建投黑色 · 硅锰有缺口吗？锰矿对应硅锰成本在哪？

来源：中信建投期货微资讯

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本文来源 | CFC金属研究

本文作者| 张少达 中信建投期货黑色首席分析师

本报告完成时间 |2024年5月21日

摘要

在不考虑投机需求将显性库存转化为隐形库存的前提下，工厂厂库下降、交割仓库增加、钢厂厂库下降，样本内上下游总库存月度去库4.2万吨，基本上占到样本月度供应量的5%左右。但是，工厂利润好转，生产积极性偏高，产量预计维持增产态势，供给增加弹性明显比需求增加弹性大，导致缺口会很快闭合甚至出现过剩。现在市场核心焦点并非在于硅锰的供需，而是在成本端。4月国内进口锰矿和3月基本持平，而港口锰矿库存下降66万吨，主因还是下游消耗需求的改善和锰矿涨价之后的补库行为。但是，4月份进口澳大利亚锰矿环比下降27.5万吨，考虑到South32澳大利亚锰矿产量较高，未来澳大利亚锰矿缺失，可能还是需要锰矿价格上涨来刺激其他矿山增产，锰矿的价格还是易涨难跌。

策略：

不同锰矿远期报价对应如下：6月份加蓬产44.5%锰块报价6.9美元/吨度，对应的成本在7700-7800元/吨，折算仓单价格为8000-8100元/吨；若后续锰矿报价继续上涨，硅锰生产成本也会上涨；8美元/吨度对应生产成本8400-8500元/吨，折算仓单价格8700-8800元/吨；9美元/吨度对应生产成本9050-9150，折算仓单成本9350-9450元/吨；10美元/吨度对应生产成本9750-9850元/吨，折算仓单成本10050-10150元/吨。整体来看，6月份报价对应生产成本7700-7800元/吨支撑很强，折算仓单价8000-8100元/吨，策略上下游需求方低多为主。

风险提示：

矿山发运超预期改善

一

硅锰供需存在缺口吗？

上周硅锰周度产量18.64万吨，较今年低点增加2.73万吨，累计增幅17%。目前产量已经出现了快速增长，那么在当前的供给状态下，能不能满足下游的消耗需求呢？5月10号硅锰工厂上游库存19.5万吨，比4月12号库存31.25万吨下降了11.75万吨，预计本周公布的工厂库存大概率还是要下降比较大的体量。而仓单库存截止到5月20号为48.65万吨，比4月12号库存29.02万吨增加了19.63万吨；如果拿5月10号的仓单库存与4月12号的相比来看增加了10.08万吨。也就是说工厂库存大幅度下降，其中绝大部分是转移到了交割仓库。另外，钢厂库存可用天数出现了下降，5月份比4月份下降了0.92天，粗略估算相当于下降了2.5万吨左右。工厂厂库下降、交割仓库增加、钢厂厂库下降，也就是说样本内上下游一个月时间累计去库在4.2万吨左右，这里面的总去库包括了显性库存隐性化的部分。月度去库4.2万吨，基本上占到样本月度供应量的5%左右，缺口体量也不算小。

但是，实际上现在主产区利润不错，内蒙利润400元/吨、宁夏利润250元/吨，连南方贵州都有50元/吨左右的利润了，广西亏损幅度大幅收窄至160元/吨。目前的利润水平，工厂增产的意愿比较高，只要原材料充足，周产回到今年的21万吨以上的水平估计也就2周时间，比上周的产量高2.5万吨左右，增幅在13%左右。当然钢厂也在持续复产，但是现在铁水产量增长空间也就2-3%（241.6-244万吨左右），供给端的弹性要比需求端更大，预计当前的缺口基本上在6月初闭合，供给端的压力要有所增加。上面没有考虑投机需求转变为供给的影响。整体来看，供需矛盾并不大，缺口延续的时间也不会太长。

另外一个问题是，钢厂库存可用天数又创历史新低，潜在的补库需求可能会比较大。但是，现在钢厂盈利能力一般、对低库存的适应能力强、近期也没有长假，所以钢厂补库意愿也不大。但是，对01合约而言，冬季补库的必要性就要比09合约更大，这也是近期01升水09的原因。

