【交易参考】11.22：俄乌局势升温 黄金原油再度反弹

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

今日重点数据

金融期货

【股指】关注量能变化，预计反弹空间不大。

周四大盘震荡反复，反弹二天后小幅震荡，目前还不能判断反弹结束。个股板块涨跌互现，量能依然没有放大，预计反弹空间不大，因此大盘3400点以上套牢盘仍然比较大，不过预计10月中旬以来的震荡上行仍没有结束。政策上，11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。同时从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，累计直接增加地方化债资源10万亿元。规模上符合预期，有利于地方政府腾出精力完成经济增长任务，不过结构上用于消费和收购保障房规模没有定调，预计12月政治经济工作会议政策值得期待，整体上仍然符合预期。另一方面，近期对抖音监管和投顾直播整顿，垃圾股或者无业绩题材股炒作或有降温。整体上，9月底中国政策大力利好股市，并定调房地产止跌回稳，目标是重拾信心。在这样的背景下，特朗普当选，国内的政策或更加加大力度，并且可能会有抢出口现象，因此预计中期股指震荡向上的趋势不变。短期技术上，近期快速上涨至前期高位附近，面临上方套牢盘压力。经过大幅调整后，短线大盘或有个小反弹。操作上建议中期股指多单持有，短线持有观望；期权上，建议看涨期权IO2412-C-3500多单持有，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【集运指数】EC多空博弈加剧近月仍需等待现货指引

周四集运欧线近弱远强，主力EC2502收盘价较上一交易日略跌1.05%，盘中跌幅超5%，远月合约高开后同样深“V”走势，EC2506、08小幅减仓后收红。周四EC2412仍维持高位震荡，而在MSC等船司线下运价落地不及预期的影响下，主力EC2502上午出现空头连续增仓打压，盘面一度跌破3200点，而在下午两点钟左右，多头资金连续增仓并反弹至3300点，成交量和持仓量均有明显放量，多空博弈较为激烈，进一步向上突破动力有限。远月合约则在放量突破后维持强势，近期俄乌和巴以地缘冲突均打破此前的和谈预期，避险情绪拉扯明年运价水平。技术上来讲，主力EC2502成交量有所放量，但周四的长下影线仍未突破箱体形态，短期仍以震荡为主，后续若向上突破，关注能否回补7月8日的跳空缺口，而若向下突破，则是关注能否对11月7日的阳线进行反包。策略上建议，前期获利多头和正套头寸暂时止盈离场。（段福林，从业资格号：F3048935，交易咨询号：Z0015600）

贵金属

【黄金】目前只能判断反弹，预期黄金前高压力大。

周四夜盘黄金主力合约连续5个交易日反弹，站上多条均线，显示多头占优。黄金经过大幅调整后连续反弹，目前只能判断反弹，预期黄金前高压力大，后续震荡反复的可能性较大。美国大选我们判断黄金价格或有一波较大的调整，目前符合我们预期，但中长期转向还不能确定。美国大选影响黄金比较复杂，从特朗普当选总统这个事件来看，他主张积极的财政政策会导致美国通胀，利好黄金；但另一面是他主张的降低企业税即对内降税，利好美股美元指数等风险资产，并且地缘政治或有所缓和，对黄金的避险功能或有减弱。从2022年以来黄金上涨以来的三大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的三大核心逻辑，目前全部兑现并且出现了弱势的迹象，后面重要关注是美联储降息的幅度。根据近20年黄金价格走势，多数情况下黄金降息后都有最后一波上涨后随后展开了一波比较大的调整，一轮最后一波上涨的幅度与当时降息幅度有关。回到本轮2022年11月以来上涨幅度和时间都较充分，并且随着特朗普上台后，预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束，因此预计黄金价格或有一波较大的调整，伦金支撑参考2600-2500，对应沪金价参考560-590，操作上建议投资者反弹做空AU2504，以上个人观点，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

