中信建投：库存周期的调整与行业展望
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1、本轮库存周期进入类“被动补库存”。3月以来，工业企业营收增速均未超过3%，同时工业企业库存压力增加，7月库存增速至5.2%。营收增长低于产成品库存增速，整体反映工业企业需求相对疲弱，类似于“被动累库”的状态，3月以来处于温和的被动补库存状态。需求疲弱，与工业企业累库状态一致。7月经济数据显示需求仍待改善。同时8月PMI及通胀数据显示，工业企业营收继续受到拖累。
2、多数行业需求回落，建材、钢铁需求回落较为明显。地产链上钢铁、建材营收在去年低基数情况下继续保持负增长。
3、改善方面，设备行业营收增速有所改善，设备更新初见成效。石油石化、纺织服装、有色行业营收继续改善。
8月27日，统计局公布7月工业企业利润数据。7月工业企业期利润增速3.6%，营业收入增速同比2.9%，产成品库存增速同比5.2%。
一、库存周期接近“被动补库存”状态
工业企业生产经营状态平稳，库存更接近“被动补库存”。
今年以来，产成品库存增速持续上行，由年初的2.4%上行到7月份的5.2%，呈现补库存的状态。然而，企业营收增速在1-2月达到4.2%之后，3月以来工业企业营收增速均未超过3%。营收增长低于产成品库存增速，整体反映工业企业需求相对疲弱，类似于“被动累库”的状态，3月以来处于温和的被动补库存状态。
美国补库需求走弱。6月美国库存增速上行至2%以上，但全社会销售增速相对平稳并未有显著改善。预计后续美国补库存的空间逐步收窄。
其他生产经营指标小幅走弱。工业企业产成品周转天数和应收账款平均回收期分别放缓0.1天及0.3天，至20.4天和66.5天。每百元收入成本上升至85.33元，销售利润率小幅下降至5.4%。
需求疲弱，与工业企业累库状态一致。7月经济数据显示需求仍待改善。
7月工业生产走弱，部分来自极端天气。7月工增5.1%较上月回落0.2个百分点；工业品价格相对稳定，PPI环比下行0.2%，同比与6月基本持平。
房地产继续承压。7月房地产投资增速下行至-10.2%。按照当前速度，2024年商品房销售大约相当于2009年水平，房地产投资增速大约相当2013年水平。
需求以及季节性因素依然影响8月经济。
8月制造业PMI录得49.1，连续4个月低于50一线。生产需求回落，价格指数较7月显著下行。8月PPI显著下行，预计对工业企业营收继续形成拖累。
二、地产产业链继续承压
多数行业需求回落，建材、钢铁需求回落较为明显。
地产链上钢铁、建材营收在去年低基数情况下继续保持负增长。7月39个行业中，6个行业营收增速为负增长，17个行业收入增速下行。其中地产链压力最大。7月地产投资增速-10.2%，进一步承压。7月钢铁行业营收增速-3.3%，近3年保持负增长，2024年利润率由正转负。建材7月营收增速-10.9%，利润率也在近年低位。
设备行业营收增速有所改善，设备更新初见成效。7月专用设备、通用设备、其他交通设备、仪器仪表营收增速小幅改善。2月提出设备更新以来，设备行业营收增速并未明显改善，处于低位震荡区间。7月底，设备更新和以旧换新政策加码，设备行业营收小幅上行。后续仍需观察设备行业营收改善情况。
石油石化、纺织服装、有色行业营收继续改善。石油天然气、石化、纺织、纺织服装、有色金属7月营收增速分别上行0.3%、0.4%、0.3%、0.3%、1.2%，至8.8%、1.5%、4.8%、1.3%、15.4%。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
王大林：香港科技大学金融学硕士，中信建投证券宏观分析师，主要覆盖经济周期、中观产业经济、区域等领域，致力于经济结构研究。搭建中观行业研究框架，长期追踪制造业投资、制造业产能、碳中和、国企改革、库存周期的变化。
证券研究报告名称：《库存周期的调整与行业展望》
对外发布时间：2024年9月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝SAC编号:S1440524020001
王大林 SAC编号::S1440520110002