7.7986。同时，联系汇率制度下，美元承压亦令港元兑其他货币走弱，7月内贸易总值加权港汇指数累计下跌0.9%。美股大幅下跌背景下，市场对美联储提9月降息50bp的预期升温。短期内港汇料继续围绕7.80的中枢波动。

3.2离岸人民币市场

3.2.1离岸人民币资金池

7月底离岸人民币资金池规模环比回落、跨境贸易相关交易增加。截至6月底，香港人民币存款总额为10617亿元（人民币，本节下同），自5月11340亿元的历史高位回落6.4%，同比增长约17%。6月与跨境贸易结算有关的人民币汇款总额环比增加6.6%至12607.7亿元、为历史次高位（最高为2024年1月的1.4万亿元），同比升73.3%。6月香港人民币RTGS系统[2]清算额为65万亿元，同比、环比分别增长90.1%、1.3%。

3.2.2离岸人民币汇率

7月离岸人民币汇率短暂走弱、随后受美元回落影响回升，在-离岸即期汇率倒挂收窄。7月初美元强势波动、美元兑人民币中间价小幅上行，USDCNH一度触及7.3115；随后美国经济和就业数据降温、增加美联储9月降息概率，投机市场参与者月内逐步倾向减持美元多头仓位，带动CNH波动走强。7月末USDCNH收于7.2253、月内离岸人民币累计走强1%（6月累计走弱0.5%），截至8月7日USDCNH进一步下行至7.1824。在-离岸人民币即期汇差由6月底的-313pips明显收窄至7月末的-54pips、8月初出现短暂回正。

7月各期限人民币远期NDF整体走升。月内，1个月、3个月、1年期美元兑人民币无本金交割远期（NDF）汇率分别围绕7.1301、7.1301、7.0748的中枢波动，隐含人民币汇率分别较前月中枢走强0.18%、0.20%、0.21%。月末，1个月、3个月、1年期人民币NDF分别收报7.1108、7.1090、7.0548，隐含人民币汇率分别较6月末走强0.30%、0.34%、0.23%。美元兑离岸人民币掉期点整体上行。7月美债利率随着市场降息预期及月末衰退交易快速走跌、中美利差倒挂幅度明显收窄，推动USDCNY、USDCNH掉期点共同走升。7月，1年期USDCNY掉期点中枢为-2924pips，较6月中枢微升0.1pips，月末报-2887pips；1年期USDCNH掉期点数围绕-1738pips的中枢波动，较前月中枢上行约117.5pips，月末报-1766.8pips。

港交所CNH期货交易量再创历史新高。7月，港交所USD/CNH期货标准合约成交量约214.4万张、环比增加27.6%（6月环比-15.4%）、继5月后再创历史新高；月底未平仓合约3.7万张，环比减少11%（6月环比+10.1%）。月内，港交所USD/CNH期权合约成交环比增加11.5%至107张，月底未平仓合约332张、环比增加14.1%，其中买入期权（call）未平仓量环比增加33.2%，卖出期权（put）未平仓量环比减少45.1%。后续看，若缺乏进一步数据证明美国经济面临衰退，riskoff交易或逐步平息，美国经济数据边际好转或带动美元利率汇率反弹、美股企稳后，美元兑人民币相应回升，但难破前高。

3.2.3离岸人民币利率

7月离岸人民币流动性整体收紧、月末转宽松，离-在岸人民币利差转为走扩。月内离岸人民币债券认购活动阶段性支持CNH资金需求，1周、1个月和1年期CNHHIBOR月内分别围绕3.18%、3.16%、3.12%的中枢波动，分别较前月上行93.5bp、47bp、6.6bp。7月香港金管局人民币流动资金安排日均使用额度共计97.7亿元（每日总额度580亿元），环比增加25.6%。7月人民银行超预期降息，境内流动性整体充裕，SHIBOR小幅走低，离-在岸人民币利差转为走扩，3个月CNHHIBOR-SHIBOR月内均值为122.3bp、较前月升19bp。港元利率月内窄幅波动，相应地，CNHHIBOR-HKDHIBOR倒挂幅度收窄，3个月CNHHIBOR-HKDHIBOR利差均值报157.4bp、较前月均值收窄19.8bp。

注：[1]排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券（“明珠债”）。[2]人民币RTGS系统（又称人民币结算所自动转帐系统，CHATS系统）由中国银行（香港）担任清算行，清算行在人民银行设有交收帐户，并为中国国家现代化支付系统的成员。

★

点击图片购买“兴业研究系列丛书”

★