工业品

【原油】库存反弹

昨晚国际油价反弹。消息面，美国能源信息署(EIA)周三公布的库存报告显示，上周美国原油和汽油库存增加，馏分油库存减少。长线看，油价存在基本面支撑，美国原油库存趋势下降，且降幅均远超预期。出行需求持续刺激原油需求增长，OPEC+减产支撑油价，中期油价下方有所支撑。库存方面，美国原油库存小幅增长，但连续去库趋势不变，同时整体库存水平处于历史极低水平，出行需求驱动去库预期，库存有望进一步回落。供应端利好，OPEC+有望进一步减产来维稳油价，维稳油价意图明显，油价有望延续反弹。需求端有望提振，需求端有两个变量，美国需求旺盛，中国需求走弱，需求端整体平稳。中国原油需求有望在火热的出行需求带动下复苏。操作上建议：底部支撑，回调买入。（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）

【铜】弱势震荡

周四晚沪铜2501下跌0.89%报73840元/吨。昨夜伦铜下跌0.65%。现货方面，周四上海1#铜现货报价74445，下跌150。消息方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铜产量为238.7497万吨，消费量为254.7996万吨，供应短缺16.0499万吨。1-9月，全球精炼铜产量为2108.2644万吨，消费量为2123.1627万吨，供应短缺14.8983万吨；9月全球铜精矿产量为157.5041万吨，1-9月，全球铜精矿产量为1386.7313万吨。行业方面，目前市场预计2025年铜精矿加工费将跌至2010年来最低，因矿山供应中断和冶炼产能扩大。当前矿紧未明显影响冶炼，但加工费低位，废铜供应增，四季度精铜产量增速或回落。近期铜价下跌后，下游需求回暖，现货升水回升，社会库存连续下降。随着政策落地逐步见效，市场信心得到一定提振。国内车市“银十”表现强劲，新能源车销量创历史新高。不过当前市场消费已经进入淡季，且特朗普再次执政的政策不确定性，尤其是对中国可能加征关税，给市场带来不安。短期快速下跌以后弱势反弹，预计仍反复。操作上期货建议空单注意获利减仓，沪铜2501参考压力位76000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【铝】阶段低位反复

周四晚沪铝2501下跌0.41%报20620元/吨。昨夜伦铝微涨。现货方面，周四无锡A00铝锭现货报价20700，下跌100。消息方面，世界金属统计局(WBMS)报告显示，2024年9月，全球原铝产量为589.1521万吨，消费量为587.8038万吨，供应过剩1.3483万吨。2024年1-9月，全球原铝产量为5342.5974万吨，消费量为5469.0329万吨，供应短缺126.4355万吨。行业方面，目前国内矿端问题仍未解决，海外矿存在边际增加预期，但传导至氧化铝端供应增加仍需一定时间。国内电解铝运行产能已接近红线，后续电解铝产能提增空间非常有限。当前国内铝锭库存仍位于近五年同期低位，短期新疆运输不畅问题或难以快速解决，铝锭库存累增压力有限。进入11月后，传统消费淡季效应逐步加深，加上铝价维持相对高位，终端提货积极性略有下降，需求承接一般，成交态势低迷。不过，随着铝价回落，下游部分接货情况有所好转，流通得以消化。目前消费逐渐转向淡季，叠加多地环保管控影响下游开工，消费有走弱预期。不过沪铝快速回调以后反弹，预计近期仍延续。操作上建议适当短多，沪铝2501参考支撑位20000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【锡】重新走弱 关注支撑

周四晚沪锡Sn2501重新走弱；基本面，供应端，10月精锡产量环比大幅增加；10月份整体需求边际好转，进口增加；库存方面，上周社会库存周度环比增加，整体库存不利于期价。消息上：据财政部透露，已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。技术上：宽幅震荡，来到区间下沿，关注支撑。操作上，美联储降息、国内降息降准、货币、财政等政策齐发力，信心恢复，但需等待实际需求落地；有消息称缅甸进行许可证期限缴费，市场或对当地复产形成预期。整体建议沪锡合约区间交易，支撑位参考235000元/吨，压力位265000元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿能否复产消息，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059） 

【铁合金】震荡反弹，等待政策需求落地

周四硅铁SF2501小幅震荡反弹，收于6442元/吨，Mysteel内蒙古现货均价报6050元/吨，较上个交易日持平；基本面，硅铁周度开工率环比稳中有升；钢水需求量环比小幅增加；库存方面，上周硅铁社会库存增加，11月15日钢材社会库存环比小幅减少；消息上：华北某大型钢厂公布11月硅锰合金招标第二轮询盘价格为承兑6200元/吨，较10月采购定价持平，此前首轮询价为承兑6100元/吨；本次采购数量12300吨，环比增量300吨。关注政策落地带来的需求变化，预计铁合金整体宽幅震荡运行；操作上，SF2501短线区间交易，支撑位6200元/吨，压力位6700元/吨；SM2501区间交易，支撑位参考6100元/吨，压力位6600元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注政策的落地、生产利润、开工率的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【镍】震荡下跌

