【方正郑震湘团队】大华股份：利润端增速亮眼，多模态大模型赋能发展

2023-10-22 16:59:29 - 湘评科技

本文基于方正证券研究所2023年10月22日外发的《大华股份（002236）：利润端增速亮眼，多模态大模型赋能发展》报告制作

郑震湘登记编号：S1220523080004

佘凌星登记编号：S1220523070005

报告摘要

【方正郑震湘团队】大华股份：利润端增速亮眼，多模态大模型赋能发展

产品结构优化叠加降本增效，利润端改善明显。大华股份发布三季度业绩公告，23Q1-Q3实现营收222.78亿元（yoy+5.2%），归母净利润25.90亿元（yoy+53.0%），其中Q3单季度实现营收76.45亿元（yoy+7.9%，qoq-11.3%）,归母净利润为6.14亿元（yoy+254.5%，qoq-58.8%）。

盈利能力方面，23Q1-Q3毛利率为42.65%，同比+5.1pcts，其中Q3单季度毛利率为42.27%，同比+4.7pcts，环比-0.8pcts，连续三个季度保持在42%以上，主因降本增效与产品结构升级。23Q1-Q3净利率为12.15%，同比+4.1pcts，其中Q3单季度净利率为8.71%，同比+6.4pcts，环比-9.2pcts。

创新业务加速成长，有望成为增长新引擎。1）分地区来看，前三季度海外收入为108亿（yoy+4.6%），占比48%，其中Q3单季度同比增长超两位数，中东、北非、拉美、东南亚贡献明显，渗透率不断提升；前三季度国内收入117亿（yoy+5.8%），占比52%。2）分业务来看，政企业务整体仍有所承压，大型项目逐步走向小型化，但创新业务前三季度实现收入近35亿元，同比+35%，其中：a）华睿（机器人业务）同比+30%，订单翻倍，已预备分拆上市；b）华橙实现云收入1.66亿（yoy+77%，细分毛利率60%），整体毛利率提升至35%，23Q1-Q3实现超预期1亿+利润；c）智慧消防业务明年有望扭亏为盈，未来规模或达百亿级别。整体来看，公司预计2023年创新业务将贡献50-60亿元收入。

多模态行业大模型赋能发展，中移动再添协同效应。目前大华多模态大模型已在电力、城市治理两个行业跑通，预计24Q1试点并于24Q2大规模推广，大模型通用识别率大幅提升，有望赋能N场景应用。我们认为，公司有望借助中移动云底座算力及渠道等多方面资源，充分发挥自身在8000+行业的场景和数据优势。目前中移动已派驻带KPI考核的业务董事加入大华，我们看好两者的协同效应助力大华业务发展迈上新的台阶。

盈利预测及投资建议：我们维持公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入334.1/384.6/443.0亿元，同比增长9.3%/15.1%/15.2%，实现归母净利润35.1/42.7/53.0亿元，同比增长51.2%/21.5%/24.2%。当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为20/16/13X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政府业务持续承压；大模型落地不及预期；地缘政治风险。

分析师声明：

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评级说明：

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