二

锰矿对应的硅锰生产成本

现在市场核心焦点并非在于硅锰的供需，而是在成本端。即使硅锰阶段性过剩，产业开始压缩硅锰生产利润来调节供需实现新的均衡，按照往年的规律来看，内蒙区域亏损100元/吨左右，基本上就可以实现供需均衡。按照现在硅锰生产成本7500元/吨来看，考虑到仓单注册过程的费用，以及未来潜在的亏损空间，下方比较刚性价格支撑也在7700元/吨左右。目前还看不到特别明显的跌价空间。

涨价空间究竟有多少，还是要看锰矿带来的成本上涨空间。4月份澳大利亚锰矿进口量21.3万吨，较今年高点下降27.5万吨，下降幅度较大。于此同时，国内锰矿港口库存474.1万吨，较3月底下降66万吨。那么是不是，港口库存下降体量中绝大部分是由于进口量减少导致的呢？其实，从全口径进口体量来看，4月份进口锰矿在214万吨左右，和3月份基本持平。澳大利亚锰矿4月份进口减量基本上被其他国家的增量对冲掉了，当下库存明显下降主要还是下游采购导致的。但是，澳大利亚锰矿供应恢复需要比较长的时间，预计今年年底前很难恢复正常，所以这一部分的进口缺失是相对确定性的。其他区域能否持续性的弥补澳大利亚的减量，其实难度还是比较大的。4月份的增量主要还是矿山前期的正常发运，要弥补澳大利亚锰矿的缺口，可能还是需要价格的刺激，毕竟South32澳大利亚矿山产量达到400多万吨，占到全球锰矿产量的近10%。整体来看，锰矿的价格还是易涨难跌。

那么不同的锰矿远期报价对应的硅锰生产成本是多少？6月份加蓬产44.5%锰块报价6.9美元/吨度，对应的成本在7700-7800元/吨，折算仓单价格为8000-8100元/吨；若后续锰矿报价继续上涨，硅锰生产成本也会上涨；8美元/吨度对应生产成本8400-8500元/吨，折算仓单价格8700-8800元/吨；9美元/吨度对应生产成本9050-9150，折算仓单成本9350-9450元/吨；10美元/吨度对应生产成本9750-9850元/吨，折算仓单成本10050-10150元/吨。

三

结论

在不考虑投机需求将显性库存转化为隐形库存的前提下，工厂厂库下降、交割仓库增加、钢厂厂库下降，样本内上下游总库存月度去库4.2万吨，基本上占到样本月度供应量的5%左右。但是，工厂利润好转，生产积极性偏高，产量预计维持增产态势，供给正常弹性明显比需求增加弹性大，导致缺口会很快闭合甚至出现过剩。现在市场核心焦点并非在于硅锰的供需，而是在成本端。4月国内进口锰矿和3月基本持平，而港口锰矿库存下降66万吨，主因还是下游消耗需求的改善和锰矿涨价之后的补库行为。但是，4月份进口澳大利亚锰矿环比下降27.5万吨，考虑到South32澳大利亚锰矿产量较高，未来澳大利亚锰矿缺失，可能还是需要锰矿价格上涨来刺激其他矿山增产，锰矿的价格还是易涨难跌。不同锰矿远期报价对应如下：6月份加蓬产44.5%锰块报价6.9美元/吨度，对应的成本在7700-7800元/吨，折算仓单价格为8000-8100元/吨；若后续锰矿报价继续上涨，硅锰生产成本也会上涨；8美元/吨度对应生产成本8400-8500元/吨，折算仓单价格8700-8800元/吨；9美元/吨度对应生产成本9050-9150，折算仓单成本9350-9450元/吨；10美元/吨度对应生产成本9750-9850元/吨，折算仓单成本10050-10150元/吨。整体来看，6月份报价对应生产成本7700-7800元/吨支撑很强，折算仓单价8000-8100元/吨，策略上下游需求方低多为主。