周四晚沪镍2412合约跌1.89%，报124840元/吨，外盘LME期镍跌1.17%，报15720美元/吨。现货金川升水报2800-2900元/吨，均价2850元/吨，均价较上一交易日上调450元/吨。行业方面，菲律宾即期矿山挺价情绪较强，FOB价格维持坚挺，国内镍铁价格继续回调，铁厂重回成本亏损状态，对镍矿采购维持压价心态；精炼镍方面，精炼镍产量持续攀升，海内外库存累增，供应仍然宽松。需求端来看，十一月不锈钢需求整体进入淡季，目前无明显上行驱动；新能源产业链方面，虽然新能源领域表现亮眼，但需求重心向磷酸铁锂倾斜，对硫酸镍需求有限。整体来看，纯镍供需仍维持过剩格局，但矿端支撑仍在，当前低估值背景下，镍价下方空间较为有限。操作上建议沪镍2501合约剩余空单离场，参考压力位130000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【铁矿石】铁矿延续震荡运行

周四晚铁矿2501合约涨0.45%，报781元/吨。产业方面，近期全球铁矿发运环比减少9.8万吨至3010.9万吨，主要是澳洲发运减少，巴西和非主流地区发运有所回升。不过，国内铁矿到港量显著增加，中国47港到港总量环比增加415.7万吨至2905.9万吨。需求端，钢厂盈利率连续回落，环比下降2.16%至57.58%，高炉开工率环比下降0.21%至82.08%，日均铁水产量环比增加1.88万吨至235.94万吨，铁水产量回升，铁矿石需求表现尚可，但受淡季影响持续性并不乐观。综合来看，铁矿目前基本面矛盾累积并不明显，宏观情绪明显好转，发改委发布会提振市场情绪，且12月底经济工作会议仍值得期待，矿价底部支撑较强，预计震荡运行为主。操作上建议铁矿2501合约区间操作，参考区间730-800。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【螺纹钢】供需变化不大，钢价震荡反复

周四晚01合约窄幅震荡，收盘3332涨0.15%。11月21日全国25个主要城市HRB400E螺纹钢报价持稳为主，上海3460跌10，广州3630稳，天津3260涨10；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为11.36万吨，环比上一交易日增14.4%。本周螺纹钢供需变化不大，周产量环比略减，库存基本持平，表需环比微增。基本面来看，钢厂利润尚可，铁水产量高位反复，螺纹钢供应持续下降动能不足，下游消费转向淡季，需求逐步边际转弱，库存面临上升压力，同时成本端也存在转弱预期。另外国内政策逐渐得到落实，经济指标明显回升，但由于缺乏增量政策预期，加之海外宏观扰动较大，市场情绪明显降温。操作上，建议短线偏空交易，关注3200附近支撑。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【玻璃】库存转增，盘面反弹承压

周四晚01合约高开回落，收盘1260跌0.79%。21日全国均价1391元/吨，环比上一交易日涨1。本周玻璃开工率环比持平，周熔量略有增加，企业库存环比小幅累库。近期玻璃供应下降带动库存持续去库，不过终端需求较为稳定，投机采购需求有所减弱，1-10月地产竣工面积继续下行对远期需求带来压力，预计弱现实下玻璃延续偏弱震荡。操作上，建议反弹偏空交易，或卖出虚值看涨期权。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【PVC】供需偏弱继续施压盘面

周四晚盘面再次冲高回落，昨日现货价格持稳，华东主流价报5170。供应端本周山东信发检修结束，产量继续回升。需求方面下游制品开工维持低位，特别是硬制品延续走低，随着天气降温北方需求下降明显。受印度反倾销税影响出口接单谨慎，关注BIS是否二次延期。社会库存环比小幅累库仍在偏高位。电石价格维持偏弱，成本驱动偏空。总体看PVC供需现状偏弱，盘面低位运行。激进型逢高短空交易，2501合约压力位参考5500，期权方面可买入虚值看涨期权保护。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【PTA】供需驱动不大 成本扰动

