【长江宏观于博团队】通胀表现指向25BP的降息幅度
（来源：于博宏观札记）
作者：于博等
2024年9月11日，美国劳工统计局公布2024年8月份的CPI数据：美国8月CPI同比增加2.5%，前值2.9%，市场预期2.5%；核心CPI同比增加3.2%，前值3.2%，市场预期3.2%。
1.8月美国通胀表现依旧大致符合市场预期，数据公布后市场对美联储9月降息幅度的预期明显下修。
2.8月美国通胀呈现出怎样的结构变化？
其一，食品涨幅缩窄，能源集体通缩。
其二，汽车持续降价，核心商品通胀稳定改善。
其三，住房通胀反弹、运输服务通胀续升，核心服务通胀难降。
3.9月及年内降息幅度如何期待？
往前看，我们的基准判断依然是在通胀、就业慢降，经济韧性仍存的情形下，美联储9月大概率降息25BP。考虑到通胀上行风险仍存，我们也继续提示9月降息落地后，市场定价美联储年内大幅降息或存在预期落空的风险。
1. 通胀大致符合预期，核心CPI环比反弹
2. 食品涨幅缩窄，能源集体通缩
3. 汽车持续降价，核心商品通胀稳定改善
4. 住房通胀反弹，核心服务通胀难降
5. 通胀慢降，美联储降息或温和渐进
通胀大致符合预期，核心CPI环比反弹
8月美国整体CPI环比如期维持0.2%，同比如期续降至2.5%，已是连续5月放缓。而剔除掉能源和食品后的核心CPI则表现出一定粘性，环比增速超预期小幅反弹至0.3%，同比增速维持3.2%。
8月美国通胀呈现出怎样的结构变化？9月及年内降息幅度如何期待？
食品涨幅缩窄，能源集体通缩
波动较大的食品和能源CPI在8月合计贡献CPI环比0.05pct的降幅，食品方面，家庭食品环比归零，非家庭食品环比则小幅反弹0.1pct。
此外，能源相关CPI环比增速则集体转负，国际方面受地缘政治风险转弱影响，油价走低；美国国内方面，一方面美国原油产量突破历史新高，另一方面，市场因经济不确定性减少需求，出行旺季进入尾声也带动美国汽油价格明显回落。
汽车持续降价，核心商品通胀稳定改善
8月美国汽车CPI环比跌幅有所收窄，尤其是二手车降幅缩窄至-1%，但在高利率的压制下，汽车作为耐用品需求始终疲软，因此是核心商品通胀改善的主要贡献。
医疗保健商品价格环比涨幅也降至-0.2%，服装价格则有所反弹，环比升至0.3%。整体而言，核心商品通胀在二手车持续降价的带动下，保持稳定改善趋势。
住房通胀反弹，核心服务通胀难降
8月美国核心服务CPI环比续升至0.4%，主因住房通胀再度反弹，尤其是自有房等价租金CPI环比涨幅续升至0.5%，为2024年2月以来最高，贡献了整体CPI环比0.13pct的涨幅，由于房价上涨的滞后影响，租金通胀回落或仍需时日。
此外，8月在出行需求和人力成本上升的带动下，运输服务CPI环比续升，其中机票价格、机动车维修环比分别升至3.9%、1.4%，机动车保险价格也维持正增，合计拉动8月CPI环比上涨0.06pct。
总的来说，受租金粘性影响，美国核心服务通胀回落始终乏力。
通胀慢降，美联储降息或温和渐进
总的来说，8月数据反映美国通胀继续改善但下行速度温和，尤其是核心通胀粘性仍强，结合上周公布的非农就业数据指向美国就业市场韧性尚存，均印证当前美国经济正大概率走向软着陆。因此数据公布后，市场对于9月降息幅度的预期更多转向25BP，从资产价格变动来看，美债下行，美元走强、美股下跌。
往前看，我们的基准判断依然是在通胀、就业慢降，经济韧性仍存的情形下，美联储9月大概率降息25BP。考虑到通胀上行风险仍存，我们继续提示9月降息落地后，市场定价美联储年内大幅降息或存在预期落空的风险。
对于美元资产而言：1）经济基本面支撑下，美股或仍保持坚挺；2）降息预期回调，美债利率、美元或震荡下行。