【固收】发行利率多数下行，发行规模有所回升——信用债周报
李济安证券分析师
SACNo：S1150522060001
本期（11月13日至11月19日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至2BP。信用债发行规模环比上升，公司债、定向工具发行金额减少，中期票据、短期融资券发行金额增加；信用债净融资额环比增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加；企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，信用债总成交金额小幅下降，但仍处本年较高水平，企业债成交金额增加，其余各品种成交金额均减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄，整体表现为短期限品种利差整体走阔，中长期限品种利差整体收窄，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。
11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，会议强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。金融部门要配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。
中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，作为此前宽松政策的落地见效期，“金九银十”成色略显不足，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。根据中央金融工作会议定调，预计后续保障性住房、城中村改造，以及平急两用公共基础设施建设将是稳地产投资的三大重要抓手。同时，房地产“市场+保障”的双轨制新发展模式也正逐渐清晰。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，用于置换地方政府隐性债务的特殊再融资债发行不断推进，根据中国债券信息网各省最新披露的文件，目前已有28地公告发行再融资债偿还存量债务，总规模已超1.2万亿，尽管财政化债的脚步有所放缓，但金融化债的接力也将有效推进“一揽子化债”进展。多重利好提振下，城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，近期部分地区城投债再现发行认购倍数高增的现象，也在印证市场对化债行情下城投信用增强的判断。现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
以上内容来源于渤海证券研究所2023年11月22日《渤海证券研究所晨会纪要》
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