【中金固收】“因时制宜”的纯债基与固收+——债券型基金23Q4点评
Abstract
摘要
今日，公募债券型基金公告2023年4季报，我们就其规模变动、持仓情况等维度做以下简要点评：
规模层面，纯债基整体规模扩张，指数债基增速靠前，长久期与迷你基金贡献大部分净申购。截至23Q4(不含新发)，中长期纯债基金在管规模5.5万亿元，短债债基规模突破1万亿元，指数债基约7100亿元。固收+产品整体有净赎回，过往业绩前25%产品净赎回相对较小。截至23Q4，二级债基在管规模约8500亿元，偏债混基约3600亿元，转债基金462亿元。
持仓层面，纯债基金杠杆变动不大、国债、地方债的占比略微抬升，部分市场度较高省份的城投债出现在重仓券中。固收+产品的权益仓位小幅回落。随着转债估值回落，基金仓位整体略有提升。结构上，防御属性明显。转债以低价、债型品种为主，股票层面开始相对增持公用、软件等。
Content
2023年4季度，纯债基金新发与申购两端均呈现增量。申购侧，中长期纯债基金份额增长约3500亿份，短债债基增长786亿份，指数债基增长1219亿份。新发侧，中长期纯债新发超过2000亿元，指数债基增加超过840亿元。从增量结构来看，1）中长期纯债基中净申购产品占比不足5成，其中或受益于收益效应，中长久期产品、非机构(23H1机构占比不高于95%)产品和迷你类产品的净申购比例更高。指数债基部分，净申购主要由中长政金债指数产品贡献；2）新发中非定开占比继续走高，偏交易盘类(非AB类)占比也略微抬头，但申赎侧影响相对不显著。
图表1：纯债基金在管规模变动情况
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：不含当季度新发产品
图表2：纯债基金份额变动情况
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：不含当季度新发产品
图表3：非定开纯债基金中净申购产品占比
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：不含当季度新发产品
图表4：纯债基金新发增量
资料来源：Wind，中金公司研究部
纯债持仓方面，主动管理类纯债产品杠杆环比有所抬高，中长期纯债基杠杆在1.24x，短债债基在1.17x附近。而从持仓结构来看，纯债资产结构变动不大，但整体对于国债、地方债有所增配。而从重仓券中的票息资产来看，各细分品类的变动相对不大，二永总数相对而言有所提升，产业债与城投变动不大，部分市场关注度较高的省份债券出现在重仓券名单中。
图表5：各类纯债资产持仓情况(整体口径)
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：各主要票息资产的纯债基金持有情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：债基(非指数)重仓券中城投债按省份分类的持仓情况
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：城投以YY为口径
固收+部分：随市场走弱，二级债基等整体规模下滑。从仍获得净申购的产品来看，产品主要集中在同类产品中业绩(23Q3-4)前25%的产品。下图显示，业绩表现靠前的品种，出现净申购的概率会稍高。
图表8：固收+产品在管规模明显调降
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：不含当季度新发产品
图表9：业绩表现或是投资者申赎标准
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：列名为固收+基金23Q3-4在其二级分类所构成的同类型产品中的业绩表现分位数，行名为固收+基金23Q4期初份额所分档形成的小基金VS非小基金。数值计算的各分类中净赎回产品的个数占比
而从持仓来看，固收+基金在报告期节点来看，整体仓位变动仍不大，市场未出现明显减仓，转债在年末或基于估值等相对优势，固收+产品还相对23Q3有一定增持。债底部分来看，固收+整体对偏利率、流动性较好的品种有进一步增持，信用债层面变动相对较小。
图表10：固收+基金仓位变动相对有限
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：固收+的债底选择变动情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
具体持仓结构上，固收+产品防御属性明显抬高。转债整体偏向低价和债型品种。尤其非转债基金的固收+产品，普遍超配绝对价格相对较低的品种。而股票持仓一侧，行业层面有所增配软件、材料、公用板块。
图表12：固收+基金在转债层面的变动情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：固收+基金在行业层面的变动情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
本文摘自：2024年1月22日已经发布的《“因时制宜”的纯债基与固收+——债券型基金23Q4点评》
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罗凡分析员SAC执业证书编号：S0080522070003
陈健恒 分析员SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef：BBM220
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