南华宏观 | 4月经济数据点评 —— 二季度经济恢复斜率可能将低于预期
生产
4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，预期10.9%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。
4月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，两年复合增速1.3%，较上月下降3.2个百分点，生产表现偏弱。
年初随着防控优化、政策刺激、预期向好的背景下，生产迎来一波集中释放，但之后由于国内需求不足，外需回落，企业库存高企，导致生产减少，产能利用率处于低位，企业营收与存货同步下行，企业处于主动去库存中。
从结构上看，相对高增速集中于上游如煤炭、油气及受益于基建及出口竞争优势的电气机械器材制造业，两年复合增速分别为6.1%、6.4%、9.2%；下游明显走弱，计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值两年复合增速下降3.3%，汽车制造业工业增加值下降6.7%。
展望未来，在基建投资增速边际下滑，地产投资及新开工持续弱势，外需收缩出口下滑的背景下，企业将延续去库存状态，工业生产或将走弱，预计工业生产增速中枢有所下移。
投资
1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，预期5.7%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。
4月基建投资（不含电力）累计同比增长8.5%，较前值回落0.3pct。基建投资在一季度提前发力后仍处于高位但边际开始放缓，后续将进入高温天气或将对基建施工有所扰动。随着专项债上半年集中发行后，后续基建投资保持高增到位资金或面临压力，后续关注是否有增量政策性工具弥补政府性基金收入的低迷。
4月房地产投资增速进一步下滑，同比下降6.2%。生产端，新开工面积和施工面积同比下降-21.2%和-5.6%，在“保交楼”持续推进背景下，竣工面积累计同比增长18.8%，较上月提高4.1pct；需求端看，在地产行业前期积压需求集中释放后，4月商品房销售重新放缓，4月商品房销售面积当月同比低基数下仅上升5.3个百分点至5.5%，与地产销售高频数据走弱相匹配。
制造业投资1-4月累计同比增长6.4%，当月同比低基数下仍回落0.9pct至5.3%，企业利润下滑及产能利用率较低影响资本开支放缓，在需求走弱预期下，企业信心不足，后续制造业投资仍将面临挑战，预计后续制造业投资增速中枢将震荡走低。
消费
4月份，社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期增长20.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长16.5%。1—4月份，社会消费品零售总额同比增长8.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长9.0%。
社零增速有所放缓，两年复合增速2.7%。其中商品消费同比增长15.9%，两年复合增速2.3%，餐饮收入同比增速43.8%，两年复合增速5.4%，餐饮好于商品。分行业来看，必需品如粮油、粮食类及珠宝、体育娱乐、化妆品等商品增速较高。耐用品增速低迷，其中汽车消费同比增长38%，两年复合增速-2.8%，地产链消费增速下滑幅度加大。社零增长受到耐用品拖累较大。
消费结构化特征明显，均指向居民消费能力及意愿不足，主要受到就业及收入预期偏弱的影响。就业方面，虽然4月城镇调查失业率整体下行，但结构问题凸显，16-24岁调查失业率突破20%，可能由于出口面临压力，一些劳动密集型行业对年轻工人的需求减少。
总体来看，经济目前最大问题仍是内生需求不足，叠加政策退坡，二季度经济恢复斜率可能将低于预期，但在大规模融资对实体的支持滞后效应及服务业持续修复带动的收入与消费正循环改善下，关注后续经济恢复是否能够迎来斜率的改善。
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