SaaS趋势追踪丨有意义的减速，SaaS企业如何找回“加速度”？
作者| JaminBall
编译 |美股研究社
01
第一季度财报季
我们正处于第一季度财报季的前夕。下周我们将得到所有3个超大规模的报告(亚马逊的AWS、微软的Azure和谷歌的GCP)。如果我们看一下他们最近几个季度的同比增长率趋势(见下图)，你会发现减速是有意义的。
让我们双击Azure。22年第四季度的同比增长率为38%。然而，他们预测12月份的增长率为30%左右，并预计第一季度的同比增长率为30%至31%。从第四季度到第一季度，这将是一个有意义的下降。关于AWS，他们在第四季度财报电话会议上表示，1月份AWS的增长率为“15%左右”(低于第四季度的20%)。
不幸的是，自3个月前的财报电话会议以来，情况并没有明显好转。摩根士丹利(MorganStanley)昨日发布的一份报告显示，“云计算优化是第一季度日益加剧的逆风。”他们提出的另一个有趣的评论是:“我们与合作伙伴对话的最新数据表明，随着云转型项目暂停，优化计划进入更高的阶段，云基础设施生态系统随着季度的进展而减弱。”他们预计第一季度将是云计算支出的峰值压力，我们可能会在2024年看到再次加速。
我有一个大问题——每个人都知道市场现在很艰难。最大的问题是，我们什么时候开始看到经济重新加速。最近的首席信息官调查显示，预算并没有缩减，但预计也不会再次加速。这可能是一个数据点，表明我们正在触及谷底(或接近谷底)。棘手的部分是，如果大家一致认为重新加速将在23年下半年到来，那么投资者可能愿意通过疲软的第一季度报告(我预计第一季度将是云软件的艰难时期)。然而，如果没有这种共识(我不认为这是共识)，投资者只愿意放眼未来。重新加速的时间线不断被推迟，这降低了任何感知的清晰度。所有这些都是纯粹的猜测，所以我想我们必须等待一周，看看市场对下周大型云提供商报告的反应!这应该是一个令人兴奋的财报季。
我将密切关注的是谁会重申他们3个月前的指导，谁会降低(或提高)全年指导。
10大EV/NTM收益倍数
十大每周股价变动
02
倍数更新
SaaS业务的估值通常是其收入的数倍——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简略的估值框架。考虑到大多数软件公司不盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟年份的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/NTM收入计算出来的。
总体统计数据:
总体中位数:5.6x
中位数:12.9x
10年:3.5%
受增长拖累。在下面的分类中，我认为高增长30%的预期NTM增长，中等增长-15%-30%，低增长15%
高增长中位数:8.1倍
中期增长中值:6.4倍
低增长中位数:3.3倍
EV/NTMRev倍数vsNTMRev增长散点图
增长与估值倍数的相关性如何?
增长调整EV/NTMRev
下图显示了EV/NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。这张图的目的是显示每只股票相对于它们的增长预期是多么便宜/昂贵
03
运营指标
NTM增长率中值为16%
长期资产管理增长率中值:26%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数(21%)
FCF利润率中值:2%
净留存率中值:116%
中位CAC回收期:30个月
S&M收入中位数:47%
研发收入中位数:28%
营收中位数:18%
04
合成输出
40法则表示LTM增长率+LTMFCF保证金。FCF计算为经营现金流-资本支出
通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一个季度S&M)/(净新季度ARR×毛利率)×12。它显示了SaaS企业在毛利润基础上偿还全部负担的CAC所需的月数。大多数上市公司不报告净新增ARR，所以我采用隐含ARR指标(季度订阅收入x4)。净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。不披露订阅收入的公司被排除在分析之外，被列为NA。
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