【华创·每日最强音】8月进出口数据点评：出口波动或主要源自非趋势性因素|宏观+计算机
华创宏观
2024/9/11
事 项
以美元计价，8月出口同比8.7%，彭博一致预期6.6%，前值7%；7月进口同比0.5%，彭博预期2.5%，前值7.2%。
主要观点
核心观点：出口回暖，可能有前期极端天气等一次性冲击因素消退的影响（7月台风或影响了货物出关，导致7月环比异常低），外需边际走弱的趋势或未改变，但外贸展现的韧性，意味着对于稳增长政策的博弈，可能仍需耐心，要待四季度后半（《出口数据或是政策博弈的触发条件之一》）。进口的回落，或反映内需仍待提振，以及基数因素的扰动。
一、出口波动或主要源自非趋势性因素
出口方面，我们分析，外需基本面边际降温趋势性因素未变，8月出口回暖可能更多受非趋势性因素的影响。从三个视角观察：
首先，从表观数据来看。出口3个月/3个月环比（目的是尽量减少单月波动影响）仍延续回落态势，或反映出口动能边际减弱趋势未改。8月，中国出口3m/3m环比0.7%，前值1%，为过去20年（2014-2023年）同期第三低，仅好于2023年同期0.3%、2019年同期0.1%。
其次，更重要的是，从外需基本面跟踪指标来看，外需或仍呈边际降温态势。一是，整体来看，8月，摩根大通全球制造业PMI降至49.5，前值49.7。特别是新订单分项指数48.8，持平于前值，未有反弹迹象。二是，8月出口改善明显的主要区域——欧盟、新兴市场（拉美、印度、俄罗斯、非洲、中西亚国家），制造业PMI表现也欠佳。数据详见正文
最后，从商品视角来看，8月，五类产品（车、船、电子、家电、机械）出口景气偏强，单月同比增速双位数。合计拉动我国出口同比3.98个百分点，前值4.2个百分点。但分析来看，船舶，电子链条景气支撑逻辑或相对坚挺，8月合计拉动我国出口2.5个点。此外，汽车中的自主插混型新能源车出口新兴和发展中市场或仍有景气逻辑，但问题是可能要警惕国外贸易政策变化带来的波动风险。另外两类则可能面临需求波动风险（家电，企业在手订单有所下滑；机械，全球制造业PMI下行，工业生产趋弱）。分析详见正文。
进口方面，8月进口增速的回落符合我们的预期（《聚焦五大变化——8月经济数据前瞻》），主要是考虑到内需偏弱、大宗价格下滑以及基数变化的影响，契合高频和调查指标反映的下行趋势。商品结构层面，电子链条进口不弱，对应了电子出口的韧性表现。
二、出口分项数据
出口量价：主要商品出口量价边际改善。8月，对于14种主要商品（占我国总出口22.5%），出口数量同比加权平均为15.5%，前值11.6%；出口价格同比加权平均为0.7%，前值-0.5%。具体来看，数量方面，车、船、未锻轧铝及铝材、家电涨幅居前。价格方面，同比正增的有五类商品：船舶、肥料、集成电路、手机、未锻轧铝及铝材。
出口区域：两类贸易伙伴拉动改善。一是欧盟，8月对我国出口同比拉动2个百分点，前值拉动1.2个百分点。二是新兴市场和发展中国家，主要包括拉美、印度、俄罗斯、非洲、中西亚国家。8月对我国出口同比合计拉动3.6个百分点，前值1.35个百分点。
进口分项数据详见正文
风险提示：欧美经济超预期
华创计算机
2024/9/11
普惠大众的智算是AI及数字经济发展的必需品。算力中心作为数据计算、存储、交换的重要场所，是数字技术与实体经济深度融合的必要条件，是现代化产业体系建设的动力引擎。据国家信息中心数据，未来80%的场景都将基于AI进行，普惠大众的智算将要像水、电一样驱动科技发展。AI是中美两国科技竞争的重要领域，当前我国算法和智能算力落后。智算的稀缺和昂贵，已成为制约AI发展的核心因素。
产业信号积极，大模型拉动智算需求激增。根据IDC数据，2023年中国人工智能市场支出规模或为147.5亿美元，约占全球总规模10%；预计2021-2026年CAGR将超20%，我国大模型产业蓬勃发展。人工智能支出可分为硬件、软件和服务三大部分，现阶段中国市场倾向于首先投资硬件，预计中国人工智能支出中硬件占比到2026年之前将一直保持50%以上的份额，在AI硬件支出份额方面，AI服务器占最大份额，超过80%。AI服务器作为智算重要载体，2023年其市场规模为91亿美元，同比增长82.5%。芯片是算力供应的核心，当前仍以GPU为主。据中商产业研究院数据，2023年我国AI芯片市场规模已达1206亿元，2024年有望达到1412亿元，2019-2024年CAGR达64.84%。
政策催化，智算中心建设加速推进。近年来，美国政府多次升级高端芯片出口限制，短期内或影响我国高端芯片产业发展。智算产业上升为国家战略竞争点，中央及地方政府加大政策支持力度。从顶层设计来看，六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，从计算力、运载力、存储力以及应用赋能四方面提出到2025年发展量化指标；“AI赋能产业焕新”专题会议提出要打造从基础设施到解决方案的大模型赋能产业生态；并鼓励“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”。从地方来看，为更好推进算力基础设施建设，北京、河北、宁夏、成都等各省市陆续出台智算中心建设相关政策。根据数智前线数据，2024年1-7月，我国智算中心相关项目中标公告已发布超140个。智算中心相关的招投标项目，呈现逐月递增态势。据不完全统计，至少有24个项目中标金额超1亿元，单体金额规模大幅增长。
国产算力景气度持续，核心芯片公司竞争力不断提升。中国GPU公司虽然在技术积累和市场占有率上与美国仍存在差距，但正通过不断的技术创新和产品升级，努力提升自身的竞争力。（1）华为打造全栈自主AI软硬件，涵盖了从芯片、硬件到基础软件和应用的各个层面。（2）海光信息DCU开放生态，兼容主流深度学习框架和应用软件，支持全精度模型训练，与国内多个大模型全面适配。（3）寒武纪致力于构建云边端一体、软硬件协同、训练推理融合的全栈解决方案，公司的产品线涵盖了云端智能芯片、边缘智能芯片以及终端智能处理器IP等多个领域。未来，随着中国在半导体领域的持续投入和研发，中国GPU公司有望在全球市场中占据更重要的位置。
风险提示：大模型应用落地不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧。