0.5元买银行1元净资产，还可连续分红（5%+）几十年 | 水星资管2023年度策略回顾和展望专题
2023年12月18日，「金斧子一心一意·2023年终策略会」顺利举行，张开兴代表水星资管做了主题为“东方既白”的分享。
他强调把握四大机会：科技成长、高股息红利、顺周期以及医药和消费行业。
在银行业，长期性、无限、被动和持续成长成为其鲜明特点。为此，水星资管整理了2023年策略“消费成长投资机会”专题内容分享给大家。
一、银行股走势分析
中特估主线值得关注
2023年银行经营面临多重压力，但银行股表现依然跑赢大盘。今年以来，银行板块下跌9.55%，其中国有大行上涨16.13%，农商行上涨-3.5%，股份行-17.9%，城商行-17%。中特估主线+低估值标的涨幅领跑，传统机构重仓的核心银行标的以及优质区域的高成长绩优小行估值回落。
分阶段来看，2022年11月到2023年1月是大盘复苏行情，股份行领涨；
2023年3月-5月，中特估主线下，高股息+低估值+低持仓驱动国有大行崛起；
2023年7月中央政治局会议后，稳增长政策加码，经济复苏预期强化，优质白马反弹；
10月中旬起，银行三季报陆续披露，营收增速和业绩增速均不及预期，业绩承压。
近年来GDP增速中枢在放缓，银行再度面临宏观下行的不确定性，β属性凸显。
2023年，股份行、区域性银行估值再度加速向国有大行收敛。年初至今招商银行、平安银行分别下跌-15%、-21%，PB估值跌到历史低位，主要由于经济修复不及预期、居民收入预期下降、消费意愿疲弱，叠加地产领域风险事件持续发酵，居民提前还贷潮集中出现，对招商银行、平安银行、宁波银行等零售银行估值形成拖累。
作为银行板块中机构重仓的核心标的，与宏观经济关联度更高，在银行板块缺乏β行情时，资金卖出效应明显。一旦经济企稳预期强化，估值修复弹性也会更强。
二、银行投资底层逻辑
国之重器，永续经营
银行投资底层逻辑①
永续经营，共存于世
国有经济是我国经济与社会稳定的压舱石，在关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位。2022年国有企业营业总收入达53.49万亿元，占当年GDP总额121万亿元的44%，其中上市国企市值占所在行业市值比重更是超过了80%。
特别是对于资源型、垄断性、奢侈品、特许经营等长青行业，"四平八稳"和体制约束使得国企做到“大象安全跳舞”，真正成为了时间的朋友，享受长期复利的好处，也是支撑央国企不断成为百年老店的驱动体系。
国企上市公司面临估值偏低，价值实现与价值创造不匹配的问题。中证国企指数的PE长期显著低于中证民企指数的PE水平。
银行投资底层逻辑②
利润稳增，分红大方
红利策略指的是投资于持续派发稳定、较高分红的公司的策略。相对于波动剧烈的股价，分红带来的现金流具有更强的确定性。在市场利率走低、股市波动加大的环境下，具备高股息、低估值等天然价值属性的红利策略魅力凸显。
以中证红利指数为例，相较沪深300指数，中证红利指数具备股息率高、盈利稳定、估值较低等特征。同时，指数业绩表现较为优异，风险调整后收益佳，相较沪深300指数表现更好。
持续稳定的高分红一方面代表公司经营稳定，业绩扎实可靠，有良好的经营现金流，这样的行业与公司投资者几乎可以避免踩雷。高股息作为安全防守垫，长期持有可以赚股数+利润。股票跌了，股息率持续升高，分红再投股数越来越多，估值被极端压低之下，持续分红再投甚至有现金依然值得继续加仓。
我们认为，在红利策略基础上叠加“国企投资”属性的国企红利策略，相当于构建攻守兼备的“分红”增强策略。
银行投资底层逻辑③
反复投资，果实丰硕
在我们看来，反复投资的关键在于：洞察理解拨备，追踪坏账态势，计算隐藏利润；理解增资扩股，发行转债，分红使命，预期管理层的预期。
银行的拨备计提是银行调剂利润的隐藏工具，是管理层灵活管理市场预期和股价的重要手段。商业银行常常以丰补歉，拨备覆盖率是银行贷款中可能发生呆账、坏账准备金的使用比率（贷款损失准备金余额/不良贷款余额）。监管要求拨备覆盖率150%，但商业银行普遍在200%以上，其中很多不良资产风险解除后，从损失转为利润。
增资扩股意味着提高银行资本金从而扩大银行资产管理规模，转而提升营收和盈利，对股价影响也有规律可循。以今年邮储银行增发450亿为例，我们解读为赚“预期差”的机会。邮储银行增资后自然就能扩大资产规模，从而获得稳健的新增息差收入，最后扩大了营收与利润。在平均息差约2%的情况下，未来一年将新增约2%*12*450亿（增发融资金额）=108亿息差收入。按照目前5倍PE算新增市值约540亿。当前市值为4200亿，假设估值不提升，合理涨幅空间为540/4200即约13%。
