基金经理问答 | 四季度债券市场展望
（来源：太平基金）
Q1简要回顾三季度的债券市场如何？
2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：
（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；
（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，突破央行心理底线，央行开始指导大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；
（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调20BP左右至2.2%附近震荡。
Q2 展望一下四季度的经济基本面？
经济景气度尚未企稳，暂未出现明显逆转。通胀数据显示，9月份的CPI和PPI均低于市场预期，核心CPI受到耐用品需求疲软和去年较高基数的影响，同比继续走低，这表明国内需求尚未恢复。
Q3 对四季度资金面做一下展望？
潜在的政府债供给可能会对资金面产生压力，但在央行呵护下，可能小于去年。财政会上释放的债券增发信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+额外的地方置换债额度+特别国债补充银行资本+可能提高财政赤字的国债发行，后三者的规模尚不能确定，不过考虑到年内仍有一次25-50bp的降准机会，同时央行买债也能有效对冲大规模发债期间的资金压力，供给冲击可能也不会持续困扰债市。
Q4 权益市场和债券市场存在股债跷跷板效应，简要回顾历次股市急速上涨期，债市的表现如何？
本轮股市急涨，区间涨幅最大达到34.7%，回溯2010年以来，与之类似的阶段主要为：2010年9月-2010年11月；2014年11月-2015年1月；2015年3月-2015年6月；2019年1月-2019年4月；2020年3月-2020年7月。具体来看：
（1）2010年9月-2010年11月，股牛债熊，触发因素包括：美联储第二轮QE预期升温，提振国内情绪，9月PMI大幅上行至53.8%，CPI同比持续上升，11月达到5.1%；货币政策收紧，央行于10月19日超预期宣布调升存贷款基准利率。债市在此期间震荡偏弱，核心在于基本面支撑+货币政策持续收紧。
（2）2014年11月-2015年1月，股牛债调，触发因素包括：2014年11月国常会先后提出加快推进价格改革、利率市场化改革以及抓紧出台股票发行注册制改革方案；2014年11月21日央行宣布非对称降低存贷款基准利率；传言11月新增信贷大增，高达9000亿元+房地产销售局面的改善+12.9中证登事件冲击。债市后续震荡下行，核心在于基本面偏弱+货币宽松预期。
（3）2015年3月-2015年6月，股牛债宽幅震荡，触发因素包括：3月财政部下达地方存量债务1万亿元置换债券额度并在6月下达第二批；3月6日两会政府报告指出积极的财政政策要加力增效，扩大赤字与减税降幅双管齐下+3月20日证监会回应股市大涨称“股市上涨有其必然性和合理性”；5月央行重启正回购。债市震荡下行，核心在于基本面偏弱+货币宽松预期。
（4）2019年1月-2019年4月，股牛债先区间震荡再大幅上行，触发因素包括：1月4日央行降准100BP，并推出宽信用的结构性政策，如扩大再贷款等货币政策工具的合格担保品范围；1月30日，美联储宣布暂不加息；基本面预期改善，1月社会融资规模新增4.64万亿元，同比增长10.5%，2月为CPI低点，3月制造业PMI重回荣枯线上，为50.5%。债市震荡下行，核心在于基本面转好被证伪。
（5）2020/3/23-2020/7/13，股牛债熊，触发因素包括：3月23日，美联储出台无限量QE政策，通缩预期降温；央行在3-4月进行降准降息；疫情得到控制，基本面预期升温；货币政策在5月份开始收敛。债市震荡上行，核心在于基本面支撑+债券供给放量+货币政策。
当前阶段类似于2014年11月-2015年6月的上半段，核心在于基本面弱修复+宽货币。基本面来看，尚未出现明显好转迹象，基本面和供需结构对债市仍形成支撑，中长期底层逻辑没有转变。政策面来看，宽财政预期和宽货币预期相互交织，对情绪面也有较大的影响。风险偏好来看，前期悲观预期得到修正，市场风险偏好提升。
债市后续可能走势：基本面偏弱核心逻辑暂未改变，但宽财政措施持续出台将持续扰动资本市场，政策效果未验证之前，债市可能处于宽幅震荡，受到政策引致的情绪脉冲较明显。
Q5 总体而言，我们的债券策略如何？
短期由于股债跷跷板效应，以及潜在的增量财政政策，使得债市承压，但基本面弱修复趋势延续，意味着债市拐点未到，叠加随着增量财政政策落地，市场情绪逐渐缓和，债券收益率将保持区间震荡，并随着央行宽松而打开收益率下行空间。因此在债券收益率因股票或财政担忧而出现调整，是择机买入的配置时机。
（作者张杰为太平基金固定收益投资部基金经理）