国海研究 | 计算机中报总结/威士忌行业深度/海风度电成本有望降低10%—晨听海之声0912
国海计算机·刘熹团队 |计算机行业2024年中报总结：行业整体加速复苏，关注：算力、出海、华为链
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计算机：计算机行业2024年中报总结：行业整体加速复苏，关注：算力、出海、华为链
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年9月11日
报告摘要：计算机行业收入增长但利润承压，整体进入降本增效节奏
2024Q2行业收入端出现边际改善，但利润仍承压明显：2024H1行业营收总计5518.38亿元，同比+8.06%，同比增速较2023H1（-0.05%）提升明显；2024H1行业归母净利润总计为77.84亿元，同比-46.08%。分季度数据看，2024Q2行业营收总计3066.12亿元，同比+9.27%，增速环比2024Q1（+6.58%）有所提升；2024Q2行业归母净利润合计76.27亿元，同比-19.94%，但规模环比2024Q1（1.57亿元）有明显改善。
行业毛利率小幅下降，但整体费用率得到较好控制。2024H1行业毛利率为25.72%，较2023H1同比-1.63pct；费用端：2024H1行业销售/管理/研发费用率分别为8.05%/5.40%/9.86%，同比-0.66/-0.43/-0.77pct；2024Q2行业销售/管理/研发费用率分别为7.6%/4.92%/8.97%，同比-0.91/-0.54/-1.09pct。
按收入体量0-5/5-20/20-50/>50亿元划分，收入体量较大的公司增长韧性相对更强。
2024H1收入规模>50亿元的公司营收总计3194亿元，同比+15%，归母净利润总计121亿元，同比增长0.48亿元；收入规模位于20-50亿元的公司收入总计1017亿元，同比+2%，归母净利润同比下滑29亿元；收入规模小于5亿元的公司营收总计392亿元，同比-11%，归母净利润同比下滑27亿元。
细分行业收入利润走势分化，出海、算力、华为链表现更为亮眼
2024H1，出海收入同比增速表现最为亮眼；其次算力表现出收入利润同步高增，我们认为主要系互联网大厂AI资本开支持续提速驱动；华为链收入同比高增，我们认为软通动力收购同方计算机有一定带动，此外华为各业务线强势回归，有望推动生态伙伴实现快速增长；智能驾驶收入同比增速有小幅波动，整体维持较好水平；工业软件营收同比增速有小幅下滑，我们认为宏观环境对下游制造业景气度有一定影响，但行业利润增幅明显，降本增效成效显著。
计算机行业整体估值处于近年低位，出海/算力/工业软件/金融科技估值相对较低：
截至2024年8月最后一周，行业PE（TTM）中位数为22.69x，处于近8年来低位。以2024年8月31日为时点，通过整体法（PETTM）对细分行业估值，金融科技/出海估值小于30x，算力估值位于35x以下，工业软件估值位于45x以下。
投资建议：行业整体复苏信号显现，2024年人力成本端控制前提下，利润有望加速释放，积极把握细分行业分化走势中的机遇，维持计算机行业“推荐”评级。
相关公司：
1）算力：工业富联、浪潮信息、海光信息、寒武纪、中科曙光、紫光股份、华勤技术、中际旭创、新易盛、天孚通信；
2）出海：浪潮信息、网宿科技、石基信息、鼎捷软件、道通科技、锐明技术、新国都、新大陆；
3）华为链：软通动力、飞荣达、芯海科技、润和软件、九联科技、中国软件国际、诚迈科技、华丰科技；
4）信创：达梦数据、中国软件、太极股份、纳思达、卓易信息、中国长城、麒麟信安；
5）AI办公：金山办公、科大讯飞、万兴科技、福昕软件、彩讯股份；
6）工业软件：中望软件、柏楚电子、中控技术、华大九天、概伦电子、鼎捷软件、赛意信息、宝信软件、索辰科技；
7）智能驾驶：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、四维图新、万集科技、道通科技、锐明技术、；
8）金融科技：恒生电子、顶点软件、金证股份、同花顺、中科软、东方财富、新国都、新大陆；
9）医疗IT：卫宁健康、嘉和美康、思创医惠、万达信息、久远银海、荣科科技。
风险提示：宏观经济影响下游需求、技术迭代不及预期、市场竞争加剧、相关公司业绩不及预期，对细分行业标的梳理有疏漏等。
食饮：威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航
报告作者：刘洁铭/景皓
报告发布日期：2024年9月11日
报告摘要：威士忌行业的基础知识扫盲：生命之水，烈酒之王，中国产区待点亮
威士忌行业基础知识：威士忌作为世界六大蒸馏酒之一，发源于苏格兰，后逐渐传播至美国、加拿大、日本、印度，当前产区遍布全球，由于威士忌酿造受原料、环境、橡木桶、时间、调和等多种因素影响，因此不同的产区及酿造方式赋予了威士忌丰富的口感和风味。其中，单一麦芽威士忌价格持续走高，赋予了威士忌较强的金融投资属性。据Euromonitor及中国酒业协会数据，2023年威士忌全球市场规模达1441亿美元，以19.7%的销售占比位列烈酒第一。当前威士忌在全球形成了寡头垄断的竞争格局，帝亚吉欧和保乐力加稳坐Top2席位，三得利、百富门、格兰父子等酒厂群雄逐鹿。
