【兴证固收.信用】二级资本债成交热度提升，收益率下行但利差走阔——银行二永债周度跟踪（2024.5.13-2024.5.17）
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1889.10亿元和5294笔，上期为1820.84亿元和5148笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.92%，较上期的4.61%有所上升。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1120.82亿元和3013笔，上期为1257.51亿元和3401笔；本期银行永续债的成交活跃度为4.63%，较上期的5.14%有所下降。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.64，较上期（3.50年）有所上升。本期4年期以上期限的银行二级资本债的成交换手率较上期环比有所上升，1-2年期和4年期及以上期限银行永续债的成交换手率环比有所上升。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为9.77%，上期为9.29%），其中AA-和AA-以下等级银行二级资本债的成交换手率环比皆有所上升。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为8.88%，上期为12.74%），其中各等级银行永续债的成交换手率环比皆有所下降。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率大多下行，信用利差大多被动走阔。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期重庆、吉林、新疆等地区的城农商行二级资本债，以及海南、福建、浙江等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期福建、江苏、广东等地区成交加权期限相对较长，而广西、重庆、贵州等地区成交加权期限多在1年以内。对于城农商行永续债，本期海南、辽宁、江苏等地区的成交加权期限相对较长。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二永债的收益率大多下行、信用利差大多走阔，江西、宁夏、黑龙江等地区的银行二级资本债，以及河南、海南、四川等地区的银行永续债收益率下行幅度较大、信用利差走阔幅度较小。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级广东等地区城农商行二级资本债以及AA/AA-级广东等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：对于配置属性的资金来说，当前银行二永债的配置性价比可能依然不高，但考虑到高等级银行二永债兼具“流动性好+安全性高”等优势，保险机构等配置盘对银行二永债的参与意愿可能高于城投债等传统信用债。
2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（5月17日）其信用利差回调至27BP上下，利差安全垫依然不高，在市场情绪扰动和交易盘负债端相对不稳定等压力下，银行二永债利率波动放大器的特征可能会进一步凸显，因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以对银行二永债适当降仓位、降久期。后续二永债的利差可能演绎“过山车”走势（类似2023年5-10月），交易体验感可能较差，建议投资者可以积极关注二永债估值性价比、负债端压力的边际变化，等待可以再次参与的信号；同时对于中低资质城农商行二永债下沉保持谨慎。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。