周四晚盘面小幅震荡。昨日现货价格小幅上调，华东报4810。供应端本周持稳。需求方面聚酯产量高位稳定，江浙地区织造开工率环比持平，近期保暖面料走货提升。部分出口面料因担心后续关税增加，提前下单。行业库延续小幅累库。原油维持偏弱震荡。总体看PTA自身供需驱动暂不明显，主要跟随成本及外围波动为主。盘面偏弱震荡，激进型投资者短空少量持有，2501合约压力位参考5000。期权方面前期入场的看跌期权多单少量持有。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【橡胶】走势趋弱

周四晚橡胶回落，ru2501收17505元/吨，1-5价差-250附近。山东老全乳现货16900，上期所仓单8.5万吨附近。原料价格回调但仍处于较高位置，近期台风活动频繁但并未造成实质性影响。需求有望边际改善，924及其后一揽子政策强劲利好宏观经济，全年经济目标仍要努力完成；行业方面目前全钢胎开工率环仍处于近年最低位附近，轮胎厂库存反弹，半钢胎开工率保持在最高位附近，库存稳中有涨。中国10月重卡销量保持弱势，同比下跌而且当年累计跌幅扩大。乘用车方面受政策刺激销量良好拉动整体数据，中汽协发布数据显示，中国10月汽车销量同比增长7.0%，1-10月汽车销量同比增长2.7%。地产基建开工较弱，水泥销量保持低迷，房地产方面要求严控增量，预料实物工作量受限。全球经济在美元高利率下仍将持续承压。总体而言，供应端边际上量，需求端边际有望改善。操作上，压力位18000。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【液化气】留意低位能否支撑

PG2501周四晚高位震荡偏弱，收4425元/吨。12-01价差90左右。现货波动不大，华南广石化出厂5048（+0），山东最低4750，华东最低4675。近期需求弱势和供应端无扰动拖累油价，OPEC+延迟增产终将结束，后续压力难言解除，特朗普支持石油产业或令长期供应增加，但地缘冲突边际升温带来风险升水。LPG产业方面，国产商品量呈回落趋势，但边际反弹。北美C3产量较高，中东产量稳定。竞品LNG价格回落低于LPG。海运费低位震荡。港口库容率近期回落，炼厂库容率低位震荡，加气站库容率中性；国内港口库存量创多年新高后回调。下游燃烧需求处于淡季，餐饮收入保持增长，汽油添加需求季节性回落。化工方面，PDH利润边际修复但仍处于亏损状态，开工率走低；烷基化毛利仍处于大幅亏损状态，开工率低位震荡；MTBE毛利保持亏损状态，开工率走低。操作上，激进者少量看涨期权减仓持有。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【甲醇】供应存下降预期，甲醇偏强运行

周四晚，小幅高开后震荡，1月合约收2585，太仓现货基差为-25元/吨。数据方面：本周(20241115-1121)中国甲醇产量为1880105吨，较上周增加4820吨，但装置产能利用率为86.86%，环比降0.55%；MTO开工率为91.76%，环比降0.67%，山东华东烯烃装置负荷稍有波动，依然维持烯烃行业开工高位运行。观点:11-12月国内天然气制甲醇装置季节性停车，国内甲醇开工率或季节性下降，国际甲醇开工率回落，甲醇进口量下降，供应下降，需求持稳，甲醇港口库存或转跌，叠加经济刺激政策增加，利好较多，甲醇偏强运行。单边及期权：逢低短多，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【聚烯烃】塑料社会库存持续下降，价格重心上移

周四晚，震荡走势，L2501收8442，PP2501收7524，L-P价差为918。观点：四季度新产能投放预期较强，开工率与产量呈增加趋势，供应压力增加，下游开工率低开同期水平，刚需维持，价格承压，但当前聚烯烃产量与开工率偏低，生产企业库存不高，供应压力低于预期，塑料社会库存持续下降，现货偏紧，基差较高，叠加经济刺激政策增多，聚烯烃价格重心上移，关注旺季下游开工率的变化情况。单边及期权：PP2501多单持仓持有，期权方面，卖出看跌期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

