【兴证策略】基金一季报持仓分析：TMT刚开始超配
引言：一季度市场风格演绎极致，公募也出现大幅调仓，市场普遍关注最新公募持仓情况。当前基金一季报披露接近完成，公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？港股配置如何？公募持仓风格有何线索？公募和外资又有哪些分歧和共识？我们梳理出市场较为关注的关于基金一季报配置的六大看点，供投资者参考。
看点一：公募基金股票仓位再创新高
为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截止时间为2023年4月22日10：32（披露率为95.32%）。
一季度主动偏股基金仓位再度回升1.06pct，创新2004Q2以来新高。2023年一季度，市场延续上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.94%、4.63%、2.25%，带动主动偏股基金持股市值较去年底有所回升，尽管2023Q1主动偏股型基金资产净值规模为4.82万亿、环比回落0.67%，但持股市值为4.16万亿、环比上升0.56%。股票仓位方面，截至2023Q1，与去年底相比，主动偏股基金仓位由85.31%增长至86.37%，续创2004Q2以来最高水平。其中，普通股票型由88.97%上升0.31pct至90.71%，偏股混合型由88.30%上升0.85pct至89.15%，灵活配置型由76.57%增长1.69pct至78.26%。随着A股逐渐回暖，一季度公募基金继续大幅提升权益资产仓位，指向市场风险明显偏好回升。
看点二：TMT才刚开始超配，尚处于历史偏低水平
板块与风格配置：科创板仓位继续提升，大幅增持TMT
板块层面，主板仓位再次回落，创业板仓位小幅回升，科创板仓位续创新高。
1）主板的配置比例为70.18%，较2022Q4下降0.08个百分点，继续低配主板，但低配比例由-9.37%缩小至-8.84%。
2）创业板的配置比例为20.61%，较2022Q4回落1.06个百分点，继续超配创业板，但超配比例由8.78%回落至7.42%。
3）科创板的配置比例为9.10%，较2022Q4继续上涨1.13个百分点，继续超配科创板，且超配比例由0.72%扩大至1.56%。
4）北交所的配置比例为0.12%，较2022Q4上涨0.01个百分点，低配北交所，且低配比例从-0.13%扩大至-0.14%。
风格层面，主动偏股型基金大幅增持科技成长（TMT为主），主要减仓金融地产。2023Q1，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的配置比例分别为38.30%、26.77%、18.46%、12.00%和4.45%，较上一个季度的变化分别为1.52pct、0.22pct、0.15pct、0.17pct和-2.06pct。此外，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为10.45%、9.74%、-10.79%、4.11%和-13.37%，较上一个季度的变化分别为-0.83pct、0.94pct、0.17pct、0.59pct和-0.89pct。
行业配置：TMT仓位显著提升，但超配比例仍然偏低
2023年一季度公募围绕4条逻辑进行配置：1）继续将仓位从新能源板块往受政策和产业周期催化的TMT板块切换；2）布局消费复苏，加仓食品饮料和家电等大消费板块；3）关注“中特估”概念，受“一带一路”、人民币“国际化”催化的建筑装饰和石油石化仓位提升较多；4）定价地产的弱复苏，减持房地产和银行。
从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓TMT。2023Q1主动偏股型基金加仓较多的行业是计算机、食品饮料、通信、传媒和电子，加仓比例分别为3.79pct、0.93pct、0.91pct、0.54pct、0.37pct。2023Q1主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、国防军工、银行、房地产和商贸零售，减仓比例分别为-3.07pct、-1.03pct、-1.01pct、-0.65pct、-0.56pct。
从二级行业仓位变动来看，2023Q1主动偏股型基金加仓较多的二级行业是软件开发、白酒Ⅱ、计算机设备、通信设备和中药Ⅱ，加仓比例分别为2.35pct、1.07pct、0.90pct、0.59pct、0.55pct。2023Q1主动偏股型基金减仓较多的二级行业是光伏设备、电池、医疗服务、航空装备和房地产开发，减仓比例分别为-1.34pct、-1.15pct、-0.80pct、-0.73pct、-0.65pct。
此外，根据兴证策略团队独家构建数字经济60大细分行业来看来看，数字经济内部也有所分化。2023Q1，公募主要加仓数字经济板块的中游（工业软件、人工智能、云计算等）、而上游（半导体设计、半导体制造等）仓位回落较多。
