海通公用事业 | 碳排规则变化，成本影响不大
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吴杰
海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师
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电价继续上涨，2025长协电价或好于预期。我们认为2025年的长协签订跌幅最多几厘钱，会远好于市场预期。再次强调：海通是全市场第一个也是唯一一个提出“在煤价跌，利用小时跌的前提下，Q3电价会上涨”的机构，等待验证。
避免囤货碳排放权，考虑企业碳排成本压力。生态环境部《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》：（1）优化履约时间安排。由两年一履约变成一年一履约，调整统计核算口径，调整配额量计算基础参数等。（2）可比口径下碳排放基准值略有加严，同等可比口径下降1%左右，考虑了对企业成本影响。（3）针对配额存在盈余的企业，卖出一定比例先前年度盈余配额并将剩余部分结转为2025年度配额继续使用，促使配额盈余企业逐步向市场释放与履约需求大致相当的配额量，以更好平衡市场供需。我们认为其实国家一直在为企业和电厂减负，火电未来会更好。
广东推进抽蓄参与市场化交易，可长协可现货，或带来电价的改善。《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》：（1）抽水蓄能可参与年度、月度、多日（周）等周期的中长期交易。（2）抽水蓄能按“报量报价”方式参与现货电能量市场交易，进行全电量出清。（3）现阶段，抽水蓄能暂不参与用户侧峰谷平衡电费等市场分摊及返还电费计算。抽水蓄能抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加。抽水蓄能容量电费按照政府批复的年容量电费结算。
广东市场主体合理获利。2024H1，广东电力市场累计交易电量2832.1亿千瓦时(含市场直接交易1815.5亿千瓦时、电网代购电1016.6亿千瓦时)。共有195家售电公司累计收益盈利，13家亏损，售电公司总体获利，获利面93.8%，平均度电获利16.9厘/千瓦时。其中独立售电公司/发电企业背景售电公司/电网背景售电公司度电收益分别为2.54/1.17/1.71分。
主汛期结束，台风偏少或许是近期水风光板块偏弱的原因之一。中国气象局等：（1）9月份全国大部地区气温仍较同期偏高。（2）9月份，秋雨进入集中期，我国主汛期已结束，当前全国汛情总体平稳，（3）预计9月份，西北太平洋和南海海域可能有3—5个台风生成，接近常年同期到偏少。
电力龙头估值长期低位区间，Q3盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，目前PE普遍低于10倍，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，值得看好。
风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。