董宝珍电台董老师谈调研
来源：董宝珍
王贤纯：
董老师，您好。
价值投资的基础概念很少，如果你真正地去理解每个基础概念并且去践行，那么您的价值投资的能力应该就是及格了，其中有一个重要的概念就是能力圈，那么我想请教董老师，您在资本市场这20多年来，是如何建立您的能力圈的？能不能给投资者一些参考或者建议？
董宝珍：
首先确认自己的无知，因为我认为我是很无知的，所以我的能力圈是非常简单的。
我一开始就是要找简单的容易理解的，说实在的，我确实是不敢挑战难的，至少是说最近10多年来没买过科技股。当我觉得我已经相对懂点股市的时候，我就再也不跟科技股、那种创新的所沟通，我就找那些就是几百年来它一直存在，因为它已经存在了几百年，所以它再存在几百年就是大概率了，对吧？
只买传统常规不买新的，因为他们简单不确定性少，在这种情况下哪怕我能力差点，我笨点，知识面窄点，我也能够能够知道其未来。
关于这一点，先说反面案例。我们看一下那些所谓泡沫谷的散户们，他们生物医药也懂，芯片也懂，新材料也懂、原宇宙也懂，方宇宙也懂，比特币也懂，狗狗币也懂，这些东西他们怎么可能都懂，我就不知道他们哪来的这么大的自信。
芒格有句话说，每当我看到一个问题的时候，我就会把它扔到一个篮子里，篮子里写着两个字太难。也就是说巴菲特和芒格都不挑战太难，巴菲特说我总是跨越一尺的栏杆，不跨越七尺的栏杆，巴菲特还说我如果5分钟不能知道这个该不该决策，我就不决策。5分钟它是因为简单。对于认识能力圈是一个人去认识客观世界，客观世界是你选择的，你不要去探索外星人，因为太难了，你研究一下早点午餐这些就简单，所以能力圈你去选择的时候一定要选简单的，这个是我最强烈的体会。
王贤纯：
董老师，一直以来我们银行、茅台的能力在投资界是前几名的，其实你一直给人的感觉就是哪一方面都很强，然后你还经常说我不看书，别人就认为你自认为自己啥都强，但是你刚刚这一个话让我非常地感慨，因为你刚开始是以空杯，以无知之心，然后慢慢地你的能力圈才建立起来的一种谦虚的态度。
董宝珍：
谦虚不谦虚我也不太知道，思考一个企业的未来是相当难的，有时候能憋得你睡不着觉，头疼的要炸了，这个时候你不找点简单的也真不行。
第二个就是说找到了简单，怎么样提高认知呢？为什么要建立能力圈？认知首先要正确，第二要比别人更正确。纯粹的正确还换不来钱，因为大家都正确，你可能凭借正确认知获利，你必须是在大家错的时候你是正确的，这个就要求高了，那么怎么做到专注再专注？你看我这么多年就买几只股票，就买茅台，加上银行，很多人都说我是集中投资得过度了，我应该关注的多元一些。没有道理，因为对于投资者来说，对标的物的认知是认知深度，就是某一个客观标的，我要认识到它的商业本质，它的价值源泉，它产业的竞争结构，它这是这种深刻的东西，理解的深刻度就能预测了，不能成为一个无所不知的现象主义者，你是要预测被研究对象的未来，你要是用深刻的本质性规律来预测，你不能成为一个现象主义，什么都知道实际上是不能参透未来的。
投资者不能成为照相机，咔嚓就把它全部信息都收集在本子上，你要穿透它的未来变化，比如说这个企业现在就很困难，你作为照相机拍下这企业很困难，当下的困难的状态好坏都不影响当下的价格，是未来的企业的状态影响的价格，所以你必须透过当下、穿透这个企业的未来。怎么穿透呢？它主要是收集到企业的信息，从企业信息抓到主要矛盾，然后基于主要矛盾预测未来，这个过程就是要透过现象看本质，必须是专注。
昨天我跟投资人客户交流的时候，就说有个规律，当一个人拥有正常思维能力进入一个行业的时候，大概到第三年、第四年的时候，他才能达到对这个行业本质规律的认识，并因此有了预测能力。
第一年、第二年就是积累经验，熟悉、了解的行业，第三年时候他就质变了，他眼里没有现象了，他就深刻地透过现象看到了本质，第四年他就有了一套逻辑体系。这类人对一个行业的认知是三、四年乃至五年，这是认识规律所决定的，可能少点时间。所谓1万小时定理，需要专注地持之以恒。一定要专注，要深挖，专注的过程中一定是集中的，最后就游刃有余了。
王贤纯：