农产品

【白糖】趋势不强，震荡反复

周四晚郑糖2501上涨0.24%报5965元/吨。昨夜原糖下跌1.29%。现货方面，周四南宁新糖中间商站台基准价6100元/吨，报价不变;南宁仓库报价6050元/吨，报价上调70元，成交一般。消息方面，国际糖业组织(ISO)周三将2024/25年度全球糖供应缺口预期从之前的358万吨下调至251万吨。该政府间机构在一份季度更新报告中还预估，2023/24年度(10月/9月)全球糖过剩131万吨，而此前的预估为短缺20万吨。行业方面，国内甘蔗糖厂陆续开榨，新糖将迎上市高峰，广西增产预期获共识，供应压力明显。国内对从泰国进口的预拌粉和糖浆质量审查力度或提高，被市场解读为利多，但郑糖仍缺乏持续上行动力，走势较为反复。操作上建议短线参与，短期郑糖2501参考支撑位5800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【油脂】油脂短期或震荡偏弱

周四晚国内油脂震荡偏弱。豆油2505收跌0.61%，报7794元/吨；棕榈油2505收跌1.09%，报8866元/吨；菜油2505收跌3.17%，报9006元/吨。现货方面，昨日广东贸易商毛豆油现货基差报价+300。外盘方面，昨晚CBOT豆油震荡偏弱，马来西亚棕榈油震荡偏弱。ITS数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为981,687吨，较上月同期出口的1,036,867吨减少5.32%。目前下游需求受到棕榈油高价的抑制，预计油脂短期或震荡偏弱。建议棕榈油05压力位参考9200附近。（邓丹，从业资格号:F0300922，交易资询号：Z0011401）

【饲料】豆粕短期或震荡偏弱

周四晚国内饲料震荡偏弱。豆粕2505收跌0.64%，报2802元/吨；菜粕2505收跌3.43%，报2390元/吨。外盘方面，昨晚CBOT美豆震荡偏弱。现货方面，昨日广东贸易商豆粕现货基差报价+0。天气预报显示，巴西中西部未来两周持续有良好降雨，有利于这些区域的大豆生长；南马托格罗索州中南部和帕拉纳州这一带未来一周降雨零星，但第二周主要是12月初预计也有良好降雨回归。南里奥格兰德州未来几天有些良好降雨覆盖，第二周雨势一般，总体上南里奥格兰德州和阿根廷核心产区未来两周偏少的雨势有利于播种推进。操作上建议豆粕2505压力位参考3000附近。（邓丹，从业资格号:F0300922，交易资询号：Z0011401）

【生猪】中期供应宽松关注需求增量

周四生猪主力合约偏弱震荡。现货方面，全国外三元生猪出栏均价为16.10元/公斤，低价区报15.50元/公斤。目前来看今年暖冬的概率较大，市场对后市需求乐观预期减弱，二育热度亦有所下降。农业部数据显示生猪基础产能继续小幅调增，中期供应端依旧充沛。近期猪价持续低迷叠加降温后北方零星猪病发生，规模场出栏计划多有增加。终端市场需求稍有回暖，不过阶段性依旧是供大于求态势，猪价整体偏弱调整。主力2501合约估值中性，短期看下方空间不大，但向上无驱动，或延续区间偏弱震荡，压力位参考16800。期权方面，建议卖出LH2501-C-16800谨慎持有。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）    

【鸡蛋】需求端延续弱势蛋价承压

周四鸡蛋主力合约小幅反弹。现货方面，目前鸡蛋主产区均价4.32元/斤，低价区报4.17元/斤。当前终端需求清淡，市场看跌情绪加剧，各环节补货情绪不高，市场交易氛围转弱，局部地区逐渐累库，现货蛋价弱势下探。年内养殖单位利润较好，根据前期鸡苗补栏数据推算，预估11月新开产蛋鸡数量略高于待淘老鸡数量，11月存栏量存增加预期。同时随着气温下降，蛋鸡产蛋率及蛋重恢复至正常水平，新开产蛋鸡仍在增加，后续供应端趋向宽松。需求端暂无利好支撑，预计短期蛋价或偏弱运行。主力2501合约供需预期偏空，压力位参考3700。期权上，建议卖出jd2501-C-3750持有。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

审核人：黄秀仕，交易咨询号：Z0018307