揭秘全球最大主权财富基金——挪威全球政府养老基金
资产约1.7万亿美元的巨无霸，持有全球上市公司1.5%的股份，投资覆盖60多个国家的8000多家上市公司，坚持长期主义，追求稳稳的幸福。
一次伟大的发现，一项长远的计划
1969年，世界上最大的海上油田之一在挪威附近被发现。突然之间，挪威有大量石油可以出售，国家经济急剧增长。石油收入对挪威来说非常重要，但总有一天石油会耗尽。挪威人很早就决定应谨慎使用石油和天然气收入，以避免经济失衡。1990年，挪威议会通过立法支持这一举措，创建了现在的全球政府养老基金，并于1996年将第一笔资金存入该基金。顾名思义，该基金只能投资于海外。
尽管石油和天然气生产的收入源源不断转移到基金中，但这些存款占基金价值的一半还不到。其中大部分是通过投资股票、固定收益、房地产和可再生能源基础设施赚取的。目前该基金规模约1.7万亿美元，目前是全球最大的基金之一，它拥有全球上市公司近1.5%的股份，在全球60多个国家的8000多家公司中持有股份。此外，该基金在世界一些主要城市拥有数百栋建筑物，赚取租金。该基金还通过向国家和公司提供贷款获得稳定的收入。通过广泛分散投资，降低了基金亏损的风险。
该基金的目的是确保对挪威石油和天然气资源的收入进行负责任的长期管理，使这一财富造福于挪威的当代和子孙后代。挪威政府只能支出该基金的一小部分，但这仍然相当于政府预算的近20%。挪威政府对于如何管理该基金存在广泛的政治共识。今天的支出越少，就越能更好地应对未来的低迷和危机。预算盈余将转入该基金，而赤字则由该基金的资金弥补。换句话说，当局可以在困难时期增加支出，在繁荣时期减少支出。为了使该基金在未来也能惠及尽可能多的人，政治家们就一项财政规则达成了一致，以确保政府的支出不会超过该基金的预期回报。平均而言，政府的支出相当于该基金的实际回报，估计每年约为3%。政府基本只花费基金的回报，而不花费基金的资本。
如此庞然大物如何运营？如何做投资决策呢？
首先，挪威政府议会在《政府养老基金法》中制定了该基金的正式框架，财政部根据该法律全面负责该基金并发布其管理指南。挪威议会和财政部制定了基金的管理规则，并将其管理责任委托给挪威央行即挪威银行。下面列举部分关键要求：
表1：挪威财政部规定和实际情况
此外，财政部设立了独立的道德委员会，对企业进行道德评估。道德委员会将其建议发送给挪威央行执行委员会，然后由执行委员会做出排除、观察或积极所有权的最终决定。基金本身也可能决定从那些给其他公司和整个社会带来巨大成本、因此不被认为具有长期可持续性的公司撤资。
挪威银行负责管理该基金，执行董事会已将该基金的运营管理权委托给挪威银行投资管理公司。挪威银行投资管理公司目前有来自37个国家的654名员工，在奥斯陆、伦敦、纽约和新加坡设有办事处。
基金投什么？收益怎么样？
该基金投资主要涉及四类资产：股票、债券、非上市房地产以及可再生能源基础设施。长期以来股票投资占比一直较高，截至2024年6月，上述四类资产占比分别为：72.0%、26.1%、1.7%和0.1%。
图1：基金历史投资组合结构变化
由于股票投资占据绝大部分份额，我们可以再做一些详细拆解。2024年半年报显示，该基金股票投资共涉及66个国家或地区，共投资8763家上市公司股票，持仓市值超过1.2万亿美元。其中信息技术行业占比最高，达到整个基金净值的18.2%。
表2：2024年6月基金持仓行业分布
让我们看看该基金什么股票买得多。
表3：基金前十大重仓股
中国作为全球第二大经济体，该基金对中国的投资必不可少。该基金自2004年开始投资中国股市，投资规模逐步增长，在2020年达到高点489.5亿美元，后面虽有回落，截至2024年6月末仍然高达362.1亿美元，占基金净值比重约2.1%。最新基金报告显示，该基金在中国投资了667家公司股票。
图2：基金在中国大陆持仓市值变化
表4：基金在中国大陆的持仓行业分布
该基金喜欢什么样的中国公司呢？
表5：基金在中国的前十大重仓股
让我们再来看看挪威全球政府养老基金的投资收益。自成立以来该基金实现了6.3%的复合年化收益。27年中有21年实现正收益，年度胜率为78%，其中2009年收益率最高，超过25%，2008年亏损幅度最大，接近-25%。2024年上半年基金回报率为8.6%，绝对收益金额是1388亿美元，按照挪威540万人口计算，今年上半年其人均收益约25700美元。不得不说，该基金真是给予挪威人民稳稳的幸福。
图3：基金历年收益情况
除了庞大的市值、分散的投资组合和稳定的投资收益外，该基金对于责任投资的理解和强调更是让人相信他们真正坚守长期主义。
什么是责任投资。该基金的目的是为子孙后代保障和积累金融财富。这需要经济、环境和社会的可持续发展。由于基金拥有世界上大多数最大公司的一小部分股份，因此有能力影响他们的运营方式。该基金的目标是促进公司的长期价值创造，并尽量减少对环境和社会的负面影响。这就是负责任的投资如何有助于实现基金在可接受的风险下获得尽可能高回报的目标。
挪威全球政府养老基金强调，所投公司除了必须正常经营，基金作为股东的权利必须得到保护之外。公司还必须了解它们对环境和社会的影响，并解决负面影响。该基金基于联合国全球契约、经合组织指南和联合国可持续发展目标等国际标准对所投公司提出明确的期待。
作为全球最大的主权财富基金，挪威全球政府养老基金在长远的投资目标、分散的投资组合、信息披露的透明度以及对长期主义的坚持等多个方面都做到了极致，堪称资产管理行业的典范。
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