如何解读日本货币政策正常化及其影响︱重阳问答
Q：请问重阳投资，如何解读日本货币政策正常化及其影响？
A：2024年3月19日，日本央行宣布调整货币政策框架，具体包括：1）退出负利率，超额准备金率从部分-0.1%-0%全面上调至0-0.1%，引导无担保隔夜利率上调至该水平；2）正式放弃收益率曲线控制（YCC）政策，但表态仍将以同等规模继续购买日本国债；3）停止购买日股ETF和J-REITS。本次议息会议标志着全球负利率时代的正式终结。
2012年底安倍晋三就任日本首相后，作为安倍经济学三支箭的第一支箭，日本央行在2013年4月宣布实施大规模量化质化宽松政策，但并未实现其经济增长与通胀目标。2016年日本央行再度加码，正式引入负利率和收益率曲线控制政策，短端将超额准备金率设定为-0.1%，长端通过央行直接购债的方式压低十年期日本国债的收益率区间。2022年下半年以来伴随海外原材料价格上涨带来的输入性通胀，2023年日本工会春斗首次取得了3.6%的工资涨薪幅度，完成了商品成本到工资价格的传导。2024年3月15日日本劳动组织总联合会发布的初次统计结果表明，2024年日本春斗企业平均涨薪达5.28%。连续两年工资增速的高增长，有助于改变长期通胀预期，也为日本货币政策正常化提供了有力条件。
事实上，自2023年7月日本央行调整YCC目标开始，日本货币政策正常化的叙事已经持续近一年。植田和男上任日本银行总裁后，与媒体的沟通显著增加。在本次议息会议前，日本多家媒体已经披露日本央行准备宣布退出大规模量化宽松政策，市场对日本央行的举措已经形成共识。
从实际举措来看，目前的措施对日本金融流动性环境并未形成明显冲击。首先，在日本央行原本框架下承受负利率的超额准备金部分仅占4.5%，且无担保隔夜利率已经运行在接近0%的上沿，短期利率的调整对存量部分的影响有限；其次，虽然日本央行结束了YCC政策，但承诺购买日本国债的规模不变，事实上仍然维持了债券市场的低利率环境；最后，由于日本股市表现良好，日本央行在2021年后就不再积极买入ETF，因此日本央行结束ETF购买对日本股市影响同样有限。
由于日本央行持续购债和维持宽松货币环境的承诺被解读为偏鸽派，在利率决议公布后，日元反而出现快速贬值，美元兑日元汇率从149快速上行至151，日本股市也随之大涨，日元长久期掉期互换也未出现明显变化，短期来看全球货币流动性并未受到扰动，影响全球流动性的仍然是美元端。对于国内而言，部分投资日本股市获利的国际投资者此前已经逐步调整了亚洲地区的配置情况，长期来看日本海外投资是否回流仍需观察。