从产业链上中下游来看，2023Q1主动偏股型基金加仓较多的是中游-软件/服务、下游-应用和上游-计算，加仓比例分别为3.96pct、1.50pct、1.38pct。2023Q1主动偏股型基金减仓较多的是上游的芯片及存储、智能设备制造和基础软件，减仓比例分别为-4.14pct、-1.97pct、-0.59pct。
从细分行业来看，2023Q1，主动偏股基金加仓前五的数字经济细分行业包括智慧城市、工业软件、人工智能、云计算和数据安全，仓位较22Q4增长2.24pct、1.20pct、1.12pct、1.06pct、1.01pct；减仓前五的细分行业包括，半导体设计、消费电子、智能汽车、存储器和物联网，仓位较22Q4回落2.20pct、1.90pct、1.38pct、1.36pct、1.32pct。
从一级行业绝对仓位来看，食品饮料重回公募第一大重仓行业，计算机新晋前五大重仓行业。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是食品饮料、电力设备、医药生物、电子和计算机，配置比例分别为16.46%、14.83%、12.00%、8.89%、8.06%。仓位后五的行业分别是综合、环保、纺织服饰、钢铁和轻工制造，配置比例分别为0.01%、0.31%、0.35%、0.41%、0.68%。从持仓历史分位数来看，计算机、通信、电子和传媒处于2010年以来60-75%左右中等偏高的分位数水平，有色金属、电力设备、国防军工和交通运输仓位处于历史较高的水平，而银行、非银金融和房地产的仓位处于历史极低的水平。
从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金继续超配电力设备和食品饮料。2023Q1主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是食品饮料、电力设备、医药生物、计算机和电子，超配比例分别为9.59%、7.56%、4.11%、3.10%、1.38%，其中电力设备的超配比例分位数依然较高，而医药生物和电子处于历史较低水平。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业和通信，低配比例分别是-8.06%、-5.38%、-2.74%、-2.32%、-2.13%，其中通信的超配比例更是处于历史1.9%分位数。
从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、电池和光伏设备的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、电池、光伏设备、半导体、软件开发、医疗服务、医疗器械、化学制药、汽车零部件和航空装备，配置比例分别为14.18%、6.76%、6.45%、5.92%、5.20%、4.44%、2.57%、2.12%、2.08%和1.65%。
从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2023Q1主动股票型基金超配前10的二级行业分别是是白酒Ⅱ、光伏设备、电池、医疗服务、软件开发、半导体、医疗器械、航空装备Ⅱ、军工电子Ⅱ和非白酒，超配比例分别为9.31%、4.05%、3.98%、3.23%、2.92%、2.20%、0.82%、0.73%、0.61%和0.50%。
从二级行业低配比例来看，主动偏股型基金主要低配金融和周期板块中的细分行业。2023Q1主动偏股型基金的重仓股低配前10的二级行业分别是国有大型银行Ⅱ、证券Ⅱ、通信服务、保险Ⅱ、电力、股份制银行Ⅱ、炼化及贸易、煤炭开采、基础建设和油气开采Ⅱ，相对标准行业占比的低配幅度分别为-6.14%、-2.61%、-2.45%、-2.26%、-2.15%、-1.89%、-1.81%、-0.95%、-0.90%、-0.76%。
看点三：TMT股获集中增配，金山办公新晋公募前十大重仓
2023年一季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是金山办公、海康威视、泸州老窖、科大讯飞和五粮液，持股比例较上一季度分别增加0.63pct、0.55pct、0.42pct、0.36pct和0.27pct；减仓比例居前5的个股为亿纬锂能、紫光国微、中国中免、比亚迪和宁波银行，持股比例较上一季度分别减少0.62pct、0.60pct、0.54pct、0.50pct、0.37pct。加仓比例前20的个股中，TMT股占比较高，而减仓较多的个股多隶属于新能源概念和金融地产板块。
截止2023Q1，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、山西汾酒、迈瑞医疗、爱尔眼科和金山办公，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.76%、3.53%、2.75%、2.53%、1.39%、1.25%、1.18%、1.07%、1.05%和1.00%。