银行转债强赎的逻辑明确，在转债到期前银行有强动力进行市值管理，从而促使转债投资人转股。银行转债的募集说明中无一例外地强调募资用途是为了补充核心一级资本。当前银行的转股价基本都小于每股净资产，而募集说明书里明确规定，下修后的转股价不能低于每股净资产，因此银行没有下修转股价的可能。要想促成转股，银行需拉升正股价，让正股价格大于转股价的1.3倍，此时银行可行使强赎，同时投资人也会计算发现转股的收益率远高于持有债券到期，有强烈意愿转股。
三、水星国企红利投资思路
追求“低估值、高分红、中成长”
展望2024年，考虑到目前经济仍处于恢复的重要阶段，货币政策和财政政策有望继续保持积极，政策引导下基建贷款、以及高端制造业、科创、绿色、普惠等重点领域贷款仍将是信贷重要抓手，“三大工程”有望带动对公房地产贷款贡献度边际提升，同时居民端需求有望进一步回暖。
01
经济与信贷的政策驱动
“三大工程”：中央作出规划建设保障性住房、“城中村”改造、“平急两用”公共基础设施建设的重大决策部署，这是新时代建设领域“三大工程”，近期央行已表示，为“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，这将撬动商业银行配套信贷融资需求。
提升赤字率，中央加杠杆：2023年10月，全国人大常委会批准了国务院增发国债和中央预算调整方案，中央财政在今年四季度增发1万亿元国债，全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计2023年赤字率会从3%提高到3.8%左右。对于2024年，预计中央仍将通过提升赤字率加杠杆以支持经济增长。
中央金融工作会议定调的金融支持方向：盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。信贷结构有增有减，“增”的是重大战略、重点领域和薄弱环节，“减”的是房地产、城投贷款；做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，对应的是制造业转型升级、普惠小微信贷增长。支持国有大型金融机构做优做强，强化政策性金融机构职能定位，优化中央和地方政府债务结构。
息差下行压力：受存量按揭利率调降、LPR下调、地方政府债务化解等因素影响，息差仍面临下行压力。但负债成本也有望改善，能够部分对冲息差下行。银行净息差见底的时间预计最早是明年下半年。明年三季度之后，净息差的同比降幅预计将逐步收窄，银行净利息收入增速的压力也会缓解。
估值方面，银行股估值已降至0.46倍，处于历史极低值。且个股之间估值分化程度明显收敛，不应再过度悲观。
02
银行投资的四个关键词：
长期+无限+被动+成长
首先理解长期和无限，投资银行在中国经济四十年的发展历程中始终存在，未来只要中国经济继续发展，它的成长将持续无限且没有天花板。
其次理解被动与成长，在这一行业中，管理层无法懈怠，资金持续增长，银行必须放贷创造生息资产，以降低资金成本。在国家宏观逆周期调控的引导下，银行业的周期性波动将趋向平稳。
银行业的生息资产与中国的GDP和M2货币供应量保持紧密相关。而中国的经济增长潜力依然巨大，长期来看，GDP预计将保持4-6%的增长率。这意味着银行的利润也将持续增加，致使银行业的基本面逐渐成长为一个真正的“成长股”。
可以说：银行业作为“优先级”资产管理公司本质上是GDP增长的“增强版”。
03
专注国企红利
专注行业+控制仓位+高抛低吸+估值提升+股息分红
•估值视角上，国企改革推动企业价值增长，估值处于低位，配置性价比凸显；
• 策略视角上，从估值驱动到盈利驱动，国企有望成为稳增长主力军之一；
• 国企改革重回舞台，传统行业困境反转，新兴经济乘风破浪；
四、定投银行业心经
超额=长期+定投+逆向+分散
水星资管的投资心经如下：
首先，超额收益源于长期有计划的资产配置，规划好稳健型、经济型和流动性的匹配。
其次，是坚持定投这一优秀的习惯，并投资于我们相关的基金，延迟享受投资成果。
第三，是逆向思考。当别人贪婪时，我们贪婪；当别人恐慌时，我们冷静观察行业ETF是否处于历史低位，如果是，就进行定投。
第四，是分散投资，不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，需要分散风险。
水星资管精选行业基金致力于为理财师和客户提供高效、超额、有效的资产配置方案。既然这些行业在长期内表现良好，未来3到5年，甚至更久，它们仍然会非常不错。
如果能实现“三者共振”，即赢在起点、超额ETF控制以及逆向思考与增强式定投能力，或可获得满意回报。
总而言之，四者同频获得满意回报，国家、客户、自己、基金经理，任何时候我们都能找到好的投资机会。
全文完，感谢您的耐心阅读。
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