信投北斗 | 美国经济“不着陆”预期降温，国内强调新质生产力，结构重成长 ——2024年3月宏观与大类资产配置策略
摘要.
海外方面，美国经济“不着陆”预期降温，同时，近期鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的，10年期美债收益率或有所回落。国内方面，两会召开，最大的关注点在于强调新质生产力。A股反弹行情有望延续，且结构中成长更占优。债市波动或加大，短端性价比更高。
01.
国内股债双牛
国内权益市场，2月6日以来，随着资金面结构问题逐步缓和，以及监管、降息等多重催化下市场重新站上3000点。2月上证综指上涨8.1%，深证成指上涨13.6%，沪深300上涨9.4%，创业板指上涨14.9%，指数月线皆收涨，终结此前月线6连阴，市场交易活跃程度有所回升。计算机、通信、电子、汽车等行业涨幅居前。当前政策层面的呵护成为了市场反弹的核心原因。
国内债市，利率债收益率曲线多陡峭化下行。推动债券收益率下行的因素主要有：一是市场对国内经济基本面预期的悲观氛围不散，加之资金面宽松，支撑债市。二是5年期LPR超预期下调25BPs，以及部分中小银行跟进下调存款挂牌利率，市场对于银行负债成本进一步降低的预期强烈，推动债券收益率整体陡峭化下行。三是银行理财借助保险资管计划去配置存款的政策有调整，增量资金流入债市，刺激债市多头情绪。四是2月利率债净供给量较1月减少804亿元至3266亿元，债券供不应求，推动债券收益率下行。10年期国债最低下行至2月29日的2.34%，创2002年4月27日以来新低。
02.
宏观形势研判
（一）宏观经济概述
海外方面，美国经济出现疲软的迹象，市场抢跑美联储降息。近期公布的美国ISM制造业PMI不及预期，12月和1月非农数据大幅下修，2月失业率明显上升等，显示出美国经济疲软的迹象。此外，美联储理事沃勒最新提出实施“反向扭转操作”，即买入短债卖出长债，让短端利率下行更快，释放鸽派信号。2月底以来，联邦基金期货隐含的利率变动水平下行，市场降息预期升温，美债收益率或下行。
国内方面，“两会”政策预期落地，整体基调符合市场预期。2024年政府工作报告设定的全年GDP增速目标5%左右，CPI目标3%左右，新增就业目标1200万人以上，财政赤字率3%等，均符合市场预期。客观来讲，在去年高基数的基础上，今年要实现5%的增速难度并不低，因此全年宏观政策有望偏扩张和积极。从2024年十大工作任务来看，大力推进现代化产业体系建设取代扩大内需被放在首位，并强调要“加快发展新质生产力、提高全要素生产率”。产业方面，消费品以旧换新、设备更新、大数据、人工智能等领域是今年政策发力重点。
（二）美联储或年中降息
就业市场的紧张程度也在缓解。美联储态度明确转向，本轮加息周期利率高点或已看到，2024年降息是大概率事件。
（三）经济维持弱复苏格局
2月制造业PMI从1月的49.2%小幅回落0.1ppt至49.1%。从结构上来看，受到春节假期影响，制造业生产明显放缓，生产指数下降1.5ppt至49.8%,；需求端来看，新订单指数持平上月49%。
从企业规模来看，大中型企业边际持平或改善，但是小型企业环比下降0.8ppt至46.4%，仍然偏弱。基建发力，房地产仍弱，结构性分化持续。
整体来看，2月PMI数据进一步走弱，显示目前基本面修复的力度依然不足，工业品价格依然承压。
（四）国内经济延续结构性企稳
国内经济数据延续结构性企稳:出口、消费及生产延续修复、投资受地产拖累延续回落、物价低位徘徊。
（五）财政货币双宽，重点发力新质生产力
2024年3月5日两会发布《政府工作报告》，有三点值得重点关注：一是2024年政府工作任务的第一条和第二条分别是大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，以及深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑，可以看出发展新质生产力的优先性和重要性均有提升，成为最主要的工作重点；二是5%的GDP增速目标和3%的赤字率水平相对符合预期，但是连续多年发行特别国债，相对超预期，2024年发行1万亿，财政力度有所加码；三是强调加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，预计保障房成当前“三大工程”的重点，经济转型的力量在不断推进。
积极的财政政策加力，超长期特别国债配合，锚定“双重”领域。两会政府工作报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，财政部长在两会记者会也表示，适度加力是统筹运用各项财政政策工具，适度扩大财政支出规模，落实税费优惠政策，促进高质量发展，包括赤字规模扩大、新增政府债规模上升、结构性减税减费等，尤其是连续发行超长期特别国债。政府工作报告指引超长期特别国债主要投向国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，即“双重”领域。
社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配暗含货币政策空间广阔，价格降本、结构优化继续推进。政府工作报告提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，央行行长出席两会记者会也表示后续仍然有降准的空间，并将综合运用多种货币政策工具加大逆周期的调节力度，保持流动性合理充裕。预计年内降准降息仍将继续推进，同时进一步推出结构性货币政策工具。
大规模设备更新和消费品以旧换新成为扩内需的重要抓手。
3月6日，证监会主席吴清在两会经济主题记者会上明确表态：“当市场严重脱离基本面，出现非理性剧烈震荡，流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形时，该出手就果断出手，纠正市场失灵”。今年年初A股市场一度出现流动性负反馈下的大幅下跌，春节前后，以中央汇金为代表的政策性资金加快增持，引导股市资金面步入正反馈。当前A股在雪球、两融等交易层面的风险已逐步出清，结合证监会的表态，在护盘资金的呵护下，A股指数已构筑较为坚实的底部。
03.
2月股市流动性动态监测
今年2月，外资实现过去7个月以来首次月度净流入，净流入607亿元，成为市场近期主要的增量资金。
股市流动性一：偏股公募基金发行仍未改善
股市流动性二：2月外资净流入607亿
当前日本、印度股指持续创新高，赚钱效应的驱动下外资有一定分流。后续外资流入A股的持续性，核心矛盾在于国内基本面的修复情况。
股市流动性三：净融资额有所企稳
04.
大类资产配置观点与框架
（一）资产配置依据：海外降息预期升温+国内重点发力新质生产力
（二）资产配置观点：结构重成长
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