【固收】财政政策总量效能:分析方法、资产含义与2023年研判——财政政策专题研究系列之十一(张旭/李枢川)
报告摘要
要点
2018年中央经济工作以来,“效能”成为了描述财政政策的重要词汇。可以从两个层面理解财政政策的效能:第一个层面是宏观调控的目标,即财政政策的实施是否有助于宏观调控总量和结构目标的实现。第二个层面是财政本身的目标,即财政政策的执行中是否有助于自身可持续发展目标的实现。
财政政策总量调控效能的分析方法一:稳增长效能
采用财政总支出同比增速与同年名义GDP增速进行比较,按照对经济稳增长的效果,将财政政策的稳增长效能区分为“强稳增长”、“稳增长中性”、“弱稳增长”。我国财政政策稳增长的效能可以分为几个不同的发展阶段。
财政政策总量效能的分析方法二:政府转移水平
我们定义了“政府转移”,将当期政府部门净融资与财政存量资金变动(以金融机构人民币信贷收支表中“财政性存款”的变动指示)之和作为当年政府转移水平的绝对水平,并将其与年度GDP现值相除作为相对水平,并以5%作为一个中性值,将不同的政府转移强度划分为“强转移”、“转移中性”、“弱转移”这三类。我国财政政策政府转移的效能同样可以分为几个不同的发展阶段。
财政政策总量效能的资产含义
从对股市表现的影响来看,当财政政策表现出弱稳增长时,股市很难出现好的表现;而政府转移对股市表现的影响相对有限。
从对债市表现的影响来看,当财政政策表现出弱稳增长时,债券市场很难出现好的表现;当财政政策表现出强转移时,债券市场可能表现较好,尤其是近年来这种情况相对频繁。
2023年财政政策总量效能的研判
2023年外需助力有限,财政政策需继续在稳增长和政府转移两个层面发力。具体来看,我们预计新出减税政策效用可能有限,支出强度适度,债务安排适度提升但亦有一定节制。2023年财政政策总量效能方面,可能在稳增长层面呈现中性而在政府转移方面呈现强转移的特点。这样的特点,从近年来市场表现来看,对债市可能相对有利。
风险提示:经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险不能忽视。
发布日期:2023-02-20
免责声明