风险月报 | 市场情绪明显回落，沪深300的风险分数回落至历史低位
截至7月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：
沪深300指数的中泰资管风险系统评分为39.13，较上月48.54下降明显，主要是市场情绪明显回落所致。
沪深300估值与上月相比略有下降（本月34.18，上月37.08）。各行业的估值维持分化状态。化工、纺织服装、传媒、交运、电子、银行等行业，仍处于历史低点；而农林牧渔、公共事业等行业估值持续回升。
市场预期与上月相比变化不大（本月39.00，上月38.00）。国内二季度在疫情导致的风控影响下GDP同比增长0.4%，国内的出口数据继续保持韧性，国内经济有望继续回升保持在合理区间，但也有分析师对业主停贷问题提出隐忧。对于海外市场，海外通胀仍是核心矛盾，分析师认为紧缩无悬念。
市场情绪与上月相比回落明显（本月44.15，上月65.27，分数越低表示市场情绪越低迷）。公募基金募集分数略有回升之余，本月北上资金大幅流出，两融分数也较上月有所回落。
沪深300的风险分数又回落至历史低位。现在市场的主要矛盾依然是宽货币、稳经济政策与担忧经济下滑之间的矛盾。在政策出台过程中，市场可能会根据是否不及预期、超预期出现反复震荡行情。当前沪深300估值评分也处于偏低位置，此时权益资产的风险收益仍然比较高。
股市潜在风险提示：
● 疫情反复；
● 稳经济政策出台是否及时；
● 海外加息及通胀失控。
债市的中泰风险系统评分为71.6分，短期债市需警惕央行逐步收紧流动性倒逼短端利率抬升，长期需密切关注疫情结束后基本面企稳带动长期利率债边际走弱，债市风险正在提升。
海外市场方面，6月美国就业市场继续强劲，失业率3.6%，前值3.6%；劳动参与率62.2%，前值62.4%。但是6月美国通胀数据大超预期，消费者价格指数（CPI）环比上涨1.3%，同比增长9.1%。此前市场对于美联储7月的加息预期为50bp，在数据发布后一度升高至100bp，不过当前还是以75bp的概率最大。随着原油价格的回落，预计7月CPI数据见顶回落。不过由于服务通胀、租金高涨等问题，CPI的回落速度可能较为缓慢，因此美联储的加息政策可能维持一段时间。
流动性方面，近期市场流动性维持宽松，资金在过去一段时间表现出了“价比量重要”的特性。当前央行的MLF和OMO利率均维持不变，而同业存单利率和交易所回购利率均大幅度低于当前政策利率。自7月开始，央行首次进行30亿元的OMO操作投放，但隔夜资金利率一度下行至1.2附近。当前央行收紧资金的概率上行，在利率波段收窄的环境下，近期利率下行可能已经接近底部。
政策方面，目前国内稳经济，促投资的相关政策较多。短期来看，在整体经济需求偏弱的环境下，全国经济的稳定和复苏还需要维持政策端的发力。近期市场风险层面包括烂尾楼房贷“断供”问题，以及由河南村镇银行事件发酵导致的对银行信用的质疑。烂尾楼问题可能后续会有更多政策出台，无论是出于民生原因，还是出于稳定银行金融信用，这个问题最后都会得到妥善处理。从近期央行的表态来看，银行系统的风险传递相对可控，总计比例不高。
经济数据与金融数据方面，我国6月经济和金融数据均显示经济有良好的复苏态势。具体来说，6月M2增速为11.4%（前值11.1%），社融存量334.27万亿元，同比增长10.8%（前值10.5%）；社融6月新增5.17万亿元，大幅高于历年同期。本次社融数据总量和结构均有显著改善。6月经济数据改善：PMI重回荣枯线以上，6月规模以上工业增加值当月同比增3.9%，前值0.7%；二季度实际GDP同比增0.4%，市场预期增1.1%，一季度同比增4.8%。在新冠疫情的冲击下，二季度经济增长勉强实现了正增长。不过在良好的数据发布后，市场再度认为7月数据边际增强的概率会下降。
近期来看，信用债市场基本延续了之前的杠杆+短久期票息策略，在资金宽松便宜的环境下拉升杠杆。利率债方面，整个2022年上半年基本都是处于震荡期间，预计在海内外多空因素的持续博弈中，震荡还将维持。当前资金已经有了收紧趋势，和政策利差的大幅度差距也难以长期维持。信贷方面，目前的高频数据显示，地产销售在6月大幅度上行后（7月）重新下行，可以判断6月上行主要因素是疫情期间需求的释放，并未形成长期改善。叠加海外利率风险的限制，国内经济复苏和修复的节奏有待进一步观察，建议震荡行情中把握机会。
风险点：
● 宽信用效果超预期；
● 地产行业修复超预期；
● 国内疫情演化超预期。
大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为47.3，风险属于较低区间，比上月有所下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险较低。
国际方面，美联储加息之后，通胀依然没有被压下，超预期的通胀让美联储下一次加息的幅度更加充满想象力，全市场开始提前交易衰退预期。
国内黑色系的预期开始大幅降温，国内的断供潮把烂尾楼推上风口浪尖，结合全球的衰退预期交易，黑色系也无力反抗，跟随下跌。
在钢价大幅下跌之后，国内钢企业开始尝试集体减产以稳住钢材价格，短期来看似乎有了一定作用，但是副作用就是原料价格跌幅更大，而焦煤在高库存低需求的背景下，跌幅最大。
当然我们也要看到黑色系或许并不会一蹶不振，断供宣言愈演愈烈之际，部分烂尾楼已经开始复工复产的进程，稳增长以及购房限制放松是否会带来超预期的影响，依然有待观察。
黑色板块潜在风险点：
● 疫情逐渐走向平稳，稳增长政策有突然发力的可能；
● 俄乌局势紧张，或许会带来超预期的冲击；
● 美联储下一轮加息就在眼前，虽然市场普遍预期75bp，依然需要警惕超预期的加息额。
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