威士忌在中国：起步较晚，主要集中在一二线沿海城市，人群具备高收入、高知等标签，圈层明显，渗透率还有很大提升空间
中国威士忌行业起步较晚，Euromonitor数据显示2023年销售额达154亿元。当前消费场景中独饮、2-3人亲朋好友聚饮占比高，商务占比少。供给端价格高昂的海外品牌长期占据主导，但国产威士忌正在崛起，据WHISKYL《2024年威士忌年度报告》，2023年国产威士忌产能首次超过进口量，且截至2023年，中国已有42家企业投资酒厂，实际蒸馏产能达4.5万千升，但仅为苏格兰总产能的10%，未来仍有进一步提升空间。
目前市场关注的三大核心问题：
（1）在中国白酒非常强势，威士忌有没有发展空间？
目前国内仍有很多消费者对威士忌的认知不足，消费集中在高线城市、高收入和高知群体。但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础；且与白酒相比，威士忌爱好者普遍更为年轻，产品形象更加符合文化发展潮流。
（2）威士忌是舶来品，类似于葡萄酒，消费者是否认可中国品牌？
同为舶来品的啤酒已融入中国消费者的日常生活，而威士忌与啤酒的生产工艺高度重合。不同于白兰地和葡萄酒的强专业性和限制性，威士忌原料及产区较为开放，因此拥有丰富的口味，各类偏好的消费者均可找到自己喜欢的产品。
（3）威士忌是讲究年份的，崃州刚建成不久，生产的酒会不会被市场认可？
当前包括中国台湾在内的世界大部分主要经济体及地区均有自己的代表性威士忌品牌，而大陆市场仍为空白。崃州是国内威士忌酒厂中投资较早，产能最大的，其从2016年开始储备，在风味、品牌、渠道等方面贴近中国消费者喜好，目前在中国威士忌爱好者中已积累了较高的品牌认知度。
附录：国际五大烈酒集团介绍/美国日本威士忌发展历史/中国威士忌工厂名录
投资建议及评级：截至2023年，威士忌已成为全球销售占比第一的烈酒，当前世界主要经济体均有代表性威士忌品牌。随着消费年轻化、悦己化趋势加强，中外文化交流日渐频繁，威士忌在我国的发展仍具有广阔的空间。基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。
电新：碳市场不断扩容，海风度电成本有望降低10%——电力设备事件点评
报告作者：李航/邱迪
报告发布日期：2024年9月11日
事件：2024年9月9日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》（以下简称《工作方案》），水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场，系三年来首次行业扩容，此前仅发电行业燃煤燃气机组有碳配额。
2024年9月2日，中国核证自愿减排量（CCER）项目正式挂网，截至2024年9月10日，并网海风项目高达21个。
投资要点:
三大工业行业纳入碳市场，三年缓冲期后配额收紧《工作方案》提出，2024-2026年为水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场启动阶段，2027年后为深化完善阶段。启动实施阶段采用碳排放强度控制的思路实施碳配额免费分配，配额与产量挂钩，不设总量上限，试验性质较强，我们预计暂时不会出现配额紧张。深化完善阶段将逐步收紧碳配额，我们预计配额将供不应求，从而推动碳交易市场活跃、交易价格上升。
欧盟CBAM实施在即，中欧CCER互认或有进展2026年1月1日起，欧盟CBAM将进入实施阶段，对进口商品征收“碳关税”。2024年8月1日，生态环境部公布《中华人民共和国生态环境部和欧盟委员会关于加强碳排放权交易市场合作的谅解备忘录》，在对话领域部分，新增“全国温室气体自愿减排交易（CCER）的作用”方面，并强调双方的合作应推动实现在中欧双方碳市场中纳入新行业。
海风项目直接受益，单GW或有14亿元总收益截至2024年9月10日，已挂网的CCER项目共37个，其中并网海风项目共21个，总容量7GW，项目计入期均为10年。计入期间，21个项目的平均预计减排量为1476万吨/GW，以当前全国碳市场碳排放配额（CEA）交易价格93元/吨计算，项目总收益约14亿元/GW，根据我们测算，可降低海风项目度电成本超过3分、10%。同时，CEA价格从2023年初到2024年9月9日上升68.8%，参考欧洲67欧元/吨价格（约合人民币527元/吨），在碳市场不断完善过程中还有大量上升空间。
我们认为，此次公布CCER项目中海上风电占比数量如此之高，反映出政策层对于沿海出口贸易重点地区，在应对欧盟CBAM政策方面的重点支持态度，在后续中欧谈判CCER互认后，海风项目的减排价值将会得到充分的体现，通过碳市场获得减排收益，也为沿海地区出口的减排认定规避高额碳税提供了有力支持。我们维持海风以及电力设备行业“推荐”评级。
风险提示国内碳市场建设不及预期；中欧碳市场合作进展不及预期；碳配额交易市场价格受供需、政策变化、经济周期等原因大幅波动；国内海风建设进展不及预期；海风技术发展不及预期。