与上一季度相比，具体有如下变化：
1只计算机股（金山办公）、2只周期股（万华化学和紫金矿业）和1只新能源股（中环股份）新晋主动偏股型基金持仓的前20名。前20名中有7只消费股、6只泛新能源股、3只医药股、2只电子股和2只金融地产股。
1只泛新能源股（比亚迪）、1只消费股（中国中免）和2只电子股（紫光国微和立讯精密）退出主动偏股型基金持仓的前20名。
看点四：港股仓位小幅回落，北水大幅加仓能源和电讯
2023Q1，主动偏股基金的港股仓位有所回落。一方面，2023年一季度，港股涨幅收窄，恒生指数、恒生科技分别上涨3.13%、4.24%，跑输同期的万得全A和科创50指数；另一方面，南下资金四季度流入756.62亿元，较去年四季度有所放缓，两大因素使公募港股仓位小幅回落。截至2023Q1，主动型基金持有港股的规模为2269.22亿元，较上季度末回落0.83%，港股仓位由9.90%小幅下降至9.74%。
行业方面，公募持有港股能源、电讯和资讯科技行业的继续回升，医疗保健和非必需性消费仓位则显著回落。重仓股口径下，2023Q1主动偏股型基金加仓较多的行业是能源、电讯业和资讯科技行业，加仓比例分别为2.54pct、2.09pct、1.43pct。2023Q1主动偏股型基金减仓较多的行业是医疗保健、非必需性消费和进入行业，减仓比例分别为-3.28pct、-2.03pct、-1.99pct。
重仓股层面，腾讯维持公募的港股第一大重仓地位。截止2023年一季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、中国移动和快手-W，持股市值分别为534.46亿元、201.10亿元、133.72亿元、102.67亿元和91.11亿元。与2022Q4相比，港股前20大重仓中，新增理想汽车-W、越秀地产和长城汽车。
看点五：公募基金持仓风格的三点变化
集中度偏好：个股持仓集中度回落
主动偏股型基金持仓集中度再度下行。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度有所上升，前5大重仓行业占比回升2.09pct。但个股视角下，主动偏股型基金持股市值前10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度减少0.19pct、2.68pct、3.26pct和3.32pct。主动偏股基金持股集中度延续了下降。
市值偏好：继续聚焦“小巨人”
公募基金持仓风格继续“市值下沉”。
从仓位变动来看，2023Q1主动偏股型基金加仓市值小于1000亿元的个股。按区间平均市值汇总仓位变动后，我们发现，今年一季度主动偏股型基金对市值小于1000亿元的小市值个股的仓位继续回升，公募以减仓市值在1000-3000亿元、和5000-10000亿元的个股为主。
从基金覆盖数来看，基金对于中小市值个股的覆盖度继续上升。今年一季度，主动偏股型基金重仓股中，区间平均市值小于800亿个股的数量为1920只，较2022Q4上升8.2%，处于历史最高水平。
财务指标偏好：基本面因子的定价有效性有所降低
相比于2022Q4，2023Q1公募加仓比例和基本面因子的相关性明显降低。去年四季度，公募加仓比例和（2023-2022）年的ROE与归母净利润增速的预期改善幅度正相关性显著，且市场整体结构的涨跌幅的结构也和预期业绩改善幅度相关度较高。但是，一季度是数据“真空期”，叠加随着各类AI应用问世，市场进入“想象力审美模式”，与2022Q4相比，公募加仓比例和2023年ROE或归母净利润增速改善幅度的相关性显著回落。
看点六：内外资有哪些分歧与共识？
作为A股市场上两大重要的机构投资者，我们汇总并对比了北上资金和主动偏股基金于2023Q1的仓位变化。随着市场主线的切换，内外资加减仓的共识和分歧也有所变化。
一季度，内外资的共识主要在加仓TMT和白酒，减仓新能源和大金融板块。具体来看，1）内外资大幅加仓软件开发、IT服务Ⅱ、游戏Ⅱ、半导体、通信设备、计算机设备等TMT板块中的细分行业；2）内外资对白酒行业的仓位提升幅度均靠前；3）光伏设备、电池、电网设备、风电设备、乘用车、能源金属等新能源相关行业仓位回落幅度较大；4）减仓房地产开发、证券Ⅱ、城商行Ⅱ和股份制银行Ⅱ。
一季度内外资的分歧主要集中在医药板块。一方面，公募大幅加仓化学制药、中药、医药商业、医疗器械等医药细分二级行业，而外资选择流出。另一方面，在外资仓位提升较多的保险、消费电子、广告营销等行业上，公募选择减仓。
本文基于历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议
证券研究报告：《基金一季报：TMT刚开始超配》
对外发布时间：2023年4月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004
研究助理：
陈恭懿