董老师，您谈到专注是很对的，但是专注在哪一些方面？比如说您专注于基本面的研究，有的人他就每天看着股票，有的人看着雪球的论坛，有的人他就通过跟别人聊天，就是说可能有的人专注的点错了，我觉得两个人他同时用同样的时间去研究一个行业，有的人会效率更高，有的人可能会停滞。
董宝珍：
效率来自于抓主要矛盾的能力。
比如微软公司的企业未来跟腾讯公司很像，跟茅台公司一点也不像。茅台公司经营好的决定因素，跟腾讯和微软公司经营好的决定因素不一样，腾讯、微软是人，茅台历史文化客观的，所以要抓住主要矛盾，在茅台上面不需要研究人，研究人就错了。每一个公司都有一个特殊的与其他行业相对不完全相同的核心竞争要素。
就要抓到核心竞争要素，比如说资源盐糊钾肥，它的主要矛盾是全球的钾肥的分布具有集中性，地球上那几个地方有，而钾肥又是庄稼的粮食，资源的分布特点构成它的价值，所以也不用研究科研开发，也不用管理层，所以要最准确地抓住产业的本质逻辑和特征。
以银行业为例，它最本质的因素就是客观背景，客观经济背景决定企业未来，管理战略决定企业未来，它可以理解为三七分成，主观占三成，客观占七成。尤其是区域性银行，主要决定于区域经济特征。这个时候你的调查重点，甚至于主要是调查银行的区域经济，不是它的管理人员情况。当然你也要看管理层的战略，执行力，主次要分开。你没有办法在经济比较困难的鹤岗获得好的经营，所以在就是说抓住主要矛盾。
王贤纯：
董老师，您讲的真让我受益匪浅，虽然听你讲了很多内容，但是每一次讨论，我老是觉得你给我一些新的观点和思想。
那么您刚才讲到的抓主要矛盾，我们再把它具体化，如果具体到研究方面怎么去落实和执行。
董宝珍：
怎么样落实和执行，那就得读财报了。
读财报也不是特别主要的，你这个问题是怎么样干好工作，其实怎么样干好工作就是等而下之了，最关键是怎么样选择工作。
选择很重要，你的投资决定于选择，其实你的研究也需要研究，不要乱研究，你自己需要知道你的知识结构的优势在哪里。咱们有个客户，他是养猪博士，他对农业股就很了解。在这种情况下，他就没有必要去研究钢铁水泥的。怎么展开研究呢？概括就是先杂乱无章的资料弄进来，然后资料整理分析，然后不重要剔掉，然后再慢慢就脱离现象了，然后这个叫做理论。
现在我研究基本面相对少了，研究人性多了。不像原来茅台，别人说个利空我就给批驳批驳。现在我就知道它本来就是传言谣言，资本市场上的真消息远比假消息少，假消息多，我也懒得分析那些银行的利空了。
但是我知道银行的本质，银行本质就是说社会总要靠银行配置资源，尤其中国。第二个银行在经营过程中它是大周期的，10年发生一个周期，进入泥潭以后，只要不破产都能走出来。走出来以后它就是一个投资机会，在低点买银行，这是个规律性的投资机会，然后又细化到有的银行经营好，那些经营不好，与其说管理层不如说经济背景，经济背景是关键，主要管理层占1/3吧。
王贤纯：
董老师，您刚才讲到一个概念，研究人性、懂得人性也是属于能力圈的一种。
我们更多人以为能力圈只是对企业的研究，其实人性的研究和懂也是我们能力圈一个很重要的部分。
董宝珍：
而且是主要矛盾，能力圈中的主要矛盾是对人性的理解和人性的控制。
研究客观基本面的是你作为人去研究，在研究过程客观基本面还在股市进行交易，它的价格突涨突跌会影响你的客观性，研究者要有一种能力就是股票跌停了，跌100个跌停板，它也是客观的，也不会专注于利空，也是利多涨了100个涨停板，它也是不会把所有的都解释为利多。
研究客观的时候，实际上是始终是有主观情绪的，对主观情绪的控制比研究客观更重要。
调查研究之前先要真心诚意，去调查一个公司了，作为调查者，好的坏的都要调查，实事求是，全面的系统的完整的去看待客观，没有真心诚意就不能全面系统完整的看待。
上市公司发公告说对信息的准确性、完整性和正确性负责，完整性是很重要的。客观、全面、整体、辩证地看问题，这个时候采集的信息也是综合的、全面的，他就能得出结论，如果没有客观的主观精神气质，心不正，情绪一高涨，涨了以后找利多，跌了以后找利空，这根本就不行。
王贤纯：
好的，董老师，我太受益了，我非常珍惜每天可以请教您，每一个问题我都觉得你可以不给我工资，我只要有机会请教。